作为全球《关键矿产》清单的交叉品种，历史上我国曾对其执行“稀土”的待遇。 根据最新美国、欧、澳、日的《关键矿产清单》 、《投资国家安全审查指南》及 《关键矿产战略》，锑皆为国家战略储备资源名录中的“座上宾”。

目前中国锑进口主要以锑精矿为主。根据海关总署数据， 2002 至 2009 年锑精矿年均进口中枢 2 万吨， 2010 至 2018 年抬升至年均 6.1 万吨，但 2020 年、 2021 年受疫情影响我国进口锑原料小幅减少， 2018-2023年锑矿进口 量分别为 8.92 / 6.26 / 4.27 / 3.39 / 2.93 / 3.53万吨，呈现明显的下降趋势。其中俄罗斯、塔吉克斯坦为主要贡献国， ，2023年进口量分别为 0.80、 0.85万吨，占比为 22.88%、 24.03%。

24年以来，我国进口锑矿呈现上升趋势。 2024年 6月我国进口锑矿 3100吨，同比下降

2024年 1-6月，我国累计进口锑矿 21891吨，同比上升 3.53%，从进口单价看 ，5月进口均价为 20622美元 /吨，同比上升 387%。

分地区看，泰国、缅甸锑矿进口新增明显。2024 年 1 6 月累计，俄罗斯继续无进口，澳大利亚进口 3786 吨、玻利维亚进口 1414 吨、土耳其 935 吨、塔吉克斯坦 696 吨、阿曼 613 吨；泰国、缅甸进口大幅上升，分别为 7560 吨和 4771 吨，泰国去年无进口，缅甸同比增加 4 090吨。

中国同时是世界上最大的锑出口国，主要出口到美国、荷兰、日本等国，以出口锑锭、氧化锑为主。 2023年中国分别出口到荷兰、日本、韩国和美国的锑锭出口量为 2414.88吨、 1358.68吨、 367.51吨和 313.86吨，占总出口量的比重分别为 49.68%、 27.95%、 7.56%和出口到美国、印度、韩国、中国台湾和日本的氧化锑出口量为 11089.15吨、 4109.01吨、3003.60吨、 2831.01吨和 2446.52吨，占比为 33.66%、 12.47%、 9.12%、 8.59%、 7.43%。

过去五年，我国锑品表观消费量落在13~15万吨 /年区间。 根据百川盈孚口径， 2023年中国

锑品表观消费量达 15.31万吨。自 2019年中国锑品表观消费量呈现平稳增长趋势， ，2019~2023年表观消费量分别为 12.0/12.54/11.24/12.84/15.31万吨，同比增长为 3.70%/-10.35%/14.23%/ 20年疫情扰动外，总体呈现增长状态。根据湖南黄金公告， ，2023年中国锑品表观消费量为 15.07万吨。 23年数据口径和百川盈孚统计数据几乎一样，但其余年份数据则略有差距， 2020~2023年表观消费量分别为 16.52/14.44/13.99/15.07万吨，同比增长为 -12.60%/-3.11%/7.75%。

锑需求结构中 八成以上锑化合物都作为添加剂参与其中 。 根据华经产业研究院 21年口径锑的下游应用 中 阻燃剂占比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比10%，其它合计 5%。 其中阻燃、铅酸、聚酯催化、玻璃陶瓷，锑都是以化合物形式（如氧化锑、焦锑酸钠） 添加其中。

“助攻手”的需求应用特性，给锑需求带来了涨价下较强的需求粘性。

需求侧 我们 预计， 2026年合计需求达到 19.12万吨，从未来几年 的消费结构变迁来看，阻燃剂的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来源，其它需求相对稳中有升。 我们 假设阻燃剂增速为 3.1%，铅酸蓄电池增速为8.7%，聚酯催化剂增速为 4%，玻璃陶瓷假设增速光伏玻璃澄清剂对锑的需求拉动。整体的锑需求呈现稳步抬升。

供给侧上，我们预计 国内矿山弹性释放有限，海外增量主要聚焦塔金项目爬坡与极地黄金 配额流向 释放节奏，但整体供给曲线考虑到近年资本开支与并购规模，未来三年增量有限。

故我们预计供需平衡在2023年开始反转，到 2026年逐步扩大。

历史上，锑价长期在3万元 -11万元区间波动。 2008年至今，锑价格先后经历了两次大幅上涨。 2009年，我国实施锑矿开采总量控制政策。在蓄电池需求增长的刺激下，锑价格迅速升高。 2011年 4月，国际锑价格一度达 16000美元 /吨以上。 2012年，受经济增速放缓影响，锑资源需求下降。锑价格逐步由高位下降。 2016年，国际锑价格一度下降至 5000美元 /吨。2016年，我国加强了对锑冶炼过程中的环保要求。锑价格进入 筑底阶段 。

锑价在23年的 N型波动，回头来审视，是在年底需求侧拉动下，对产业历史库存“积压”的一次清货。 23年国内锑锭均价为 8.14万元 /吨，同比增长 2.8%。全年价格整体节奏呈现“低开高走”的趋势，上半年整体需求偏弱，锑价回落 7月底至 12月底，原料供应紧张形势下，锑价震荡上行。值得观察的是， ，23年锑品社会库存在逐步去化，为 24年的锑价上涨打下基础 。

库存消化+供给扰动叠加，资源端的紧缺，进一步放大了需求拉动的效应， ，24年开年后锑价步入历史新高。 2024H1锑价驱动，来自 23年库存消化后的低库存与供给端多扰动叠加地缘政治冲突以及英美对俄罗斯金属的制裁使得俄罗斯等外矿的锑矿进入国内不畅，加上之前国内有几个矿场发生事故， 5月环保督察组进驻湖南等导致短期国内锑原料供应紧张

未来价格展望：根据我们的供需平衡表测算，结合目前产业链低库 存。锑价 年内 有望维持 15万水平； 未来三年价格 中枢 有望 维持 10万元 /吨。