锑，英文名称Antimony，元素符号Sb，原子序数51，位于元素周期表的第五周期、VA 族，具有金属和非金属的混合特征。其单质为银白色金属，质脆，无延展性，导电性和传热性差。与一般的物质不同，锑在一定温度范围内热缩冷胀。

金属锑具有鳞片状晶体结构，在室温中不会被氧化，加热时可与氧气反应生成白色的三氧化二锑。

锑在地壳中含量极低且分布不均，丰度约为（0.2-0.4）*10-6。自然界中，锑通常集中在铜、铅、银的硫化物中，与砷、铋、银等伴生出现。其最重要的矿物是硫化物辉锑矿（Sb2S3），其次有氧化物方锑矿和锑华等。

锑的下游应用领域广泛，被形象地称为“工业味精”。锑金属可用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮；高纯度锑金属可用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品；锑氧化物可用于生产阻燃剂、陶瓷颜料、玻璃澄清剂、橡胶、纺织及化工产品等。

由于锑相对稀缺、应用广泛，并具有一定的军工属性，美国、欧盟、中国等均将锑列入战略性矿产资源。欧盟2010 年在其发布的《欧盟关键矿产原材料》初步报告中，将锑等14 种重要矿产原料列入紧缺名单；2016 年，中国在《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》中，将锑列入战略性矿产目录；2018 年，美国地质调查局（USGS）将锑界定为35 个美国危机矿产矿种之一。

全球锑资源分布不均、供给高度集中。2023 年全球锑矿储量217 万吨，其中中国储量为64 万吨，占比30%，俄罗斯储量35 万吨，占比16%；其次为玻利维亚和吉尔吉斯斯坦，分别占比14%和12%。锑矿产量集中度更高，CR3 为80%。

2023 年全球锑矿产量为8.3 万吨，其中中国产量为4 万吨，占比达到48%；其次为塔吉克斯坦和土耳其，占比分别为25%、7%。

锑资源稀缺度高，全球静态储采比仅为24:1。根据2023 年部分金属的储量、产量数据进行计算，现已发现的锑资源储量仅能满足全球使用24 年，远低于稀土（433 年）、锂（200 年）等金属，略高于银（23 年）。因此长期来看，锑供给或将持续趋于紧张。

中国锑资源分布主要集中于广西、湖南、甘肃三省。根据自然资源部2022 年数据，国内锑资源储量约67 万吨，以广西、湖南、甘肃为主，占比分别为23%、22%、20%，合计65%。其次为云南（9%）、西藏（8%）、江西（6%）等省份。其中位于湖南省冷水江市的锡矿山锑矿，发现于1541 年，于1897 年首次开采，以其矿床储量大、矿石品位高、矿种为单一硫化矿或硫氧混合矿而著称，被誉为“世界锑都”。

中国产量快速收缩影响下，全球锑矿产量逐步下降。根据USGS 数据，中国锑矿产量由2008 年的高峰18 万吨下降至2022 年的4 万吨，降幅达78%；同期全球锑矿产量由19.7 万吨下降至8.3 万吨，降幅58%，除中国外其它国家和地区的锑矿产量由1.7 万吨上升至4.3 万吨，增量主要来自于塔吉克斯坦、土耳其、缅甸和俄罗斯，近年来中国锑矿产量占全球比重呈下降趋势。

环保政策与资源品位共同作用抑制中国产量规模。一方面，环保政策是致使锑矿产量快速下降的直接因素。2009-2013 年，为有效实行保护性开采，国土资源部暂停锑矿的探矿权、采矿权申请，并设置开采总量控制指标，至2014 年逐步取消；污染防控等相关政策及生态环境保护督察工作进一步提高了锑矿的生产成本和壁垒。另一方面，经过多年大规模开采，国内已有锑矿面临矿石资源逐渐枯竭、品位下滑的问题，产量难以增长。

回收利用是缓解资源紧张的重要途径，但二次锑供应有限。二次锑是指由废旧铅酸蓄电池、废旧锑合金及冶炼厂加工过程产生的含锑废料，经过冶炼而产出的金属锑及锑合金。以美国为例，其二次锑产业发展曾在上世纪80-90 年代进入黄金时期；但之后由于不能作为二次锑回收来源的阻燃剂应用占比逐渐提高，同时铅酸蓄电池中锑金属含量逐渐下降，减少了二次锑的物质来源。其二次锑产量由1990 年的2.04 万吨下降至2023 年的0.4 万吨，并基本维持在0.4 万吨上下的水平，占锑表观消费量的15%左右。中国锑资源的回收利用产业发展较晚，二次锑占比相对较低，未来或有一定程度的提升。

锑矿扩产周期长，短中期内较确定性投产的新矿山少。梳理全球主要锑矿的生产与建设情况，目前产能增量主要有华钰矿业持有50%股权的塔吉克斯坦塔铝金业康桥奇锑金矿，规划产能1.6 万吨，2022 年7 月正式投产，2023 年锑产量469吨；国内华钰矿业持有的柯月矿山，目前在推进采矿证的办理，产能2000 吨。此外，英国远东锑业持有的俄罗斯Solonechenskoye 锑矿原计划于2022 年底投产，但受国际局势影响仍处于在建状态，暂不确定投产时间，产能6000 吨；美国米达斯黄金持有的斯蒂布耐特金锑矿预计2026 年开始商业运营，储量为6.74万吨，矿山服务年限为14.3 年。

部分锑矿因资源、战争等因素影响，预期产量减少。近年玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿面临资源逐渐枯竭问题，均出现不同程度减产；俄罗斯奥林匹亚金锑矿产量波动较大，2021-2023 年产量分别为0.25、0.44、2.7 万吨；湖南有色控股位于加拿大的水獭溪锑矿因运营成本高昂、产量意外下降影响，于2022 年末宣称或将无限期停产。

基于上述信息，并假设全球二次锑产量占比平均水平为7.5%，散矿、库存等在本轮锑价上涨过程中被大量消耗，增量预计主要集中在中国和塔吉克斯坦，预计2026 年全球锑资源供给量15.3 万吨，对应2023-2026 年均复合增长率仅为2.2%。