钛白粉各项成本中，原材料成本占比最高。钛白粉原材料主要为金红石或钛精矿，参考惠云钛业、中核钛白、龙佰集团的钛白粉生产成本，23年原材料成本占比约64%-77%，整体占比较高。

我国钛矿资源禀赋较差。据《锆-钛矿产资源分布特点、类型、供需格局及开发利用现状》及钛矿界资料，钛矿资源集中在全球40多个国家，分布于除南极洲之外的各大洲。

当前工业可以利用的钛矿资源主要为钛铁矿，金红石占比不足十分之一，但全球金红石的品级（品位高、杂质含量少）远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求。中国是全球最大的钛铁矿资源国，我国钛矿贫矿多、富矿少，整体品位偏低，90%以上的钛矿为岩矿型钒钛磁铁矿伴生矿存在，主要集中在四川攀西和河北承德地区。我国钒钛磁铁矿脉石含量高，选矿分离较为困难。中国钛铁矿平均品位一般为5%~10%，金红石平均品位一般为1%~5%，多在1%~2%，远低于全球主要钛矿资源国钛矿品位。

全球钛矿产量有所下降。近年来，由于全球新增钛矿山数量较少，钛矿产能增产乏力，钛矿供需格局持续收紧。2020年以后，全球钛铁矿产量有所下降，一方面受宏观事件、国际海运运力紧张等因素影响，部分矿山未能恢复到2019年之前的产量水平；另一方面，老矿山品位下降，新增矿山减少，使得钛矿产量增速降低。据USGS数据，23年全球钛铁矿储量6.9亿吨，产量860万吨，同比下降20万吨；金红石储量5500万吨，产量56万吨，同比下降8万吨。

国内钛矿对外依存度高。据矿业界数据，我国钛矿进口量大，22年对外依存度达40%，高端钛精矿产量对外依存度达50%。23年我国钛铁矿及其精矿进口量425万吨，同比+23%。进口量分国别来看，莫桑比克占比最高，23年占比达45%，其次为挪威、肯尼亚、越南等。

全球钛矿价格定价权掌握在国外几大龙头手中，23年国外龙头产量有所下降。在全球钛矿市场中，英国力拓、澳大利亚澳禄卡、南非爱索矿业和爱尔兰肯梅尔资源作为主要生产商，具有强大的市场价竞争力和价格影响力。23年国外龙头大部分矿山产量均出现不同程度下降，国外钛矿总产量出现轻微的回落。

国内主要钛矿企业集中在攀西地区。攀西地区是我国最大、世界重要的钒钛磁铁矿资源基地，22年钛资源储量8.7亿吨，占全国的91%，占全球的35.2%，钛资源储量全球第一。据安宁股份2024年半年度董事会经营评述，23年攀西地区钛矿产量占全国总产量比例达82%，产能规模最大的前4家企业攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业主要矿区均位于攀西地区，4家头部企业产量占全国总产量比重超过60%。

攀钢集团、龙佰集团新增产能较多。25年龙佰集团钛精矿产能将由140万吨增至248万吨，且有“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大重点项目在推进；攀钢集团则拿下了红格南矿区，预计2030年将稳定供应钒钛铁精矿890万吨/年、钛精矿283万吨/年。

20-24H1钛精矿价格维持高位。整体来看，国内钛精矿价格和进口矿价格走势基本一致，不同品味价格差异较大。21-24H1由于下游钛白粉需求较好，且海外钛矿产量下降，钛精矿价格维持高位，46%左右品味矿价格在2500元/吨左右。

24年9月以来钛精矿价格有一定下降。24年下半年以来钛精矿价格呈下降趋势，压力主要来自于需求端，钛白粉企业盈利承压，对原料价格形成压制。考虑到25年国内钛白粉出口受阻，且龙佰等有一定新增钛精矿产能，预计钛精矿价格仍然承压。

国内企业净利率普遍高于国外企业。由于国内外企业产品结构差异较大，比较单吨售价或毛利意义不大，我们比较毛利率及净利率，可以看出国外企业仅科慕能有较好的盈利能力，康诺斯、特诺等由于毛利率较低或费用率较高等，23年已为亏损状态。而国内头部企业尽管毛利率可能较低，但费用控制较好，净利率均为正。

自备原料的钛白粉企业毛利优势明显。以硫酸法生产金红石型钛白粉为例，参考百川盈孚，行业主要原料单耗约2.4吨钛精矿及4吨硫酸，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。从上市公司财报数据来看，自备原料的龙佰集团尽管高成本的氯化法产能较多，但由于自备原料，钛白粉单吨成本低于同行。