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1．我国宠物食品开创者 具备较好的竞争优势

1.1 公司是我国宠物食品开创者

公司是我国宠物食品开创者。公司创立于1998 年，公司创始人郝忠礼先生由外贸食品行业投身宠物食品行业，租赁厂房生产高端宠物零食—鸡肉干，并顺利出口日本，是我国宠物食品的开创者。公司发展至今经历了创业期、成长期、发展期、转型期以及跨越期。公司主营宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖犬用及猫用宠物主粮、湿粮、零食、保健品等品类，每个大类包含多个品种，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1000 多个品种。目前公司产品已销往全球五大洲、73 个国家和地区，致力于成为全球宠物食品行业领跑者。

宠物零食占比高，宠物罐头、主粮、用品占比不断提高。公司的收入主要来自宠物零食、罐头、主粮、用品及其他。2018-2023 年，公司宠物零食业务营收由11.55 亿元提升至23.51 亿元，CAGR 约为15.3%，营收占比由81.8%下降至62.7%；宠物罐头业务营收由1.87 亿元提升至6.35 亿元，CAGR 约为27.7%，营收占比由13.2%提升至16.9%；宠物主粮营收由0.49 亿元提升至5.77 亿元，CAGR 约为63.6%，营收占比由3.5%提升至15.4%；宠物用品及其他营收由0.21 亿元提升至1.85 亿元，CAGR 约为54.5%，营收占比由1.5%提升至4.9%。

1.2 拥有三大核心自主品牌

公司拥有三大核心自主品牌。公司旗下拥有“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、

“TOPTREES 领先”等三大核心自主品牌。其中“Wanpy 顽皮”成立于1998 年，定位中高端，品类主要包括干粮、湿粮、零食等；近几年不断推出热门主粮产品：口味丰富的冻干四拼粮、真鲜肉高营养的肉无谷粮、添加主食级生骨肉冻干的冻干双拼粮、生骨肉配方的原生力犬主食罐、98%高肉高消化率的顽皮大满罐、浓郁汤汁的顽皮主食鲜封包、口碑与销量双丰收的欧一吸系列多肉芝士主食猫条等。“ZEAL 真致”始于1999 年，为新西兰天然宠物食品公司（NPTC）自主品牌，公司于2018 年完成对NPTC 的收购。“ZEAL 真致”致力于提供纯天然、高品质的新西兰原装进口宠物食品，定位高端，其目前的产品线有主食湿粮、零食等，预计在今年第二季度推出风干粮产品。“TOPTREES 领先”是公司旗下中高端宠物食品品牌，以“鲜美食材、科学配方、尖端科技”为核心理念，产品涵盖犬猫主粮、湿粮、零食等，拥有烘焙粮、主食罐、主食猫条三大核心单品，99 主食罐系列-全价成猫主食罐、全价低温鲜肉烘焙猫粮多次获奖，并多次荣登各大电商销售平台榜首。公司的这三个自主品牌销往全球61 个国家和地区，其中高端品牌ZEAL 在主要发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚等均有强势的增长。

1.3 持续开拓境内外市场

收入主要来自境外市场，境内市场收入占比不断上升。2018-2023 年，公司境内市场收入由2.51 亿元增长至10.86 亿元，CAGR 为34%，收入占比由17.8%提升至29%；同期境外市场收入由11.57 亿元增长至26.62 亿元，CAGR 约为18.1%，收入占比由82%下降至71%。从收入构成上看，公司收入主要来自境外市场，但近几年不断开拓境内市场，国内市场收入占比不断上升。

持续开拓国内外市场。公司设置了国际营销中心和国内营销中心，分别负责国外和国内的市场推广工作。海外市场方面，公司主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区。国外主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商。它们大多不从事生产，主要依靠从生产企业购买加工完成的宠物食品，再贴牌销售，少数客户为当地的宠物用品零售商店。公司采取与当地的知名厂商进行合作，以OEM/ODM 方式进入当地市场。在努力扩大OEM/ODM 产品市场规模的同时，公司通过参加国际展会、投放广告等方式逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场。国际营销中心专设自主品牌部，专门负责自主品牌在海外市场的推广与销售。国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括：线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐、波奇网、华元、易宠、萌宠拼拼等知名宠物产品销售平台等）、专业渠道（指面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马、永辉、麦德龙、胖东来、永旺、华润Ole、华润万家、苏果、杭州联华、贵州合力、家家悦、天虹、物美、卜蜂莲花等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、CKU、工作犬）等。

1.4 业绩保持较快增长 盈利能力有所回升

业绩保持较快增长。2018 年-2023 年，公司营业总收入由14.12 亿元增长至37.47亿元，CAGR 为21.6%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮和宠物用品及其他CAGR分别为15.3%、27.7%、63.6%和54.5%；公司归母净利润从0.56 亿元波动增长至2.33 亿元，CAGR 为33%。2024 年一季度，公司分别实现营业总收入归母净利润8.78 亿元和0.56 亿元，分别同比增长24.42%和259%，营收实现较快增长主要得益于宠物零食和罐头保持稳增及宠物主粮和宠物用品保持快速增长，归母净利润实现大幅增长主要受益于收入增长、毛利率提升和费用率控制。

盈利能力有所回升。2021 年-2023 年，公司综合毛利率由20.05%回升至26.28%，提升了6.23 个百分点，其中宠物零食、宠物罐头和宠物主粮毛利率分别提升了5.59个百分点、8.01 个百分点和10.16 个百分点；公司净利率由4.39%提升至7.79%，提升了3.4 个百分点，主要得益于毛利率的提升及费用率的控制。公司2024年一季度，毛利率和净利率分别同比提升了3.5 百分点和3.58 个百分点，分别达到27.85%和7.41%，毛利率提升主要得益于宠物零食、宠物罐头和宠物主粮毛利率均有所提升；净利率提升主要得益于毛利率提升和控费。

1.5 公司具备较好的竞争优势

1.5.1 成长性及盈利能力相对较好

公司业绩成长性相对较好。公司2018-2023 年营业总收入CAGR 约为21.6%，同期可比公司乖宝宠物、路斯股份、佩蒂股份营业总收入CAGR 分别为28.8%、15.5%和10.2%；公司2018-2023 年归母净利润CAGR 约为33%，同期可比公司乖宝宠物、路斯股份、佩蒂股份归母净利润CAGR 分别为57.3%、9.2%和-160.2%。公司业绩成长性在可比公司中表现相对较好，仅次于乖宝宠物。

公司盈利能力相对较好。公司2023 年-2024Q1 综合毛利率保持回升，其境内外业务毛利率均保持回升，主要得益于优化产品结构，提高了产品附加值，稳定价盘等方面。与可比公司相比，公司2023-2024Q1 毛利率低于乖宝宠物，但高于佩蒂股份和路斯股份，表现相对较好。

1.5.2 全球化产能布局

公司目前产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等5 个国家。公司官网信息显示，除了在内地拥有13 间工厂基地，公司还在在美国、加拿大、新西兰和柬埔寨等国家共设有6 间工厂基地。全球化的产能布局，满足各地区客户的需求，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应，大大提升了公司的抗风险能力。公司不断推动产能扩张。公司2022 年可转债募集资金项目“年产6 万吨高品质宠物干粮”和“年产4 万吨新型宠物湿粮”等预计在2025 年前后投产；海外工厂方面，目前在建的有美国第二工厂和柬埔寨第二间工厂，新西兰高端宠物湿粮工厂预计于2024 年实现投产。新增产能不断投产，有望助力公司拓展全球市场，增强全球市场竞争力。

1.5.3 品牌矩阵不断完善

品牌矩阵不断完善。通过多年的市场开拓，公司目前形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的三大自主品牌矩阵。其中“Wanpy 顽皮”定位中高端，品类包括零食、干粮和湿粮，主打“鲜厨房”理念，用源头鲜肉打造“鲜距离”、“鲜速度”、“鲜标准”、“鲜营养”、“鲜厨房”五鲜标准的宠物鲜粮。“健康宠物才顽皮”，随着品牌策略的逐步落地，顽皮品牌在国产品牌中的知名度与声誉也得到了进一步加强，品牌壁垒初显。“Zeal 真致”品牌是新西兰NPTC 旗下品牌，于2018 年被公司收购，于2019 年正式进军全球市场，为全球宠物主提供一系列新西兰原厂原装进口高端宠物食品，产品主要包括风干粮、犬猫专用牛奶、犬猫湿粮罐头、零食、鳕鱼油等，产品销往全球30 多个国家和地区。目前，ZEAL 已获新西兰国家级品质认证FernMark 银蕨证书、新西兰官方背书RMP 认证。“Toptrees 领先”品牌定位中高端，致力打造革新性宠物粮；曾先后斩获天猫最具潜力新品牌、宠物新国货20 年度黑马品牌、年度营销案例、连续3 年获得金麦奖·品质奖及营销案例铜奖、金物奖·新国货创新大赛提名等。公司品牌矩阵不断完善，品类覆盖从零食到主粮，定位从大众到高端，通过打造差异化的品牌矩阵，满足了不同需求、不同爱好、不同层次的消费者。

1.5.4 技术研发优势

夯实研发能力。公司于1998 年设立研发中心，现总建筑面积已超12000 平方米，包括新产品研发中心、宠物营养与健康研究中心、宠物营养健康研究院以及中国宠物行业最高标准的检测中心。公司研发中心以市场需求为创新方向，从营养、健康、科学的角度出发，不断研发新产品，引领新趋势。公司拥有一支涵盖食品、兽医、动医、营养等80 余位专业人才的研发团队，并聘请美

国、德国、加拿大、新西兰以及中国国家级专家作为研发顾问。保持较快研发投入。公司保持较快研发投入。公司2020-2023 年研发支出由3460.8 万元增长至4791.0 万元，CAGR 约为11.5%，增速居于可比公司中等水平。公司研发能力较强。公司近三年自立科技项目20 余项，省级技术项目获批3 项，主导开发的十余项科技研发成果，填补了行业空白。截至2024 年3 月1 日，公司共获得国家专利授权267 项、15 项发明专利、10 项实用型专利和242 项外观专利。

2.宠物食品行业前景广阔

宠物食品在宠物产业链上占据着最大市场份额。宠物食品作为宠物的刚需用品，在宠物产业链上占据着主要的消费市场。根据欧睿国际2018 年数据显示，在全球宠物市场上，宠物食品占比达到50%，宠物医疗和宠物用品占比为28%和19%。根据《2023 年-2024 中国宠物行业白皮书》，在我国宠物市场上，2023 年宠物（犬猫）消费品类中，宠物食品占比达到52.3%，宠物医疗和宠物用品占比分别为28.5%和12.5%。

2.1 全球宠物食品市场发展较为成熟

发达国家宠物行业起步早，目前发展较为成熟。发达国家宠物行业起步早，目前产业链较为完整和成熟，已形成了宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物疗、宠物训练、宠物保险等产业链条。近几年来，全球宠物市场进入平稳发展阶段。根据Euromonitor数据，2017-2022 年，全球宠物市场规模由1204 亿美元增长至1713 亿美元，CAGR 约为7.3%。

全球宠物食品市场规模保持稳增。全球宠物食品市场近年来已进入平稳发展阶段。根据Euromonitor 数据，2017-2022 年，全球宠物食品市场规模由881 亿美元增长至1235 亿美元，CAGR 约为7.0%。未来随着宠物食品品类的不断丰富以及渗透率的持续提升，全球宠物食品市场有望保持平稳增长的态势。

2.2 我国宠物食品短期出口有望回升 中长期有望持续扩容

2.2.1 我国宠物行业起步较晚

我国宠物行业起步较晚。我国现代意义上的宠物行业于20 世纪90 年代起步，大致经历了启蒙期、成长期和高速发展期。我国宠物行业已步入高速发展时期，各类新型服务模式在宠物行业展开，国产宠物品牌发展迅速，我国宠物行业发展逐渐走向规范化、

2.2.2 我国宠物及宠物食品市场规模不断扩大

我国宠物和宠主数量总体上保持上升。宠物犬和猫仍是我国宠物的主要类型，2018-2023 年我国城镇犬猫数量由9149 万只增长至12155 万只，CAGR 约为5.8%;其中宠物犬数量由5085 万只增长至5175 万只，CAGR 约为0.4%；宠物猫数量由4064 万只增长至6980 万只，CAGR 约为11.4%。宠主数量总体保持上升。2018-2022 年，我国城镇宠物（犬猫）主由5648 万人增长至7043 万人，CAGR 约为5.7%；其中城镇宠物（犬）主由3390 万人增长至3412 万人，CAGR 约为0.2%；城镇宠物（猫）主由2258 万人增长至3631 万人，CAGR 约为12.6%。

2.3 我国宠物食品市场竞争格局分散 国产正在崛起

我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产正在崛起。全球宠物食品市场集中度较高，2021 年，CR5 约为52.5%，前五大厂商玛氏、雀巢、高露洁棕榄、斯马克和通用磨坊市场份额分别约为21.2%、19.8%、4.9%、3.4%和5.2%。同期我国宠物食品市场CR10 约为24%，其中国际龙头美国玛氏市场占比仅为8%，竞争格局较为分散。国内宠物食品企业早期大多以OEM/ODM 业务为主。近几年随着线上渠道的迅速发展，本土宠物食品企业借助电商渠道抢占市场份额，头部外资品牌市场份额受到挤压。海外企业多采用多品牌战略来覆盖不同品种、品类和价格区间的产品。国内企业多采用单一品牌战略，以爆款产品打开市场，后迅速拓展产品品类，并凭借供应链优势打造出高性价比。