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2024年:年初，印尼年度镍矿工作计划和成本预算(RKAB)审批进度低于预期，其主要原因是由于新的审批政策较以往的一年一批改为三年一批，从而数据审查与核对的工作量也三倍的增长，导致镍价出现较大幅度上涨，此后随着印尼账AB新增配额逐步通过，镍矿供应逐步恢复，镍价再度回落
2025年:4月，印尼政府将镍矿基准价计税方式从固定10%调整为14%-19%区间浮动;8月，印尼政府将镍矿RKAB审批又改回一年一批;12月，印尼镍矿商协会称能矿部计划对钴征收1.5%-2.0%的特许权税。
2026年:2月，印尼能源和矿产资源部(ESDW)正式发布RKAB，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%，其中，韦达湾(WEN)矿区配额砍幅达71%，创下近十年最大力度减产纪录。据Wyste0l测算，若2026年全球镍矿供应少1.2-1.3亿吨，对应镍金属量70-80万吨，占全球总供应量的15%-18%，即便菲律宾2026年拟出口1450万吨低品位镍矿来填补缺口，全球镍矿市场仍将存在3000-4000万吨的刚性缺口。尽管印尼配额大减的政策方向明确，但执行层面仍存在不确定性，配额存在博弈空间，若镍价过快上涨抑制全球需求，印尼可能追加配额(如2025年配额从2.98亿吨增至3.79亿吨)。
印尼是全球最大的镍矿供应国，同时也有着非常成熟的配额制制度，其有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本。我们认为，未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整，不完全排除印尼政府极端收紧镍矿供给的黑天鹅事件。
镍湿法冶金(HPAL)生产MHP离不开硫酸，而印尼的硫酸供应主要通过硫磺制酸来实现。
中东是全球硫磺供给核心。硫磺供给最大的来源是石油炼化过程中产生的副产品，其次是天然气净化过程中的脱硫处理，剩余有一小部分是来自于煤化工产生的副产品。据SM数据显示，目前全球硫磺产能约8500万吨，全行业接近满负荷运行，全年产量约800万吨;其中，中东硫磺产量合计占全球30%以上，且全球近50%的硫磺贸易量途径霍尔木兹海峡，主要出口国包括沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗。随着美伊冲突升级，伊朗于2月28日晚宣布关闭霍尔木兹海峡，作为全球硫磺贸易重要通道，此次封锁将直接切断中东硫磺出口通道，并对高度依赖中东供给的印尼MHP生产形成连锁冲击。
印尼镍产业面临成本重构。据SM数据显示，2025年印尼MiP产量达44.39万镍吨，直接拉动硫磺消耗超500万吨，按照行业平均水平，生产1镍吨MP需消耗约11.7吨硫磺，硫磺在MiP成本中的占比在2026年1月已达41%，预计目前占比已超过50%。另外据印尼海关数据显示，2025年印尼硫磺进口量总计达到535万吨，其中75%以上来自中东地区，所以中东地区硫磺供给中断，一方面进一步推升硫磺价格将挤压M-P项目的盈利空间，另一方面印尼HPAL企业硫磺库存通常仅能维持1-2个月，如果运输受阻持续，部分工厂可能被迫减产。华友钴业于4月29日公告:自2026年5月1日起，对华飞镍钻部分产线进行临时停产检修，预计将影响华飞镍钻约50%的产量。此外据Wysteel调研了解:力勤、蓝焰、华越等其他印尼湿法项目也在不同程度上检修或降低负荷运行。
不锈钢用镍需求平稳增长。不同类型的不锈钢，镍含量区别很大，其中300系含镍量最高(≥8%)，200系含镍量中等(≤4)，400系含镍量最低(≤0.6%)。国际不锈钢论坛ISSF数据统计，2025年全球30系不锈钢产量约为4254.5万吨，同比增长5.5%，200系不锈钢产量约为989.8万吨，同比增长0.1%，400系不锈钢产量约为1527.8万吨，同比增长4.6%。SMM数据统计，2025年国内300系不锈粗钢产量累计达2178.5万吨，同比增长9.4%，200系不锈粗钢产量累计达1107.7万吨，同比增长4.5%，400系不锈粗钢产量累计达757.70万吨，同比增长3.0%。不锈钢下游应用领域众多，Wysteel预计2025年国内不锈钢消费增速放缓，同比增速约3.9%，主要是由于美国关税政策威胁叠加不锈钢全年低位运行，使得下游心态较为谨慎，普遍没有补库存。预计2026年国内对于消费领域会进一步加大力度刺激，对不锈钢需求会有一定抬升。
电池用镍需求仍有韧性。自从全球新能源汽车爆发以来，市场对电池用镍期待很高，但近年来，动力电池技术路线中，由于磷酸铁锂性价比更高，装机占比提升，目前国内磷酸铁键电池装机占比已达到80%以上，三元材料电池占比下降到20%以下。但受益于全球电动车产销量实现高速增长，三元材料需求也录得较高增速。SMM数据显示，2025年全球三元材料产量约为106.9万吨，同比增长4.6%，中国三元材料产量约为81.9万吨，同比增长19.4%。另外今年1-5月份中国三元材料产量约为40.6万吨，同比增长41.3%，实现高速增长主要是由于国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，导致抢出口的需求增加。与此同时，由于三元材料有高镍化的发展趋势，电池领域镍消费增速会更高。
