铝土矿价格对氧化铝定价的传递顺畅。从近5 年的历史价格走势拟合性观察，二者价格的波动呈明显的有效联动效应，长期相关性高达83.5%。此外，尽管铝土矿占电解铝的直接生产成本约17%，但铝土矿与电解铝价格的相关性亦达63.4%，整体显示出铝土矿价格的波动在铝产业链中的有效传导。

 2019 年，受益于铝土矿扩建及新建的采矿项目启动，铝土矿产量有所增加。但中国需求和消费放缓，铝土矿市场处于供应过剩状态，铝土矿价格逐步走低，带动氧化铝市场一同下行。

 2020 年，中国铝工业经受了疫情与贸易摩擦的考验，发展整体向好。世界铝市场呈现出国内强、国外弱的整体趋势。铝土矿及氧化铝价格经历了前4 个月的继续下行后，整体较为稳定。

 2021 上半年，国产矿和进口矿价格均较为平稳。21 下半年，国产矿受自然灾害、环保督查等因素影响而浮动较大；进口矿方面，几内亚9 月爆发政变引起市场对铝土矿供应的恐慌，叠加9-10 月海运费用整体上涨以及几内亚雨季影响，国产铝土矿、几内亚铝土矿以及氧化铝价格明显上扬，直到年末有所回调。

 2022 年，国产矿供应受多地开展矿山督查，叠加疫情影响较为紧张；进口矿方面，受俄乌冲突影响而上涨的国际原油价格和几内亚6-10 月的雨季对几内亚铝土矿生产及运输造成不良影响。国产铝土矿与几内亚铝土矿价格全年维持上行态势。

 2023 年，中国铝土矿矿山生产受安全、环保政策影响相对收紧，且中国铝土矿受资源限制及矿石品位下降影响，供应紧张导致铝土矿进口依存度继续上升。印尼禁矿政策自6 月正式开始执行，但国内厂商已提前做好应对措施增加进口来源，生产未受较大影响，氧化铝价格相对平稳。多方影响下，2023年中国自几内亚铝土矿进口数量达9931 万吨，再创历史新高，同比增长41%，占总进口量超70%，中国铝土矿进口来源结构进一步集中。

铝行业的配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响。自2020 年以来，伴随铝土矿价格的趋势性抬升，铝行业公募基金配置比例呈同步上升态势。20Q3 至24Q1，全国铝土矿季度平均价格稳定上涨30.8%，而与之对应的公募基金在铝行业配置比例则由20Q3 的0.01%升至24Q1 的0.62%，综合显示出铝土矿定价中枢系统性抬升后推动行业配置有效性的显现。此外，从行业估值情况观察，铝行业平均PE（TTM）已由20 年均约30X降至当前约13X，显示配置安全边际的提升。而鉴于铝土矿供需紧张问题或仍持续，氧化铝及铝产品价格长期定价逻辑在产业链供给刚性化程度显现下仍易涨难跌，铝上游行业或维持高景气度，这有助于行业估值的提升及配置价值的显现。