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2008 年之后 我国不锈钢需求快速增长 带动镍元素需求量逐步提升 。 不锈钢的冶炼中 镍金属的来源主要有：镍铁 、 废不锈钢 、 纯镍三种原料 。 早期钢厂根据不同原料的经济性 采取不同的配比方式来进行生产 以获得最大利润 。

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2010 年之后 不锈钢生产原料随着矿源变化及技术提升逐渐向镍铁集中 。 矿源方面 红土镍矿应用提升 大量菲律宾 、 印尼等国红土镍矿进口我国 红土镍矿生产的 NPI 以镍含量定价 成本优势较为显著 。 同时 新型的 RKEF 一体化逐渐兴起 技术保障加速成熟 低成本原料放量叠加技术推动 为不锈钢产业扩张打开了空间 。

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镍铁 不锈钢是镍产业链中核心主线 。 镍铁为镍元素供给占比最大的镍产品 是终端不锈钢的主要原料 。 镍铁主要分为 FeNi 和 NPI 。NPI 又称为镍生铁 镍含量低于 15 的镍铁 。 FeNi 又称为水淬镍 是镍含量高于 15 的镍铁 。 相较于 NPI 来说 FeNi 的产能较少2023 年产量约为 42 万镍吨 主要集中在新喀里多尼亚 、 巴西等地 。

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NPI 产能持续高增 FeNi 产量基本持平 。 2023 年全球 NPI 产量为 174 万镍吨 FeNi 产量为 42 万吨 。 2019 年到 2023 年 NPI 的年均复合增速为 16 FeNi 产量基本持平 。 经济性角度来看 NPI 生产不锈钢具有一定优势 。 此外 受印尼禁矿政策影响 近年来 NPI 新增产能逐步向印尼本地转移 FeNi 产能增量有限 当前产能规模较大企业主要包括 Vale 、 Glencore 、 SMSP 、 AngloAmerican 等 。

•印尼成为全球 NPI 产能中心 。 印尼镍矿出口禁令的影响下 NPI 新增产能逐步向印尼本地转移 。 中资企业青山集团 、 德龙镍业为近年来在印尼建设镍铁产能的领军企业 。 2019 年印尼 NPI 产量占比 39 2023 年已上涨至 77 。

•WedaBay 园区和印尼青山 Morowali 园区是印尼镍生产的两大核心基地 。2022 年以来 印尼镍铁产线加速投产 。 2023 年全年印尼新增镍铁产线 33条 。 截至 2023 年年底 印尼青山合计 108 条 RKEF 产线 其中 Morowali 园区 52 条 RKEF 产线；印尼 WedaBay 园区 56 条 RKEF 产线 。

中国为全球不锈钢产能中心 。 我国是不锈钢生产及消费大国 2023 年全球不锈钢产量 5900 万吨 同比增长 6 8 我国产量占比约 63 。2017 2023 年 我国不锈钢产量 CAGR 达 6 2 。 从产品端来看 主要以300 系为主 终端应用主要包括建筑行业 、 日用制品 、 家电 、 机械 、 交运等领域 。 与中国相比 印尼不锈钢产量规模较小 但近年来随着青山 、德龙在内的不锈钢冶炼项目的接连投产 印尼目前为仅次于中国的全球第二大不锈钢生产国 2023 年印尼不锈钢产量 405 万吨 。

不锈钢与镍铁产能错配 印尼镍铁主要流入中国 。 从产业链来看印尼镍铁产能较不锈钢产能规模存在较大程度错配 2023 年印尼镍铁出口占比超 82 基本全部流入中国 。 从国内来看 镍铁需求进口依赖程度较高 2023 年我国镍铁进口量达 115 万镍吨 占国内总供应将近 75 。 随着印尼成为全球第一镍铁生产国 印尼的镍产业链布局也实现了印尼从单一的镍矿出口国成功转型为世界主要的镍产品出口国 。

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随着印尼低价镍铁产能爬产释放 镍铁逐步成为镍产业链过剩程度最大的环节 。 经过 2023 年新增产能投产高峰后 印尼镍铁产能规模显著提升 供给弹性快速释放下 镍铁产能利用率出现较大程度下滑 。 2022 年一季度 印尼镍铁产能利用率约在 70 以上水平2024 年 Q 1 下滑至 65 左右 。 利润方面来看 2023 年下半年开始国内镍铁生产利润中枢出现趋势性下行 当前部分区域镍铁生产为亏损状态 。

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整体来看 当前印尼镍铁产能过剩格局较为显著 。 2024 年开始印尼政府正在对终止 RKEF 冶炼厂的许可证进行全面评估 。 预计未来印尼镍铁新增产能投产节奏有望放缓 。