1、产能继续出清，四大矿山停产

由于锂价持续下跌，25Q2澳矿出清加速，Bald hill、Pilbara的Ngungaju工厂尚未复产，Mt Cattlin停产检修，截至25Q2末澳矿停产矿山为4座。

从供应来看，我们预计25Q2澳矿锂精矿产量合计约113万吨，环比上升23%，供给增速不及预期。

分项目来看，供给增量主要来自Pilgangoora P1000项目爬坡顺利和Wodgina产量提升，Greenbushes产量33.4万吨，环比微增，Pilgangoora产量22.1万吨，环比+77%，主要由于P1000项目扩建后，Pilgan工厂产量优化，Marion产量12.4万吨，环比-11%， Wodgina产量16.6万吨，环比+32%，Bald Hill尚未复产，Cattlin停产检修，Holland爬坡顺利，Kathleen Valley产量8.6万吨，环比-10%。

2、除greenbushes和Pilgangoora外普遍亏损

25Q2矿价下跌速度放缓，但除greenbushes和Pilgangoora外，我们预计澳矿普遍面对较大运营压力。

1）greenbushes：25Q2锂精矿现金成本366澳元/吨，环比+7%，主要由于品位下滑，但仍然具有绝对的成本优势；

2）pilgangoora：25Q2现金成本619澳元/吨，环比-10%，主要由于P1000项目产能爬坡，25Q2经营性现金流1亿澳元，主要得益于产量提升；

3）Marion：25Q2锂精矿折SC6的现金成本为717澳元/吨，环比+28%，但仍位于全年成本指引内；

4）Wodgina：25Q2锂精矿折SC6的现金成本为641澳元/吨，环比-17%，主要由于工厂情况恢复和产量提升，成本位于全年指引内；5）Kathleen Valley：25Q2单位运营成本（FOB）为898澳元/吨（576美元/吨），环比+27.9%，主要由于矿脉转移和回收率降低。

3、小矿山已停产完毕，低成本项目产能爬坡，新的出清将对供需格局产生较大影响

目前澳矿中已停产的项目共四个，分别为Finniss、Cattlin、Bald hill以及Pilbara的Ngungaju工厂，除Bald hill精矿产能为15万吨外，其他三个项目精矿产能均为20万吨（2.5万吨LCE）。

截至目前，停产精矿产能合计约为75万吨（9.4万吨LCE），占现有澳洲锂矿总产能的14%。同时我们预计Marion、Wodgina成本压力较大，中性假设下2025年存在减产可能，综合来看，2025年澳矿产量预计仅为44.8万吨LCE，环比减少4.0%。站在当下静态时间点，伴随泰利森旗下Greenbushes矿山扩产、Liontown旗下Kathleen Valley新建项目继续爬产，Mt Holland产能爬坡，澳矿供给将继续保持增长，我们预计2026/2027年澳矿产量将达49.6/57.1万吨LCE，增幅为9.0%/15.1%，仍在全球锂供给中扮演主角。

但是在目前锂价下，我们认为在产的澳矿运营压力较大、降本空间有限，存在进一步出清的可能。尽管大矿山做出停产决策更为谨慎，但一旦停产，行业供给将明显下修。澳矿新的出清对供需格局的边际影响更大，有望带来2025年开始锂行业格局明显改善，刺激锂价向上的弹性。