锑（Sb）被称为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料、光伏玻璃、铅酸电池和合金应用、聚酯工业等领域。作为一种银白色有光泽硬而脆的金属，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿中。

从产业链看，锑矿开采后通过浮选分离等工艺精选形成高品质锑精矿，锑精矿经过冶炼深加工形成锑的合成化合物、合金和氧化锑等锑产品。其中氧化物主要应用于阻燃行业；金属锑应用于半导体与军工领域；锑合金常用于制造铅酸蓄电池与耐磨轴承、齿轮等；氧化锑进一步生成的焦锑酸钠可作为玻璃澄清剂的原料；锑的其他产品还可用于医药领域。

（一）全球锑矿产量呈下滑态势，已成为全球最为稀缺的资源之一

近年来全球锑产量整体下滑趋势，已由2010 年的16.7 万吨下降到2024 年的10.4 万吨，其中中国锑产量由2010 年的15 万吨下降到2024 年的6 万吨，占比由2010 年90%下降到2024 年的57.7%。2024 年全球锑储量（或低估）225.5 万吨，静态储采比较低（全球22:1），锑资源极度紧缺，已经被多个国家和地区列入战略性资源。

全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国家，主要分布于环太平洋成矿带、中亚成矿带和地中海成矿带。根据USGS 数据，从储量上看，2024 年全球锑储量225.5 万吨，其中中国储备量占世界第一，达67 万吨，占比29.7%，俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国储量占比紧随其后。

国外代表性矿山：塔吉克斯坦安佐布汞锑矿、俄罗斯极地黄金奥林匹克金锑矿、远东锑矿、加拿大东部纽芬兰岛的水獭溪锑矿和玻利维亚奥鲁罗省西北部奥鲁罗金锑矿等。国内锑矿资源分布集中，2022 年广西、湖南、甘肃合计储量占比达65%。我国锑资源相对丰富，主要分布于16 个省（区），以广西储量最多，占全国的23%，其次为湖南、甘肃、云南、西藏、江西等省。

国内代表性矿山：湖南冷水江市锡矿山、湖南湘西辰州矿业、贵州万山、务川、丹寨、铜仁、半坡矿山、广西南丹县大厂矿山、甘肃省崖湾锑矿及陕西省旬阳汞锑矿等。

全球锑矿产量呈下滑趋势，中国占比最大但比重总体呈下降趋势。根据USGS 统计，2024年全球锑矿产量10.4 万吨，产量总体呈下降趋势。其中中国2024 年锑产量为6 万吨，锑产量占全球比重整体下滑明显，由2010 年90%下降到2024 年的57.7%。

静态储采比较低（全球22:1），锑资源极度紧缺。从现有资源看，根据USGS 数据，2024年，全球探明储量为222.5 万吨，全球锑矿产量为10.4 万吨，全球锑资源静态储采比约为22:1，全球资源剩余供给年限为22 年，其中中国锑资源静态储采比约为11:1，锑资源剩余供给年限为11 年，而钴、锂等资源的静态储采比分别为37:1、128:1，锑已经成为全球最为稀缺的资源之一。

目前锑已被中国、美国、英国、日本、欧盟等多个国家和地区列入战略性资源。我国2016年11 月发布的《全国矿产资源规划（2016—2020）》将锑作为战略性矿产，且曾被原国土资源部实行开采总量和资源出口总量控制，并暂停受理锑矿探矿权、采矿权的申请。美国内政部2018 年列出的《关键矿产目录清单》将锑列为只被允许勘探而不开采的关键矿产；欧盟2020 年发布的《关键矿产资源清单》将锑列为供应紧缺战略金属的首位；英国地质调查局2011 年也把锑列为全球第一紧缺矿种；日本的《稀有金属保障战略》报告也把锑作为战略性矿产资源。2024 年8 月，我国商务部、海关总署发布将于2024 年9 月15 日开始正式对锑相关物项实施出口管制，进一步彰显锑战略资源属性。

（二）全球供应呈收缩态势，潜在增量有限

1、国内锑矿资源持续下降且受政策扰动产量增量有限

中国锑资源消耗大，开采成本上升，锑矿后续供应乏力。虽然我国锑矿床种类多且规模较大，但经过多年的开采，资源消耗较大，但新矿探测不足，据李中平2021 年发布的《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》指出，中国已经消耗了63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量；又受限于传统已成型的开采系统，技术成本与人力成本不断上升。我国已探明的166 个锑矿中，已开发的为71 个，当前经济技术条件下可规划利用的锑矿只有36 个，这36 个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。

环保及矿产资源保护性政策趋严，国内锑供应扰动大。随着环保要求提高和以辉锑矿为主的锑资源耗竭，我国出台一系列环保政策和锑矿资源保护性政策，锑的行业壁垒提升、锑矿探矿权、采矿权申请难度加大、安全与环保方面的投入与日俱增，锑行业生产的稳定性受到环保督察和开采政策扰动，进而影响国内锑矿供应。

中国锑市场由资源主导转向冶炼主导。近年来国内锑矿资源快速消耗，储量却增长乏力，中国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者，进口锑精矿成为中国锑冶炼产业的原料的重要来源。在资源端，2024 年全球锑矿储量约225.5 万吨，国内约67 万吨，中国占全球锑矿储量占比从2015 年的47.5%下降到2024 年的29.7%。根据中国矿业报2022 年发布数据，全球锑矿石处理能力约为380 万吨/年，国内约300 万吨/年，中国占全球锑矿山年处理能力的78％，在冶炼端，全球锑冶炼产能约23 万吨/年，国内达16.5 万吨/年冶炼产能，中国占全球年冶炼产能71％。

24 年海外锑矿产量4.4 万吨，预计未来年均增量0.27 万吨，或成关键增量。海外锑矿产量供应以俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯坦、澳大利亚、玻利维亚等国家为主， 2024 年海外锑矿产量总量4.4 万吨，占比42%，总量与23 年基本持平。伴随俄罗斯远东锑业、塔吉克斯坦康桥奇锑金矿等矿山放量，预计未来海外锑矿年均增量达0.27 万吨，2025 年海外锑矿总量将达4.6 万吨，占矿山产量总量43%，成为全球锑矿关键增量。俄罗斯生产变动较大，俄罗斯Solonechenskoye 锑矿投产后预计带来9000 吨锑金属量。

俄罗斯是世界第二大锑资源国，拥有锑矿储量35 万金属吨，占据全球储量16%，2024 年产量1.3 万吨，占全球比重12.5%。俄罗斯锑矿主要分布在雅库特地区，主要掌握在GeoPro Mining、英国远东锑业（FEA）和Polyus 公司手中。其中1）Geo Pro Mining 的萨雷拉赫金锑矿在产，产能达到7200 吨；2）Polyus 旗下奥林匹亚金锑矿产能超1 万吨，其产量受原矿品位影响波动大，23 年原矿品位增加产量大幅提升，全年浮选精矿中含锑2.7万吨，同比增长2.27 万吨，2024 年上半年浮选精矿含锑8616 吨；3）英国远东锑业（FEA）2021 年收购Solonechenskoye 锑矿，年产锑金属量9000 吨，原计划2022 年投产，受地缘政治等影响，预计27 年投产。

3、再生锑：受制于金属属性较难回收，再生锑产量缓慢增长

再生锑也被称为二次锑资源，主要来自废旧铅酸蓄电池回收，2023 年全球再生锑产量达到3.2 万吨。由于汽车用铅酸蓄电池中铅的含量为60%-70%，锑含量在5%-7%（低锑为2%），锑通常是作为铅的附属产品进行回收利用。随着全球铅酸蓄电池报废量持续增长，全球再生锑供应量稳步增加。根据王春辉等发布的《产业链视角下全球锑资源流动格局演化分析：基于多层网络方法》，2003-2023 年，全球再生锑产量由1.1 万吨（金属量，下同）增长至3.2 万吨，产量增加近2 倍。其中中国、美国和印度是全球前三大再生锑生产国，2023 年中国、美国、印度再生锑产量分别为1.5 万吨、3200 吨和2560 吨，三国合计占当年全球再生锑产量的64%。在全球锑矿石产量下降的背景下，再生锑产量的增加使其在全球锑资源供应结构中的地位不断上升，其供应占比由2003 年的12%上升至2023年的33%。

考虑当前铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。对比美国再生锑发展历程看，其经历了1910-1948 年的快速发展期、1949-1990 年的黄金发展期、1991-2013 年的衰退期，其中2013 年锑在蓄电池中的消费量仅为8400 吨，占美国总费总量的35%，与1975 年相比分别下降了41％和9pct，而免维修蓄电池技术发展导致单位电池的含锑量降低是直接原因。当前看，我国汽车用蓄电池目前含锑量大多在5%-7%之间，美国蓄电池中锑含量已经从原来的７%下降到1.6%，伴随铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量由传统的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑产量将总体受限。

（三）进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑

1、进口端：锑精矿：近3 年来锑矿进口量呈触底回升态势

2015 年-2022 年，中国锑矿进口量呈先逐年增长，再逐年下滑趋势，2018 年达进口高峰8.9 万吨，2022 年达到了进口量的低点2.9 万吨。2015-2017 年，受国内实行锑矿开采总量控制限制及环保政策趋严影响，国内锑矿产量逐年下滑，海外锑矿逐步释放，带动进口量持续提升，2015-2017 年均进口量5.6 万吨，复合增速29%；2018 年，受中美贸易博弈、国内环保政策趋严、前二大进口国俄罗斯极地黄金公司开始对中国销售含锑精矿及塔吉克斯坦锑矿产能释放等影响，国内锑精矿进口量8.9 万吨，同比提升25%，达历史最高水平；2019 年-2022 年，受海外资源枯竭影响，部分矿山减产，以及疫情影响，进口量持续下滑，分别为6.3/4.3/3.4/2.9 万吨。

2023 年，中国锑精矿进口量3.52 万吨，相比2022 年的2.9 万吨同比增长22%，进口国前三为塔吉克斯坦（0.85 万吨）、俄罗斯（0.84 万吨）、澳大利亚（0.58 万吨），2023 年三国分别增量0.06、0.13、-0.11 万吨，此外阿曼开始成为锑进口国之一，2023 年锑矿进口量0.25 万吨。

2024 年，中国锑精矿进口量5.59 万吨，相比2023 年的3.52 万吨同比增长59%，进口国前三为塔吉克斯坦（0.87 万吨）、澳大利亚（0.55 万吨）、玻利维亚（0.54 万吨），2024 年三国分别增量0.02、-0.02、0.29 万吨。2024 年12 月份，中国锑精矿进口量2141 吨，同比增长11%，环比减少63%，其中塔吉克斯坦为20 吨，澳大利亚为200 吨，玻利维亚为928 吨，同比增长116%，俄罗斯和阿曼均为0。

金锑矿：考虑金锑矿进口时，税则按照货值高的金计算，部分金锑矿以其他贵金属矿砂及其精矿类进行进口。2024 年，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂共33.34 万吨，同比增长3%，其中山东从俄罗斯进口贵金属矿砂共27.10 万吨，同比增长121%。12 月份，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂5 万吨，同比增长144%，环比下滑31%，其中山东从俄罗斯进口34186 吨，同比增加576%，环比增长9%。

俄罗斯目前金锑矿以极地黄金公司为主，23 年受原矿品位增加产量大幅提升，24 年黄金产量指引为2.75-2.85 百万盎司，同比下降5.2%-1.7%。2023 年，受公司选择高品位采矿，原矿品位提升影响，公司金锑精矿产量大幅提升，2023 年全年浮选精矿18.9 万吨，同比增加15.8 万吨，其中浮选精矿中含锑2.7 万吨，同比增长2.27 万吨，浮选精矿中含金40.95 万盎司，同比增长32.58 万盎司。2024 上半年，受采矿品位下降，公司浮选精矿产量6.01 万吨，同比-36%，其中浮选精矿中含锑8616 吨，同比-37%，浮选精矿中含金13.95 万盎司，同比-37%。考虑公司24 年黄金产量指引2.75-2.85 百万盎司（23 年为2.9百万盎司），上半年完成计划超过53%左右，若全年按计划完成，且精矿产量结构和上半年一致，则24 年全年浮选精矿中含锑产量在1.6 万吨左右，浮选精矿中含金产量在26 万盎司左右。

2、出口端：氧化锑及锑锭受限于出口管制政策，锑品出口下滑明显

氧化锑出口量由2016-2023 年的3.5-4 万吨左右下降到了2024 年的3 万吨；锑锭出口量由过去稳态的1 万吨左右下降到了2023 年的0.5 万吨和2024 年的0.38 万吨。2024 年12月份以来，氧化锑出口有所缓解，环比+102%。

2016 年以来，国内氧化锑出口量整体较为平稳，基本维持在3.5-4 万左右。除2021 年受国内湖南黄金等公司氧化锑产量增长及海外需求复苏等影响出口量达到4.8 万吨。2022年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比21 年略有下滑，出口量4 万吨。

2023 年，中国氧化锑出口量3.58 万吨，同比下滑11%。其中出口前三国分别为美国（1.18万吨）、印度（0.44 万吨）、韩国（0.33 万吨），分别同比减少0.29 万吨、0.02 万吨，增加0.04 万吨。2023 年12 月份，中国氧化锑出口量2851 吨，同比减少15%，环比增长2%。

其中美国665 吨，同比减少28%，环比减少37%；印度293 吨，同比减少48%，环比增长5%；韩国330 吨，同比增长25%，环比增长17%。

2024 年，受9 月15 日后开始实行出口管制政策，中国氧化锑全年出口量仅3.04 万吨，同比下滑15%。其中出口前三分别为美国（0.94 万吨）、印度（0.34 万吨）、中国台湾省（0.26 万吨），分别同比减少0.23 万吨、0.10 万吨，减少0.06 万吨。2024 年12 月份，受部分企业拿到出口许可证恢复出口，中国氧化锑出口量1571 吨，同比减少45%，环比增长102%。

2016 年以来，国内锑锭出口量在2800 吨-1.3 万吨之间波动。除2017 年受国营贸易管理制度影响出口量不到3000 吨，其余年份均在5000 吨以上，其中19-22 年受国内锑锭产量增长及海外需求复苏等影响，出口量居历史高位，年均1 万吨，2019 年达最高1.27 万吨。2022 年，受下半年海外需求疲软因素，出口量相比21 年略有下滑，出口量1.1 万吨。

2023 年，中国锑锭出口量5240 吨，同比下滑52%。其中出口前四国分别为荷兰（2531吨）、日本（1533 吨）、韩国（418 吨）、美国（314 吨），分别同比减少1018 吨、483 吨，529 吨、1738 吨。2023 年12 月份，中国锑锭出口量379 吨，同比减少27%，环比增长38%。其中荷兰116 吨，同比减少40%，环比增加15%；日本174 吨，同比减少32%，环比增长45%；韩国50 吨，同比增长150%，环比增长25%；美国为0 吨。

2024 年，受出口管制政策影响锑锭10-12 月保持0 出口状态。24 年1-9 月份出口量3834吨，相较于23 年全年下滑27%。其中出口前四国分别为日本（812 吨）、荷兰（787 吨）、韩国（620 吨）、美国（380 吨），分别相较于2023 全年减少721 吨、1744 吨，增加202吨、66 吨。