稀土作为“工业味精”，下游应用领域较为广泛。稀土作为“工业味精”，其“单耗少、应用散”，广泛应用于生产生活各个领域。而市场主要研究的稀土元素氧化镨钕、氧化铽和氧化镝绝大部分应用于稀土下游消费结构占比最大的永磁材料领域，因此研究稀土核心元素的需求，实质上是研究永磁材料的需求变化。

原有应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现为稀土行业注入了长期成长动力。复盘历史，高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子→风电→新能源汽车等新兴领域，应用场景持续突破，往后看节能环保、人形机器人等领域也为永磁材料提供了广阔发展空间。可以见得，应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现为稀土行业注入了长期成长动力，最为重要的是，这种动力在“万物电驱”时代有望更加强劲。

当前需求增量主要来源于新能源汽车。从高性能钕铁硼需求结构来看，新能源汽车占比已从2018 年的13%提升至2023 年的42%，新能源汽车所带来的增量已经成为稀土需求增加的主要驱动。假设2026 年全球新能源汽车销量达到约2400 万辆以上，预计2026 年新能源车对稀土永磁需求量将达到8 万吨以上。伴随着需求结构逐步由新能源主导，一定程度上保证了稀土大方向上的成长性。

机器人利好政策频出。当前人形机器人正经历从概念到应用的关键节点，产业取得了很多突破性进展，呈现强劲的发展势头。并且我国也陆续出台一系列政策措施，为机器人产业发展提供坚实支撑：人形机器人有望打开磁材中长期成长空间。人形机器人全身约40 个关节，关键部位使用的电机具有低转速、大扭矩、过载能力强、响应快、体积小等优点，钕铁硼作为综合素质最优的第三代稀土永磁体，可以很好的满足机器人电机需求，高性能磁材或成为人形机器人的关键材料。往后看伴随着人形机器人

领域的快速发展，高性能磁材空间广阔。

在全球降低能耗的背景下，发展节能电机已成为国家和行业的共识，尤其是电机永磁化符合电机驱动系统高效率和绿色化的发展需求：2022 年，六部门联合发布《工业能效提升行动计划》，主要目标是到2025 年，重点工业行业能效全面提升，节能提效工艺技术装备广泛应用，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比2020 年下降13.5%。并且结合产业发展实际提出一系列具体目标，到2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上；

2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动；到2027 年，要求重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平。《工业和信息化部等七部门关于印发〈推动工业领域设备更新实施方案〉的通知》，提出推动重点用能设备能效升级。对照《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版）》，以能效水平提升为重点，推动工业等各领域锅炉、电机、变压器等重点用能设备更新换代，推广应用能效二级及以上节能设备。

节能电机中磁材潜在的需求增量堪比新能源车市场，存量替换规模高达80 万吨。截至2020 年，工业电机存量规模约40 亿千瓦，假设1kw 功率电机单耗200g，存量替换市场规模约80 万吨磁材。2023 年，我国高效电机产量179GW，同比增加7%，后续伴随以旧换新政策有望进一步拉动需求，保守估计后续每年按10%增速，预计2026 年高效电机产量有望至238GW，若稀土永磁渗透率为60%，则对应磁材需求近3 万吨。

在大规模设备更新政策下，国内电梯存量替换需求有望边际增加1000 吨以上。2023 年我国电梯保有量1063 万台，有约80 万台电梯的使用年限超过15 年，其中约17 万台电梯的使用年限超20 年，并且后续超期服役的老旧电梯数量还在持续攀升。假设2024 年替换率2%，则替换需求新增约1500 吨；假设当前80 万台电梯全部替换，新增需求近5000 吨，对需求的贡献不容忽视。

1、短周期看，内外供需边际改善，价格有望延续回暖

国内方面，供需边际均改善，价格有望企稳回暖。2022 年，在国内疫情、海外加息等因素导致的需求下滑背景下，稀土价格加速下跌。跌价预期下，整体产业链厂商处于缓慢去库状态。但从2023 年H2 开始，供需压力因素均较大程度反应，稀土价格逐渐筑底。2024Q2 开始，由于第一、二批稀土配额增速逐步放缓，加之前期大幅跌价后厂商挺价意愿较强，供给边际收紧。而需求端前期下游厂商库存持续去化，临近电动车/风电旺季的集中采购推动需求边际回暖。整体看供需均边际改善，价格回暖有望延续。

海外方面，美国大选临近，海外或存提前补库需求。美国11 月大选临近，特朗普此前竞选时表示，“若当选将对中国商品加征60%关税”，若大选后海外加征关税预期升温，海外或提前补库。从出口数据来看，2024 年1-8 月中国稀土出口量3.88 万吨，同比增长7%，稀土磁性材料出口量合计3.82 万吨，同比增长6%，若2024Q4 海外稀土、磁材提前补库，将助推稀土需求边际转好。

2、长周期看，新老动力共振，稀土错配反转拉开序幕

新老需求动力共振拉动下，2024 年开始全球镨钕过剩有望明显缓解，2026 年或进入错配状态。国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续且中重稀土刚性更强；而需求端，新能源车/风电需求延续增长，工业电机的设备更新需求有效抬升2025-2026 年需求曲线，或接力新能源成为稀土的重要需求增长来源。经测算2024-2025 全球氧化镨钕过剩幅度有望收窄至0.61/0.08 万吨，至2026 年或进入错配状态。