一、公司基本情况

公司专注铜钴产品 20 余年。 公司成立于 2004 年，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售， 2005 年钴盐系列产品正式投产，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜。是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势。

商品价格上涨带动公司业绩爆发。受益于钴、铜价格的 上涨 ，公司 2021 年实现营收 41.6亿元，同比增长 133%133%，归母净利润达 11.5 亿元，同比增长 123% 。 随着公司刚果腾远的产能释放，铜产品产量快速增长， 2024 年生产 5.45 万吨 ，成为公司稳定的盈利贡献板块。钴产品产量也保持较快增长，为今后盈利增长贡献弹性。 公司当前已具备年产 2.65 万 吨钴盐和 6 万 吨电积铜的产能基础， 可以抓住价格上涨带来的盈利改善 。

原料采购成本可控，可享受价格上涨带来的利润走扩。 从公司历史采购钴精矿及钴中间品的情况来看，公司整体可保证原料端的成本可控。在 2014 2021H1 期间，公司钴精矿的采购均价较当年电解钴的均价有不同程度折价，范围在 51% 69%69%，平均折价为 61%61%；钴中间品的折价范围在 50% 76%76%，平均折价为 61% 。叠加一定生产成本后，在钴价格上涨通道中，公司的利润可呈现走扩态势。

二、行业分析 ：钴 铜或迎来同频向上

钴行业：刚果（金） 迎来政策调控，钴供需或迎来反转全球钴供应75% 来自 刚果（金） 。 USGS 统计， 2024 年全球钴产量 29 万金属吨，同比增长22% 。其中刚果（金）为第一大产出国，产量 22 万金属吨，占比 75%75%；印度尼西亚产量 2.8万金属吨，占比 9%9%；俄罗斯产量 8700 金属吨，占比 3% 。

行业迎来政策调控，商品价格有望长牛。2025 年 2 月 22 日， 刚果（金） 政府决定临时暂停刚果（金）所有钴产品的出口，无论其来源为工业、半工业、小规模开采或手工开采。暂停钴产品出口从 2025 年 2 月 22 日开始起算，为期四个月，政府将在三个月后进行评估，届时可以根据情况做出调整或终止暂停措施的决定。 而在 6 月 21 日， 刚果（金） 宣布再次延长 3 个月钴产品禁止出口，并将与 9 月 22 日之前，公告下一步政策。

钴需求端主要集中在锂电池应用。 伴随着新能源汽车的蓬勃发展，近五年钴需求量也快速增长，从 2020 年 14.3 万吨增长至 2024 年 22.2 万吨， CAGR 为 12% 。 2024 年下游整体需求结构中，电动车占比已经达到 43%43%，便携式设备占比达到 30%30%，合金应用达到 12% 。未来钴的需求有望随着三元锂电池占比的增长、便携式设备的更新周期、合金应用的增长等，整体呈现稳步抬升的态势 。

成本支撑已破，刚果金急需找回收入源。 历史上钴也曾出现过多轮价格行情， 2007 年消费电子的繁荣曾带动钴价暴涨至 87 万元 吨； 2016 年又因为 刚果（金） 政局动荡叠加国内新能源车销量增长，推动钴价上涨至超 60 万元 吨； 2021 年卫生事件对供应端的扰动，遇上新能源车渗透率加速提升，钴价又一次上涨至超 50 万元 吨。 在 2024 年之前的几轮钴价周期中 ，每轮钴价上涨后回落，都会在 20 万元 吨附近寻找到极强的成本支撑，这也是 刚果（金） 大量铜钴项目的成本线，难以跌破。 但在 2024 年由于供给端快速增长，供需出现较大失衡，导致跌破了长期 20 万的成本支撑线。因此刚果（ 金）政府采取极端的禁止出口方式，急需找回本国收入源。

三、腾远钴业：国内领先的钴盐生产企业之一，具备成长性

国内领先的钴盐生产企业之一。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜。由刚果腾远在当地采购铜钴矿及原辅材料后，就地加工成电积铜和钴中间品。电积铜通过维克托在全球范围内直接销售，钴中间品运回国内后进一步加工制成 氯化钴、硫酸钴、电钴 等 成品。

四钴三元前驱体一体化布局已成。 截止 2025Q1 ，公司已完成上中下游布局，具备从钴中间品至三元前驱体一体化产能，分别为刚果腾远 1 万吨钴中间品、 6 万吨电积铜产能；腾远本部 2.65 万吨钴金属、 1 万吨镍金属、 1 万吨锰金属及 0.5 万吨碳酸锂；腾驰新能源 1万吨四氧化三钴及 2 万吨三元前驱体。

刚果（金）直接采购钴精矿进行冶炼，供应稳定、成本可控。 公司 刚果腾远具备 1 万吨钴中间品 及 6 万吨电积铜 冶炼产能。 矿端原料 通过在 刚果（金） 当地直接向贸易商和当地矿业公司合作共同开发及采购铜钴矿，采购价格 一般由原料所含钴或铜金属量、基准价和计价系数三个因素决定 。该模式下可以保证公司钴 和钴 原料的稳定供应、 成本可控。 其所生产的钴产品交付给腾远本部进行深加工，而铜产品则由子公司维克托进行销售。

公司计划再扩产3 万吨铜及 2000 吨钴中间品。 公司拟充分利用自身的技术优势以及 SAWASAWA 集团在刚果（金）的资源优势，与其共同投资建设 3 万吨铜及 2000 吨钴的湿法冶炼厂项目，总投资规模达 9.8 亿元，其中 公司 持有 60% 权益。该项目预计将于 2026Q4 投产，2027 29 年分别贡献铜产量 2/3/3 万吨。

腾远本部负责钴产品深加工，掌握核心冶炼技术。公司腾远本部具备 2.65 万吨钴金属冶炼产能、 1 万吨镍金属、 1 万吨锰金属和 0.5 万吨碳酸锂提炼产能 ，主要产品为氯化钴、硫酸钴和电积钴等 掌握高纯硫酸钴、高纯氯化钴制备技术等二十余项核心技术 。 依照公司战略，未来公司国内钴产品总产能将达到 4.6 万金属吨 ，可以为 AI 、机器人、 机器狗、无人机、低空飞行器等为代表的新兴科技场景 爆发做准备 。

向产业链 下游延伸，进军 四钴 三元前驱体。 为了向产业链下游延伸，公司 2022 年 设立腾驰新能源 ，以其为主体，建设 2 万吨三元前驱体、 1 万吨四氧化三钴产能， 实现了公司内部的上下游产业链贯通，打造一体化 布局 。 未来公司将新增 5 千吨四钴生产设备， 满足市场增长需求 。 得益于公司精细化管理与产业链上下游统筹，公司腾远本部与腾驰新能源的产线得以衔接， 其产生的成本和规模 较优 及金属回收率领先 ；并且公司掌握 通过 黑粉直接合成三元的一体化领先技术 通过成本优势快速抢占市场。