中国铝业：铝土矿自给率60%，产业链一体化布局优势显现
公司目前已形成上游（铝土矿、氧化铝、预焙阳极、煤炭、电力）——中游（电解铝）——下游（铝加工）完整产业布局，公司铝土矿自给率60%。铝土矿方面，公司海内外铝土矿资源储量丰富，为公司可持续发展提供了有力保障。截至2023年末，公司控制的铝土矿资源量约为23.00亿吨，其中国内平果矿、贵州矿、遵义矿、孝义矿等矿山资源量合计约为5.39亿吨。海外方面，公司在海外拥有铝土矿资源17.61亿吨左右，资源开采稳定可持续。公司在几内亚投资建设的Boffa项目矿山铝硅比较高，剩余可采年限长，目前该项目已进入稳定运营阶段，年化产能达到1500万吨。2023年公司铝土矿产量3042万吨，其中几内亚博法矿产量1425万吨，国内铝土矿产量1617万吨。
作为中国铝行业龙头，未来仍有产能增长预期。截至2023年末，公司共拥有氧化铝产能2226万吨/年，电解铝产能735万吨/年。电解铝方面，2023年1月，子公司贵州华仁新材料有限公司以6633元/吨的交易单价收购了山东南山铝业股份有限公司的10万吨电解铝产能指标，并于7月申请利用该指标将40万吨/年的产能扩至50万吨/年。同时，内蒙古华云三期年产42万吨电解铝项目已于2023年3月开工，中国铝业青海分公司新建50万吨电解铝项目拟于2024年3月开工。
并购云铝股份，加快拓展绿色产业。公司现持股比例为29.10%，为云铝股份第一大股东。2019年中国铝业以每股4.1元的价格认购云铝股份非公开发行股票3100余万股，2021年中国铝业再次认购云铝股份定增股票，两次交易完成后持股比例达10.10%。2022年中国铝业以每股10.11元的价格支付66.62亿元的交易对价收购云铝股份19%的股权，此次收购后中国铝业共持股29.10%，成为云铝股份第一大股东，并将其纳入公司合并报表范围，成为公司的控股子公司。云铝股份是国内最大的绿色铝供应商，是中国第一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链企业，截至2023年已形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、炭素制品82万吨、铝合金及铝加工产品160万吨的绿色铝一体化产业规模，绿色铝品牌优势明显。
中国宏桥：参股全球最大铝土矿项目，资源保障能力强
参股赢联盟几内亚铝土矿项目22.5%权益，产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，其中山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨；氧化铝产能1950万吨，其中国内产能1750万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。
动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备，成本受动力煤市场价影响较大。动力煤价格下行，2024年6月底，5500大卡动力煤价跌至850元/吨附近。2023年以来，预焙阳极价格走弱。原料端让利明显，公司业绩弹性较大。
部分电解铝产能转移云南，绿电助力长远发展。2019年，公司开始将电解铝产能向云南转移，云南宏泰新材料正逐步投产。云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。
参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及 Winning Logistics 各自持有 WCH 的 50%股权，而 WCH 间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山 1 号区块及 2 号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。
天山铝业：布局几内亚铝土矿，海外扩张翻开新篇章
收购几内亚矿业公司部分股权及获得铝土矿独家购买权，保障铝土矿资源供应。公司2023 年底收购 Galico mining limited 100%股权，进而间接取得 Elite Mining Guinea S.A. 50%股权以及码头和道路的优先使用权，并有权按照其与 Elite 公司签署的独家购买协议约定的价格购买 Elite 公司所持矿区开采的全部铝土矿产品，公司在几内亚直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。同时，公司广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进中，随着上述项目的逐步落实，未来公司上游资源的保障度将达到100%。
战略布局印尼氧化铝，海外扩张翻开新篇章。2023年2月，公司收购PT Inti Tambang Makmur100%股权，间接持有三个铝土矿采矿权，矿区总面积3万公顷，总勘探面积25.9万公顷。由于印尼将禁止铝土矿出口，公司积极布局下游氧化铝业务，计划投资15.56亿美元在印尼建设200万吨氧化铝产线，延伸铝产业链，该项目已完成可研报告，进入设计阶段。在国内铝产业链受抑制情况下，海外布局铝产业将是电解铝公司保持成长性必不可少的一步，印尼铝土矿、煤炭资源丰富，公司战略布局印尼，有助于加快铝产业链海外扩张步伐，打开上游成长性空间，实现持续发展。
一体化布局完善，业绩稳定性提升。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预备阳极自给率100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023年发电量135亿度，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。
云铝股份：业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值
一体化布局，氧化铝采购具有优势。公司已形成铝土矿160万吨，氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模，按2023年公司240万吨电解铝，143万吨氧化铝产量测算，公司氧化铝自给率约31%。云南临近广西，广西铝土矿资源丰富，并且广西海岸线长，未来进口铝土矿也较为便利，公司氧化铝采购具有优势。受云南电力需求增加影响，交易基准电价有所上升，2023年交易电力均价228元/MWh，较2018年上涨44元/MWh，加上配网费、政府性基金等，公司2023年电力均价约400元/MWh，不含税价354元/MWh，处于全国低位。
南山铝业：期待印尼业务成长
印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司印尼在产的200万吨氧化铝产能，利用合作伙伴铝土矿资源，印尼氧化铝盈利丰厚。此外，公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。