1、公司简介：本土体育龙头，向全球进发

安踏体育凭借前瞻的战略布局精准捕捉市场机会，近年来采取多品牌策略横向扩张成为国内运动服饰行业绝对的龙头。公司于2011 年营收追平龙头、2012~2013 年反转超越、2014~2019 年增速持续领先拉大差距、2020 年至今稳健增长维持龙头地位；当下公司在国内营收、归属利润规模远超同行，市占率排名第一，是中国第一大运动鞋服集团；安踏、FILA 童服市占率持续增长，公司国内童服市占率仅次于森马集团。

1.1 经营战略：多品牌经营，进军全球化

公司战略可以分为四大阶段：1）品牌批发：1991 年创立安踏品牌，以单品牌为主进行经销批发；2）零售转型：2013 年面对库存危机进行零售导向调整，精简渠道结构；3）多品牌扩张：2009 年收购FILA，2015 年前后成功孵化品牌FILA，逐渐培育为公司第二大营收支柱，2016 年正式启动多品牌战略，陆续收购迪桑特、可隆等品牌，寻求新增量；4）全球化布局：2019 年成立财团收购国际体育集团亚玛芬，布局全球；主品牌安踏2023 年出海东南亚，目前已在新加坡、马来西亚多地完成渠道布局。

多品牌方面，公司目前已构建了从大众到高端、从时尚到专业的多品牌矩阵。旗下品牌主要包括大众专业运动品牌安踏、高端时尚运动品牌FILA、高端专业户外运动品牌迪桑特、高端户外生活休闲品牌可隆等，以及亚玛芬体育旗下的始祖鸟、萨洛蒙等。

全球化方面，2018 年公司启动全球化战略，2019 年完成对国际体育集团亚玛芬的收购、加速布局全球，持续推进始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、大中华市场及直营业务的五个10 亿欧元战略，目标与国内市场形成双轮驱动；2023 年主品牌安踏正式出海、成立东南亚海外事业部，目前已经在新加坡、马来西亚多地的核心商圈开设直营门店。

1.2 财务表现：三大成长曲线，经营亮眼

多品牌经营卓有成效，营收规模迅速扩张。公司营收自2013 年以来迅速扩张，2023年实现营收624 亿元，同比增长16%，2014~2023 年公司营收10-yr CAGR 高达24%；其中安踏、FILA 构成公司营收基本盘，分别占比49%、40%；以迪桑特和可隆为代表的其他品牌仍处在培育阶段，品牌分部营收贡献相对较小，2023 年占比11%。

分品牌看，安踏、FILA 发展已然成熟，营收规模贡献较多，2023 年分别实现营收303、251 亿元，同比增长9.3%、16.6%；以迪桑特和可隆为代表的其他品牌分部尽管营收规模较小，但增速喜人、快速扩张中，2019~2023 年营收5-yr CAGR 为40%。

毛利率方面，公司毛利率随着高端品牌收入占比提升而持续改善。2023 年对应毛利率为62.6%，同比提升2.4 pct；其中主品牌安踏受益于2020 年渠道DTC 改革毛利率提升至55%左右，预计随着品牌向上升级、品牌毛利率有望进一步改善；FILA、迪桑特和可隆品牌定位相对高端、且均为直营模式，毛利率维持60%~70%水平。经营净利率方面，2023 年公司经营净利率为25%，同比提升4 pct；安踏、FILA、迪桑特和可隆为代表的其他分别经营净利率分别为22%、28%、27%，同比改善1、8、7 pct。

费用方面，销售及分销开支随着公司直营化持续推进，费率持续攀升；行政支出整体保持稳定。具体看，公司员工薪酬支出费率整体有所上升；广宣费用受赛事影响较大，考虑到2024 年为体育大年，预计广宣支出有所提升；研发费率提升至3%左右。

归母净利率明显改善，业绩规模有所扩张。2024H1 亚玛芬上市贡献一次性会计利得16 亿元，带动公司归母净利率环比改善6.9 pct 至23%；若不考虑亚玛芬，公司归母净利率环比改善0.5 pct 至18.3%。公司归母净利润快速扩张，2023 年公司实现归母净利润102 亿元，同比增长35%，2014~2023 年 10-yr CAGR 高达23%。

股东回报显著改善，派息比和股息率上扬。2023 年派发股息52 亿元，派息比为50.7%；2024H1 拟派发股息30.8 亿元，不含亚玛芬上市所致收益等派息比为50.1%；同时拟用不超过100 亿港元自有资金回购股票并注销，股东回报水平较高。