产业链梳理：国际龙头供应商垄断高端市场，国内制造商受益于行业景气增长

• 冲锋衣核心功能体现主要在于面料系统，目前市面上国际龙头供应商（如GORE-TEX、Dermizax）垄断高端功能面料市场，GORE-TEX Pro授权仅限头部品牌，掌握防水透气先进技术，可以达到最佳指标，防水>28000mm，透气>25000g/m²/24h；除第三方面料公司外，专业户外品牌也有自研面料，例如如北面（DryVent）、哥伦比亚（Omni-Tech、OUTDRY EXTREME）、凯乐石（Filtertec）。

• 常见用于户外鞋服的高端材料还有，保暖面料Polartec（用于抓绒衣）、Primaloft（用于棉服）、Vibram（用于越野跑鞋鞋底）。此外一件专业冲锋衣对于压胶、拉链等细节亦有严格要求和把控，国内制造商（如台华新材、伟星股份）则受益行业高景气，通过高质价比和创新切入中高端市场，驱动份额提升。总之，产业链上游呈现“国际技术垄断、国产替代加速”格局，下游品牌增长也直接带动了国内上游制造商订单增长。

1、冲锋衣构成

• 一、面料系统（核心功能层）

1. 外层（保护层）

- 材质：高密度尼龙或聚酯纤维（常见旦尼尔值越高越耐磨）。

- 功能性处理：

- DWR防泼水涂层：使水珠滚落，形成“荷叶效应”（需定期维护）。

- 抗撕裂设计：肩肘部加厚耐磨层，提升耐用性。

2. 中间层（防水透气膜）

- 材质：微孔薄膜（如Gore-Tex、eVent），孔径仅0.1–0.2微米：

- 防水性：孔径小于水滴（约100微米），阻挡雨水渗透。

- 透气性：孔径大于水蒸气分子（0.0004微米），排出汗湿。

3. 内层（保护层）

- 三层结构：超薄聚氨酯（PU）衬里，保护薄膜防磨损。- 2.5层结构：直接涂层，更轻量但易有黏湿感。

• 二、防风防水设计

1. 接缝压胶

- 热封胶条：覆盖所有缝线处，彻底密封防渗水（质检关键）

。

2. 防水拉链

- 腋下、口袋采用防水拉链，内衬挡雨布防止雨水侵入。

3. 防风结构

- 高密度编织面料：阻挡冷风穿透。

- 复合防风膜：高端款内侧附加涂层，增强防风效果。

• 三、透气排湿系统

1. 腋下透气拉链

- 双向拉链设计，高强度运动时主动散热。

2. 透气内衬

- 网眼或吸湿排汗材料（如CoolMax），加速汗液导出。

四、耐磨防护组件

1. 易磨损区加固

- 肩部、手肘、袖口采用加厚面料或双层结构。

2. 风帽与调节系统

- 三维可调风帽：兼容头盔，滑扣调节贴合头型。

- 防风裙（雪裙）：下摆内侧抽绳，防止风雪倒灌。

• 五、人体工程学设计

1. 立体剪裁

- 3–8片拼接袖管，符合手臂自然弯曲。

- 后摆略长于前摆，弯腰时覆盖腰部。

2. 可调节部件

- 袖口魔术贴、下摆抽绳、腰部腰带，灵活适应体态。

• 六、功能附件

1. 口袋系统

- 胸前斜插袋：背包腰带下仍可取物。

- 内侧防水袋：存放重要物品（如手机、地图）。

2. 救援与科技模块

- RECCO反射器：雪崩时发射定位信号（需配合直升机探

测）。

- 智能温控：高端款内置加热片，三档温度调节。

户外服饰常用功能性面料

• 常用防护面料包括：

1、GORE-TEX：是户外防护层最顶尖面料，由美国戈尔公司发明，只对头部服饰品牌授权，目前国内拿到授权的品牌大约有18家，包含专业户外品牌12家 ：凯乐石、探路者、骆驼、伯希和、拓路者等，运动休闲品牌6家 ：森马、海澜之家、波司登、安踏、李宁等。其中凯乐石是国产品牌中唯一一个拿到GORE-TEX Pro授权的品牌。

Gore-Tex区分了两大产品线—经典黑标和新款白标，黑标主打持久防水防风透气，白标（最早叫Gore-Tex INFINIUM，后改为WINDSTOPPER）主打持久防风透气但不防水。黑标又分为7个系列，其中PRO级防护性能最高，Active系列透气性最好；PERFORMANCE（由PACLITE PLUS替代）、SHAKEDRY（因耐磨缺陷）逐渐停产。

2、eVent：eVent和Gore-Tex一样，都是ePTFE微孔薄膜类型的防水透湿面料。1997年，戈尔公司关于ePTFE的专利到期，2年之后eVent就被开发出来，从某种程度而言，eVent的出现，也变相打破了戈尔公司在ePTFE薄膜上的垄断。eVent在地位、防水表现上略逊于GORE-TEX，但在透气表现上要略优于GORE-TEX。eVent同样有不同的服装面料系列，主要分为了Waterproof防水、Bio环保、Windproof防风、Professional专业这四大系列7种面料技术。eVent系列产品防水范围在10000-30000 mm，透气率范围在10,000-30,000 g/m2/24H。目前国内品牌中，如伯希和、拓路者较多使用eVent面料。

3、Dermizax：日本东丽旗下的无孔型聚氨酯薄膜面料，主要应用于滑雪服，具备20000mm的防水指数，20000g/m²/24h的透气指数，安踏推出的冲锋衣、迪桑特的新品滑雪服都应用了Dermizax。

4、Pertex：采用超细旦尼龙纱线、高密度编织技术，极轻，同时也具有良好的防水、防风、耐磨等指标；Pertex拥有Shield（防水）、Quantum（防风保暖）、Equilibrium（防风透气平衡）三个系列。Pertex面料在材质方面，基础Classic系列为尼龙6，Shield和Quantum均为尼龙66和尼龙610高性能材料。Quantum使用7D~30D纤维，以10D和20D最为常见，特点就是质地轻薄，手感柔软，坚固耐磨，还拥有防风、透气、拒水等功能；在高端轻型羽绒服、棉服、羽绒睡袋、皮肤风衣使用的面料中，市场份额优势明显。伯希和的巅峰系列使用了Pertex面料。

5、Schoeller：Schoeller以创新功能性和多项专利技术领先行业，原创专利技术包括如吸湿透气快干3XDRY、仿自然生态可调温防水透湿薄膜C-change、超耐磨Ceraspace、防火Pyroshell、弹力快干Flash等，按照成品的用途，将面料分为四个系列：功能性面料（Functional textiles）、防护面料（ProtectiveTextile）、针织面料（Knitted textiles）和专业面料（Technical Textile）四个系列。是软壳领域标杆 ，被誉为“软壳黄金标准”，始祖鸟Gamma系列、XBIONIC均采用其技术；也与奢牌合作，例如Armani、Prada。

6、品牌自研：除了以上第三方面料公司提供的面料，户外品牌也有自研面料，例如如 北面（DryVent™）、Columbia 哥伦比亚（Omni-Tech™、OUTDRY™EXTREME）、Kailas 凯乐石（Filtertec）。

7、台华新材：台华新材材作为锦纶全产业链龙头，是国内少数能生产尼龙66产品的企业，下游客户覆盖多家国内外运动户外品牌，包括安踏、李宁、迪卡侬、凯乐石、伯希和、狼爪、哥伦比亚等。

• 常用保暖面料包括：

1、Polartec：抓绒面料鼻祖，拥有400多种面料，从贴身层、中层保暖到外防护层均有涉猎，公司官网将产品主要分为四大系列，Base（贴身层）代表产品如

Power Stretch（弹性保暖）、Insulation（保暖层）代表产品如Polartec Alpha（轻量保暖）、Weather Protection（天气防护）、Flame Resistant（阻燃）；保暖面料市占率约15%，合作品牌如始祖鸟、猛犸象、北面、狼爪、凯乐石、伯希和等。

2、Primaloft(P棉)：主要由聚酯纤维等合成纤维所制成的绝缘保暖材料，手感形态类似棉制品；P棉潮湿环境下性能优于羽绒，且有更优越的透气性。最知名的就是经典三大颜色系列：金标、银标和黑标。合作品牌包括始祖鸟、猛犸象、凯乐石、伯希和等。

其他常见户外产品材料

1、越野跑鞋鞋底Vibram：Vibram占全球越野跑鞋底90%+高端市场份额。公司官网公布约有40种橡胶技术（区别在于配方和花纹设计，每种橡胶的抓地、耐磨、牵引等性能不同，应用场景便有差异），按照使用场景分为Outdoor（户外生活）、Lifestyle（生活方式）、Worker&Safety（工作与安全）、Indoor（室内）、Motorbike（摩托车）；按功能可分为湿地止滑、轻量化、冰雪科技、全地形牵引及专业登山五大类。在户外运动领域常见的技术包括：① MEGAGRIP ：越野跑领域的明星配方，主要体现在潮湿和光滑地面的极致抓地力；② LITE BASE：轻量化设计，性能不变前提下减少30%重量，及50%厚度，适合竞速越野跑、轻量化徒步；

③ TRACTION LUG ：鲨齿纹设计，接触面积提升50%，牵引力增强25%，适合崎岖地形；④Mont：齿纹深，高硬度配方，经高海拔严苛测试，适合极端气候和复杂地形。

⛰️场景选择上：

• 湿地与复杂地形 → MEGAGRIP （防滑） + TRACTION LUG （牵引）； 冰雪环境 → ARCTIC GRIP系列 （优先Pro版应对极端低温）️

• 轻量化需求 → LITEBASE （竞速）或 ICETREK （城市冰面）；高海拔技术攀登 → MONT （兼容冰爪与硬岩）

2、辅料拉链：户外鞋服装备对拉链要求比日常服饰更高，对拉链性能的核心要求包括：防水密封性、耐用性与强度、操作顺滑与可靠性、环境适应性，因此需要选择产品力强的龙头拉链制造商。尤其定位高端的国际户外品牌，常使用YKK拉链，如始祖鸟、北面；以及瑞士品牌 RiRi 是许多奢侈品牌户外线的最爱，如Moncler；国产运动户外品牌也较多使用伟星、浔兴的拉链，伟星独立研发拉链多次用于奥运领奖服、航天服。

3、户外装备：

• 浙江自然：

1）垂直一体化产业链带来的高壁垒与高盈利能力：公司是行业内少数具备从上游TPU薄膜生产、聚氨酯软泡发泡到下游成品制造全产业链能力的企业。这种模式不仅保证了关键原材料的稳定供应和产品质量，更重要的是通过内化各环节利润，构筑了强大的成本优势和技术壁垒。这也是公司充气床垫业务毛利率能长期稳定在40%以上，好于同行的核心原因。

2）深度绑定全球头部客户，具备强协同效应：公司与迪卡侬、SEA TO SUMMIT等全球头部户外品牌建立了超过10年的深度合作关系；2024年前五大客户销售额为

4.85亿元，占年度销售总额的48.41%。迪卡侬是公司第一大客户，收入占比约30%，公司是其熔接品类全球唯一战略合作伙伴，合作关系深度绑定，未来份额有望持续提升。基于深度绑定关系，公司能够在新技术、新产品上与客户共同开发，并顺利将新品类（如水上用品、保温箱）导入现有客户体系，实现客户资源的复用和价值最大化。

3）成长性：核心业务充气床垫下游去库完成，新品类（水上用品、保温箱）打开第二成长曲线： 公司成功将业务从成熟的充气床垫拓展至高增长的水上用品（SUP桨板、皮划艇）和户外保温箱包领域。凭借与核心客户的深度合作及海外产能优势，新品类订单快速增长。①充气床垫：收入占比58%，毛利率稳定在44%以上，受益于垂直一体化产业链壁垒；2025年伴随下游去库存结束，行业自然增长8-10%，带动公司该业务更快增长。②户外箱包：收入占比20%，保温箱包业务在柬埔寨产能爬坡的驱动下，2024年销量同比增长56%，伴随柬埔寨产能释放，2025-2026年保温箱业务有望维持高增，同时生产效率提升带动盈利改善。③水上用品：公司产能主要分布在越南，受益于客户供应链转移，新客户订单放量，预计2025年贡献收入超1亿元。新客户（新能源车企）拓展，切入“汽车露营”新蓝海： 公司成功切入新能源汽车供应链，为特斯拉等车企提供车载床垫等配套产品。随着“汽车露营”成为新兴生活方式，车载户外用品市场空间广阔。公司凭借强大的研发和定制化能力，有望持续拓展更多车企客户，打造新的增长极。

• 牧高笛：

1）“自主品牌+全球代工”双轮驱动，兼具成长性与稳定性：公司拥有自主品牌和OEM/ODM两大核心业务。自主品牌是未来主要的增长和利润引擎，而OEM/ODM业务则提供了稳定的收入来源和先进的制造经验。公司在中国、越南、孟加拉的全球化产能布局，使其能够灵活应对国际贸易环境变化，抓住客户订单外移机遇，并保持成本优势。随着海外下游客户去库存周期接近尾声，代工业务有望在2025年下半年迎来补库存拐点，为公司整体业绩提供坚实支撑。

2）品牌升级与产品矩阵拓宽，打开成长天花板：公司正从传统的“露营装备”品牌向“户外生活方式提案者”转型，通过“向野而生”的品牌理念和“荒野横断”计划，切入专业性更强、附加值更高的徒步登山市场。产品端，公司围绕“睡眠、背负、穿搭”三大体系，持续升级“冷山”系列，实现从低海拔到高海拔的全场景覆盖。配合上海港汇恒隆旗舰店等DTC渠道的建设，品牌势能和客单价有望持续提升，驱动自主品牌业务重回增长轨道。

投资建议： 关注户外行业高景气带来的产业链机遇

• 2021年以来我国户外鞋服行业迅猛增长，专业户外渗透率的提升带动专业需求、扩圈品牌引领时尚风潮带动休闲穿搭需求；未来预计专业性能产品更具增长潜力，时尚品类一定程度受时尚周期影响，但同时也承接了大量的入门级、轻户外、下沉市场需求。

• 行业竞争格局良好，户外鞋服行业集中度持续提升。不同品牌从专业性功能性体现、外观设计、定位定价上实现了差异化布局，国际和国产龙头品牌在细分赛道各自具备差异化的领先优势：国际龙头凭借高端的材料工艺、技术壁垒、简约引领风潮的设计、运动赛事的赞助绑定、品牌心智的打造成功塑造高端专业形象，享受高溢价；国产品牌具备性价比，既有定价较高、专业度不输国际品牌但价格低于国际品牌的凯乐石，又有价格带进一步下沉、功能性与时尚性兼备的伯希和、拓路者等品牌。

• 产业链角度，虽然国际龙头供应商垄断高端市场，但国内制造商也显著受益于行业景气增长。

• 品牌端，建议重点关注：

1、安踏体育：旗下多品牌矩阵覆盖更多元细分运动场景以及更多的高消费力人群，户外赛道布局完善，迪桑特可隆保持快速增长；AmerSports旗下的始祖鸟、萨洛蒙维持高景气增长同时盈利改善；新收购的狼爪补充中高端户外矩阵、未来有望进一步扭亏增收；

2、滔搏：库存拐点确立，盈利能力有望修复；主力品牌耐克、阿迪强势入局户外赛道；公司积极布局布局HOKA、凯乐石、Norda、Norrona等新兴户外品牌；

3、波司登：羽绒服龙头基本盘稳固，防晒服、冲锋衣、轻薄羽新品类快速增长贡献增量；

4、伯希和：产品兼具时尚性与性价比，定价在当前龙头竞争并不激烈的千元以内价格带，产品和品牌知名度上均具备优势，经典系列三合一冲锋衣作为大爆品，在电商渠道驱动增长；渠道目前以电商为主，未来线下开店进程有望加速，建议关注公司上市进程；未上市公司中，定位中高档的凯乐石、定位大众的拓路者，专业性强，是所处价格带的性价比之王。

• 制造端，建议重点关注：

1、台华新材：锦纶全产业链龙头，锦纶66产能具备优势，受益下游户外高景气及公司梭织面料竞争力，面料产品快速增长同时盈利改善；

2、伟星股份：公司在拉链纽扣赛道具备龙头优势，尤其户外鞋服产品对拉链要求更高、利好龙头份额增长，我们看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力；

3、浙江自然：户外装备代工龙头，核心品类受益于下游去库完成恢复增长，新品类、新客户带动快速增长，公司于2024年底发布的股权激励目标积极，预计24-26年收入和扣非净利润复合增速分别达41%/48%。

4、新澳股份：全球毛精纺纱线龙头，通过"宽带战略"积极布局户外运动产品领域，主要产品为羊毛基运动纱线，应用于瑜伽、滑雪、徒步、骑行等户外场景。