锡矿呈带状分布，太平洋地区是主要蕴藏区，主要分布在东南亚和东亚两大锡矿带。东南亚锡矿带储量占世界总储量的 60 。 据 USGS 数据， 2022 年全球锡资源储备量 460 万吨，其中印尼储备量最大达 80 万吨，占比 17.4%17.4%；中国 72 万吨）、 澳大利亚 57 万吨）、俄罗斯（ 43 万吨）等国储量占比靠前。长期看来，伴随全球锡矿资源需求的不断上升和较少的新发现锡矿资源，全球锡矿资源的保障能力并不乐观。

锡矿产量平稳，生产高度集中，但储采比不容乐观。

锡在地壳中的含量很低， 仅 为 0.004%受限于资源储量，近年来锡矿产量基本保持在 30 万吨左右水平 ，生产主要集中于中国、印尼、秘鲁、缅甸： 2022 年全球锡矿产量 31 万吨，其中中国、印尼和秘鲁分别占比 31% 、24% 、 9% 。

据USGS 数据，全球锡资源静态储采比仅为 14.8 1 ，即全球锡矿资源仅能向市场供给不到15 年，形势不容乐观；对比于其他矿产资源，全球钴储采比为 45 1 ，铜储采比为 42 1锂储采比为 220 1 ，镍储采比为 35 1 ，锡资源相对 较为 稀缺。

锡矿资本开支受限，近年新增项目寥寥。据 ITA 统计，未来两年产量较大的锡矿项目包括刚果民主共和国 AVZ Minerals 0.14 万吨 年）、 哈萨克斯塔 Syrymbet 1 .04 万吨 年）、澳大利亚 Rentails 0 .54 万吨 年）、英国 South Crofty 0 .39 万吨 年）等， I TA 预计 2025 年之前新增产能仅 2.4 万吨 ，短期 看来， 由于 较少新发现锡矿资源，因此全球锡矿资源的保障能力并不乐观。

我国基础储量逐年减少，自有资源供应保障能力不强。 据 U SGS 统计，我国锡矿资源储量由 2010 年的近 150 万下降至 2022 年的 72 万 吨， 2 022 年我国锡资源占全球比 1 6%6%，低于印尼排名世界第二；另外， 我国锡矿资源 虽然仍有较大潜力（ 截至 2017 年 为 1861.2 万 吨）但 截至 2017 年查明率仅为 31.7%31.7%，后备资源仍面临不足的问题 。

我国锡资源分布及锡矿供应主要集中于五大省份。从储量来看，我国锡资源主要集中于云南、湖南、广西、内蒙古以及广东五大省份，根据 《我国锡矿资源形势及对策分析》 王莉 201 7 年以上五大省份锡资源储量合计占比达到 88% 。从产量来看，我国锡矿供应主要集中于云南、 湖南 、 江西 三大省份， 20 18 年三者合计占比达到 8 6 %，其中云南省锡矿供应占比更是高达 54% 。

近年来，全国矿产勘查资金投入和钻探工作量持续下降，锡矿找矿勘查工作基本处于停滞状态 。 锡矿矿产勘查资金投入由 2016 年的 1.28 亿元下降至 20 21 年的 0. 38 亿元，下降幅度高达 7 0 。锡矿找矿勘查投入资金占主要矿产资金投入比例，由 2016 年的 0.75% 下降至20 21 年的 0. 44 是 20 21 年度资金投入最少的矿种。此外 锡矿钻探工作 量投入大幅下降，由 2016 年的 7 万 米 下降至 20 21 年的 4 万 米， 下降幅度高达 43 。

另外由于矿石品位下降，露天开采转为地下坑道开采，采选成本升高。在以锡为共伴生金属的矿山，锡资源采选成本要高于其他金属，导致矿山转而采选其他伴生金属的现象也有发生。长期来看，我国在锡资源上的优势正在逐渐丧失。

展望未来 三 年，国内可预见 的较大锡产能 增量仅兴业银锡的银漫矿山技改及二期扩产。 根据兴业银锡公告，旗下银漫矿山于 2021 年开始复产，考虑其复产节奏、技改增产、及二期建设时间，公司预计 2023 年锡 金属 、锡 次金属 产量分别可达到 6152 、 643 吨，分别较2022 年提升 123% 、 126% 。

（一）缅甸：佤邦禁矿令或强硬落地

我国锡资源自给率不高，锡矿进口高度依赖缅甸。

2 022 年进口量高达 2 1 万吨，而同年国内锡矿产量仅 9 .5 万吨，资源自给率仅 30% 。 我国的锡矿进口主要依赖缅甸， 2 0 2 2 年缅甸约占锡矿总进口量的 77 在 2 020 年之前 9 1 以上依赖缅甸， 另外极少量来自老挝、 玻利维亚 等国家。

缅甸供应出现扰动，国内锡矿供应或 进一步受限。 2 023 年 4 月 15 日缅甸佤邦中央经济计划委员表示 8 月以后要停止一切勘探开采加工等作业， 5 月 20 日缅甸佤邦 再次 下发了《关于执行 暂停一切矿产资源开采 的通知》文件 。 缅甸佤邦则是缅甸锡矿最大的产区，产量占缅甸产量的 90% 以上 。 2 023 年 1 4 月中国锡矿进口 7 .4 万吨，同比下降 2 9%9%，缅甸占比 7 5% 。目前禁矿政策落地方式悬而未决，若政策真实落地，将对国内锡矿供给产生较大的冲击，推动锡价上移。

佤邦此次禁矿政策态度强硬，落地力度较大。

我们推断，佤邦禁矿政策背后的核心诉求是保证资源的长期可持续发展 。 I TA 于 8 月 3 日报道， 佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于 2023 年 8 月 1 日全部停产。特别是矿山除技术骨干外，大部分缅甸籍普通工人已暂时遣散。除矿山与选厂停产外，也禁止了当地矿石运输车辆的运营，防止存在矿山已采出原矿石向选厂运输的情况。此外，据悉，佤邦财政部已成立工作小组，进行矿山巡视工作，严格执行停产。目前除了佤邦主要领导之外，各部门（财政部等）暂未接到佤邦中央关于停产时长的具体通知。以目前的情况看， 本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产至少也需要 1 3 个月筹备。 I TA 认为， 佤邦停产按时、坚定落地，虽然目前尚未有政府官方文件确定停产时长，但是从政策执行力度来看，时长将远超市场此前预期。并且，当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选厂仍可加工在手矿石库存的可能性。 锡矿长期供应量或将减少，供给端扰动持续。

（二）印尼：精锡出口禁令的计划或加剧全球供应扰动

印尼原矿出口政策收紧，锡矿产量及占全球比例均出现下降。出于拉动国内锡下游深加工行业投资的目的， 2014 年 1 月 12 日，原矿出口禁令 颁布 要求 停止所有原矿出口，在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。由于印尼锡冶炼产能低于锡矿产能，因此在印尼禁止原矿出口后，锡矿产量收缩 据 USGS ，印尼锡矿年产量 从 2 013 年 9.5 万吨下降至 2 022 年的 7 .4 万吨，占全球比例 从 3 2 以上下降至 2 4 左右。

常年开采导致印尼锡资源品位下降、开采难度提升，锡矿产量受限。随着 印尼陆地锡资源趋紧 ，海上锡矿开采逐步成为主流 随之带来的是 开采难度 的 提升 与 锡矿品位 的 下降。 202 2年，印尼最大的锡供应商天马公司锡资源储量较 2018 年下降 20%。

精锡出口禁令计划或加剧全球供应扰动。2022 年 10 月，印尼总统公开表示尚未决定可能实施锡出口禁令的时间，但仍在计算禁令影响。我们认为，印尼政府对于锡锭出口禁令的计划 或 将进一步加剧供应侧扰动。

库存虽处于高位，但有望随着供需改善逐步去化。

由于目前下游需求偏弱，沪锡仍处于累库过程。截至 8 月 25 日， LME 库存 6185 吨；上海期货交易所库存为 8152 吨，处于近五年高位水平。 但 复盘 2 1 年行情， 21 年初库存 同样 处于历史高位， 之后 随着供需关系的改善逐渐去化，锡价同步进入上行通道。因此 我们认为 虽然 目前库存处于相对高位， 但随着供需基本面的改善 ，锡价走势及库存变化 仍有概率 复刻 2021 年 的去库 路径 。 8 月以来随着佤邦禁矿政策的落地，沪锡库存逐渐开始去库。