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铀可应用于核电、军事、农业等领域，我们重点关注核电需求。销是核裂变的关键原料，一公斤 铀235完全裂变，会损失大约0.09%的质量，而释放的能量相当于燃烧2700吨优质煤，是全球核电的绝对主力“燃料”。轴除了能发电，还广泛用于各种军事和民用领域。比如，航母和潜艇的钟核反应堆、原子弹和氢弹都离不开 铀。 铀浓缩过程的副产品贫 铀，还能用来生产贫 铀弹和高强度装甲。再比如，农业辐照育种、生产人造元素、放射治疗、造影诊断都能用到 铀。

天然铀消耗量跟随核电装机量逐年提升。截至2025年底，我国核电发电量占发电量比重4.61%。中国核能行业协会预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，在世界核电产业格局中占据更加重要的地位。预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，实现翻倍。2025年全球核电装机量为397GW，2025年天然铀需求约为7万吨;据我们测算，2035年全球核电装机量或达到566GW，天然钠需求达到9.1万吨。

据世界核协会数据，2024年我国的 铀需求量为13132吨，世界铂需求量约为67517吨。而我国产量(约1700吨)和需求之间的差距需要靠进口来解决，2025年我国天然铀及其化合物进口数量达到2.6万吨。

铀的二次供给未来呈衰减态势。2024年全球需求约6.8万吨，而钟矿产量靠近6万吨，缺口依靠二次供应补足。包括1)商业库存;2)存放在浓缩厂、核电站后处理设施中的贫铀尾料及乏燃料;3)富余的SWU产能;4)政府富余的军用高浓铀。铀的二次供给未来呈衰减态势，根据WA统计数据，2022年轴的二次供给占比约为26%，根据UxC统计数据，目前二次供给主要由商业库存提供。

投资机构采购天然销或将进一步增加，销价中枢有望持续上移。Sprot、Yel1ov Cake、URC等金融机构持续在市场上采购天然铺实物，进一步加剧市场的紧张格局。截至5月底，Sprott天然铀实物基金规模达到3.1万吨。