u 2021年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占55%，主要用于塑料、电子电气设备、橡胶、纺织品、涂料、家具和纸张等产品端；合金应用（铅酸电池等）占15%；聚酯催化占15%；玻璃陶瓷占10%左右，主要应用于光伏玻璃，其他领域占5%。

u 根据我们测算，需求格局将迎来调整，预计到2027年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占43%，合金应用（铅酸电池等）占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%，其他领域占5%。

u 阻燃剂需求稳步增长。阻燃剂是指加入可燃材料中能够增加材料耐燃性、延缓燃烧速度或阻止燃烧的助剂，广泛应用于塑料、橡胶、纺织品、涂料等领域的阻燃处理。一方面，随着全球塑料消费稳步增长，阻燃剂需求持续提升，2011年至2023年全球塑料产量从2.79亿吨增至4.14亿吨，复合增速达3.3%。另一方面，各国阻燃法规、标准不断完善，陆续要求强制使用阻燃材料、阻燃剂，阻燃剂市场快速发展。

u 卤-锑阻燃剂仍占据较大市场份额。按照化学成分阻燃剂可分为有机卤系阻燃剂、有机磷阻燃剂和无机阻燃剂三大类。三类阻燃剂的化学成分不同，阻燃机理不同，性能差异较大。其中有机卤系的阻燃效率最高，而三氧化二锑是最早采用的无机阻燃剂之一，主要作为阻燃协效剂与含卤素化合物配合，在它们的热分解过程中起阻燃作用。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的高阻燃效率、长期应用稳定性以及良好的电性能等特质，无法被其他的阻燃剂完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。

u 我国阻燃剂市场发展迅猛。阻燃剂产业起源于欧美发达国家，但改革开放以来随着国内经济的蓬勃发展，塑料产品的产量、销量、进出口量高速增长，带动阻燃产业发展。随着下游家电外壳阻燃ABS和HIPS、电子线路板覆铜板、建筑节能领域阻燃EPS、XPS需求的提升，溴系阻燃剂需求量仍有望保持高速增长。同时，近年来国家防火标准也在持续提升，支持阻燃产业的发展。2022年2月国务院发布《“十四五”国家应急体系规划》，在安全应急产品和服务发展重点中提出高性能绿色阻燃材料等重大消防救援产品；2022年5月应急管理部印发《“十四五”应急管理标准化发展计划》，提出建筑构件耐火性能和防火阻燃材料标准。根据智研数据，截至2022年我国阻燃剂产量约为114.52 万吨，需求量约为106.29万吨。

u 阻燃剂需求抬升带动锑消费景气。据GRAND VIEW RESEARCH统计，全球阻燃剂2020年市场需求量为290.4万吨，销售额达71.9亿美元；2021年达76亿美元；到2028年预计需求量超400万吨，销售额超129亿美元，2020-2028CAGR为4.1%，仍将保持逐年增长。

u 我们假设未来三年全球阻燃剂市场保持4%的增速，溴系阻燃剂与三氧化二锑配比在3：1，则预计2027年阻燃剂需求对应锑金属8.1万吨。

u 光伏玻璃是太阳能电池盖板的专用玻璃。由于单体太阳能光伏电池无法承受露天的严酷工作条件，因此需要通过胶膜密封在一片封装面板和一片背板中间，组成组件，光伏玻璃也就成为必不可少的部分。光伏玻璃位于产业链中游，更高的透光率、更高的强度、更低的单位成本是其发展目标，随之大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展趋势。这些特性直接影响光伏组件的寿命和发电效率。光伏玻璃的优越透光率是提高发电效益的关键。透光率越高，光伏组件的发电效率越高。

u 光伏玻璃产能快速扩张。中国光伏玻璃行业目前正处于一个快速增长的阶段，这一发展趋势主要受到光伏组件装机量增长和双玻组件渗透率提高的双重驱动。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，根据国际能源署数据，2023年全球光伏发电新增装机容量约为375GW，同比增长超30%。其中，中国光伏发电新增装机容量217GW，同比增加152.0%。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，在光伏发电成本持续下降等有利因素的推动下，全球光伏新增装机有望快速增长。2021年7月，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提出光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制。政策松动叠加阶段性高价刺激下，光伏玻璃规划产能快速扩张，受下游需求不断增长和相关产能置换政策逐渐放开的影响，2019-2024年我国光伏玻璃产能快速增长，从918万吨/年增长到4477万吨，增长幅度达到388%，在产日熔量最高超过11万吨。

u 澄清剂领域用锑快速增长，焦锑酸钠优势突出。澄清剂是一种在高温下通过自身分解放出气体，从而促使玻璃液中的气泡排出的物质。常用的澄清剂有变价氧化物(三氧化二砷、三氧化二锑、氧化铈)、硫酸盐、硝酸盐、氟化物、铵盐及复合澄清剂锑酸钠等生产。焦锑酸钠优势突出。焦锑酸钠属于低温澄清剂，用量一般为配合料质量的0.2%-0.4%。其分解温度低，用作玻璃澄清剂时，不必经过三氧化二锑由三价锑转换为五价锑的转变，焦锑酸钠中的锑本身就是以五价锑的形式存在，能直接分解放出氧气，有利于生产；焦锑酸钠的澄清温度范围比三氧化二锑更宽，从而能使玻璃液澄清更充分。此外，焦锑酸钠的着色度比三氧化二锑低很多，砷和铅的含量也较低。

u 成本方面，焦锑酸钠在光伏玻璃中成本占比约为6%，涨价接受度较高。光伏玻璃产业链上游为原材料、燃料及动力供应商，原材料、燃料及动力成本分别占总成本比重的48%、38%。而光伏玻璃生产所使用的原材料包括纯碱、石英砂、白云石、石灰石、焦锑酸钠、芒硝、氢氧化铝硝酸钠等，其中纯碱和石英砂是最重要的两种原材料，合计成本占比超过70%。综合测算焦锑酸钠在光伏玻璃成本占比约为6%。

u 铅酸蓄电池：铅酸蓄电池根据具体用途可分为起动电池、动力电池、备用电源及储能电池四类，凭借生产技术成熟、工作温度范围宽、安全性高、成本低等优势，铅酸电池仍是电动自行车，汽车起动、启停领域的主流选择，存量、增量市场空间乐观，产量保持增长趋势。据尚普咨询集团数据显示，2023年全年中国铅酸蓄电池产量预计为24500kVAh，同比增长3.6%。锑主要以铅锑合金的形式用于制造铅酸蓄电池板栅材料，锑在合金中可增加硬度。但由于锑易造成“失水”，为减少维护，铅锑合金中的锑含量被不断降低。免维护蓄电池技术的出现后，铅锑合金部分被铅钙合金替代。

u 催化剂：PET是以精对苯二甲酸和乙二醇为原料，经过酯化反应和缩聚反应形成的高分子聚合物，被广泛运用于生产纤维、塑料和薄膜等工业产品。近年来，随着需求的稳步增长，我国PET产量仍保持增长趋势。活性氧化锑、醋酸锑、三氯化锑、五氯化锑等锑化合物，三苯基锑及乙二醇锑等多种锑的有机合物常用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格便宜等优点。但因存在着生物毒性作用，近几年来，环保、高效的钛系催化剂正在逐步取代锑系催化剂。

u 军事领域战略地位突出。硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器、可视测距炮弹、示踪子弹的应用需求稳定。锑它是钨钢制造和铅弹硬化的关键元素，这是二战期间最关键的两个应用。高纯度锑及锑金属化合物(铟锑、银锑、镓锑等)也是生产半导体和热电装置的理想材料。锑常被用作超高电导率的n-型硅晶圆的掺杂剂，这种材料用于生产二极管、红外线探测器和霍尔效应元件，而锑化铟则被用于制作中红外探测仪。

u 锑合金用途广泛。含锑铅基合金耐腐蚀，是生产化工泵、化工管道、电缆包皮的首选材料；锑与锡、铝、铜的合金强度高，极耐磨损，是制造轴承、轴衬及齿轮的绝好材料。耐硫酸露点钢主要加锑元素提高钢的耐腐蚀性，在工业生产设备，如锅炉低温部位的空气预热器、省煤器、烟道、烟囱以及脱硫装置等和石化、冶金、电力等设备及光伏支架等多方面有广阔的用途。

u 锑熔盐储能电池未来或扩展应用领域。Ambri电池诞生于麻省理工学院GroupSadoway实验室，由液态钙合金阳极、熔盐电解质和由锑固体颗粒组成的阴极组成，具有低成本、长寿命、安全、对温度不敏感等优势。自2010年成立以来，Ambri已募集超过2亿美元的股权融资，投资者包括Bill Gates、Reliance Group等，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。