公司概况：有量增的优质白银企业

公司是国内优质白银企业，深耕有色金属矿产资源。盛达资源的注册地址和办公地址位于北京市，但核心资产位于内蒙古自治区，目前公司控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业6 家内蒙古的矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至2023 年底，公司具备白银资源金属量7,231.1吨、黄金资源量26.8 吨。

做大做强贵金属，股权收购动作不断。公司1995 年成立，2011 年通过实施重大资产置换，置入银都矿业62.96%的股权，实现借壳上市。上市后，公司确定了在未来三年内打造成“有色金属领域具有影响力的企业”和“发展3-5 家矿业公司”的战略构想，凭借银都矿业优秀的盈利能力，在行业下行期业绩仍能够保持相对稳健。2016 年后随着市场情况好转，公司连续扩张。2016 年，公司通过非公开发行股票取得光大矿业、赤峰金都各100%股权，资源储量增厚，生产规模扩大。2017年，银都矿业完成收购东晟矿业70%股权，资源得到进一步丰富。2018 年，公司收购控股股东盛达集团持有的金山矿业67%股权。2019 年，公司收购德运矿业54%的股权，并投资金业环保正式进军新能源金属资源行业。2023 年11 月，公司与鸿林矿业及相关方签署《增资协议》，取得鸿林矿业53%的股权，实现对菜园子铜金矿的控制。2024 年，公司先后发布公告称拟收购鸿林矿业剩余的47%股权和金山矿业剩余的33%股权，收购完成后这两个子公司都会成为公司的全资子公司。

大股东盛达集团业务多元，持有上市公司29.30%股份。公司控股股东为盛达集团，实控人为赵满堂。截至2024 年9 月30 日，一致行动人盛达集团、三河华冠、赵满堂、赵庆、王小荣持股比例分别为29.30%、4.14%、5.25%、2.79%、0.03%，合计41.51%，较2023 年末未发生变化，股权结构稳定。大股东盛达集团成立于1992年，从甘肃发展壮大，目前产业布局除矿业开发外还覆盖有酒类文化、商业文旅、金融资管等多个领域，是一家多元化综合性实业集团，旗下上市公司包括盛达资源（000603）和皇台酒业（000995），另外还是兰州银行（001227）的重要股东。

公司拥有7 处在产/待产矿山，资源优质。如下方图3 所示，盛达资源拥有7 家主要的矿业子公司，这些子公司旗下分别经营一处矿区/矿山。即：银都矿业拜仁达坝银多金属矿处于在产状态，产能90 万吨/年；金都矿业十地矿区处于在产状态，产能30 万吨/年；光大矿业大地矿区处于在产状态，产能30 万吨/年；金山矿业额仁陶勒盖银矿处于在产状态，产能48 万吨/年；鸿林矿业菜园子铜金矿处于在建状态，建成后产能39.6 万吨/年；东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿处于在建状态，建成后产能25 万吨/年；德运矿业巴彦包勒格铅锌多金属矿处于待建状态，建成后产能90 万吨/年。

金山矿业技改完成，生产经营回到正轨

公司原生矿山业务主要产品为银锭（国标1#、2#）、黄金以及含银铅精粉（银单独计价）、含银锌精粉（银单独计价）；城市矿山业务主要产品包括含镍产品、含铜产品。公司业绩主要受到商品价格以及销量的影响。

2023 年，公司控股子公司金山矿业开采的主要矿体矿石性质发生较大变化，为开采深部银金矿体及提高矿山效益，自2023 年10 月开始技改，造成选矿处理量降幅较大，银锭产销量下降。技改叠加锌金属价格下跌以及控股子公司金业环保计提商誉减值准备，2023 年公司业绩同比下滑，全年实现营业收入22.54 亿元，同比上涨19.92%；归母净利润1.48 亿元，同比下降59.41%。

分季度来看，由于公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，冬季严寒气候对选厂区供水影响巨大，第一季度基本没有产出，利润主要来源于前一年未发货的库存出售，存在较强季度波动。过往年内，业绩呈现逐季上涨趋势。

行业：降息步伐放缓，白银或高位震荡

作为贵金属，白银兼具金融属性与商品属性。虽然白银的工业需求占比远高于黄金，但其历史价格变动方向不由供需决定，而与黄金走势相似，呈现出与实际利率的负相关关系。从金融属性出发，贵金属定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化，而实际利率=名义利率-通胀预期，是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。在美元为主导的国际货币体系下，金银不生息，而美国国债有息，美债收益率下跌会提升贵金属吸引力。同时贵金属是抗通胀的，而美元会随通胀贬值，高通胀预期会提升金银吸引力。

白银在光伏领域需求快速增长

银是所有金属中导电性和导热性最好的金属，具有良好的柔韧性、延展性和反射性等，特殊的金属性质决定了其在工业领域的广泛应用，在一些需要高可靠性、高精度的行业内具有不可替代性。在电气工业中，银被用作电接触材料；在电子浆料领域，银浆是制造与开发电子元件器件、厚膜混合电路和触摸元件的基础材料；在化学与化工材料领域，银在催化剂中有许多特别的应用，此外还作为银钎焊合金材料。

近年来光伏产业高速发展带动工业需求持续增长。光伏银浆是光伏电池的重要原材料，主要通过丝网印刷技术制成栅线，作为光伏电池的电极。根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆（含银量约90%）主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P 型电池的受光面以及N 型电池的双面；背面银浆（含银量约70%）主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P 型电池的背光面。

随着光伏产业的高速发展，光伏行业用银保持快速增长。2023 年，全球光伏电池片产量加速增长至644GW，同比增长95%，带动银浆市场需求持续扩大。此外，N型电池除转换效率要显著高于P 型晶硅电池外，对银浆的需求量也要高于P 型晶硅电池。根据中国光伏行业协会数据，N 型电池中HJT 电池对银浆的单位耗量（mg/片）是普通P 型电池的2 倍左右，从每瓦银浆耗量的角度上来说，N 型电池每瓦耗量仍高于P 型电池，随着N 型硅电池的未来市场占有率增加，正面银浆市场需求量有望进一步增加。2023 年，光伏用银达到6019 吨，同比增长64%，按照白银协会预期，在2024 年将增长20%至7216 吨，占到工业需求的33%。

公司白银资源储量大、品位高

公司目前拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业4 座在产矿山，以及东晟矿业、德运矿业、鸿林矿业3 座待产矿山，白银资源地质储量规模大且品位高，具备采选能力198 万吨/年。公司对外销售的产品以金属精粉为主，仅金山矿业体内的国金国银冶炼厂具备精炼能力，其余子公司均不做精炼加工。从公司披露的两种口径的产量数据也能够看出，2021-2023 年银金属产量为226/203/145 吨，而银锭产量仅为85/80/37 吨，差距的部分是银精粉的量。未来公司的冶炼会逐渐弱化，生产主要集中在采选环节。

银都矿业：白银主力矿山，后备资源积极补充

拜仁达坝银多金属矿资源情况。截至2023 年末，银都矿业旗下拜仁达坝银多金属矿采矿证范围内保有银铅锌资源量（探明+控制+推断）矿石量443.6 万吨，银金属量1146.2 吨，平均品位259.97 克/吨；铅金属量11.05 万吨，平均品位3.35%；锌金属量20.48 万吨，平均品位5.79%；保有银铅锌伴生资源量（探明+控制+推断）矿石量158.9 万吨，银金属量11.9 吨，平均品位68 克/吨；铅金属量0.9万吨，平均品位0.7%；锌金属量1.1 万吨，平均品位1.04%。

银都矿业后备资源积极补充。2022 年，银都矿业取得拜仁达坝（北矿区）银多金属矿普查的探矿权证，2024 年2 月勘探报告通过评审备案，共生铅锌银矿查明资源量（探明+控制+推断）：矿石量204.9 万吨，银金属量212 吨，平均品位119.50克/吨；铅金属量2.09 万吨，平均品位1.19%；锌金属量4.19 万吨，平均品位2.09%。目前公司正在积极推进银都矿业的矿业权整合工作。

金山矿业：技改项目顺利完成，持股比例提升至100%

额仁陶勒盖是银锰伴生的单体银矿，成功解决银锰分离问题。金山矿业的主要产品为金锭和银锭和金锭，旗下新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山之一。矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿许可证批准范围内保有矿石量（探明+控制+推断）1498.75 万吨，银金属量3144.20 吨，平均品位209.79 克/吨；金金属量0.93 吨，平均品位0.62 克/吨；锰金属量36.13万吨，平均品位2.41%。锰的价值相对较低，由于额仁陶勒盖矿山银锰伴生的特殊性，剥离锰成为对资源高效利用的重点。经历多年技术攻关，公司已经能够成功解决银猛分离的问题，提取价值高的白银。

光大矿业、金都矿业：年轻的银铅锌矿山

光大矿业大地矿区具备共生+伴生白银资源量428.7 吨。光大矿业于2009 年9 月设立，2015 年获得克什克腾旗大地矿区银铅锌矿采矿权，生产规模30 万吨/年，2017 年底实现投料试车。目前保有资源量（探明+控制+推断）矿石量415.3 万吨，铅金属量6.80 万吨，平均品位1.64%；锌金属量14.30 万吨，平均品位3.45%。共生银矿矿石量223.30 万吨，银金属量366.10 吨，平均品位163.90 克/吨。伴生银矿矿石量191.80 万吨，银金属量62.60 吨，平均品位32.66 克/吨。由于开采矿段白银品位及产量下降，2023 年实现净利润0.22 亿元，同比下降74.18%；2024 年上半年品位略有恢复，盈利0.17 亿元，同比增长526.48%。

金都矿业十地矿区具备白银资源量694.96 吨。金都矿业成立于2006 年9 月，2015年获得十地银铅锌矿采矿权，生产规模30 万吨/年；2018 年底30 万吨选矿厂、尾矿库建设项目建成并投入使用。金都矿业白银品位高，保有矿石量（探明+控制+推断）574.90 万吨，银金属量659.63 吨，平均品位265.57 克/吨；铅金属量9.56万吨，平均品位1.66%；锌金属量9.99 万吨，平均品位1.74%。保有伴生资源量铜金属量492.5 吨，品位0.09%；银35.33 吨，品位10.82 克/吨。2023 年实现净利润0.50 亿元，同比下降8.16%。2024 年上半年由于部分产品销售策略影响，实现净利润0.17 亿元，同比下降34.89%。

德运矿业：积极推进项目开发建设

德运矿业巴彦包勒格矿区具备白银资源量995.72 吨。2019 年公司收购德运矿业54%的股权，拥有阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格矿区铅锌多金属矿探矿权，勘查区查明资源量（探明+控制+推断）矿石量总计1811 万吨，其中银金属量612 吨，平均品位140.45 克/吨；铅金属量1.66 万吨，平均品位1.58%；锌金属量36.12 万吨，平均品位2.60%。伴生矿产资源矿石量总计1806.3 万吨；银金属量383.72 吨，品位29.01 克/吨；铅金属量2.52 万吨，品位0.42%；锌金属量2 万吨，品位0.91%。

鸿林矿业：收购黄金资源，做大做强贵金属

鸿林矿业菜园子铜金矿具备黄金资源量17.17 吨。鸿林矿业拥有的菜园子铜金矿位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县，为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在找矿的潜力。菜园子铜金矿矿区内探明工业矿体6 条（1、2、3、4、5、6号），其中2、3 号矿体为主矿体。通过浮选可获得含铜17.73%和金92.1 克/吨的铜金精矿，综合回收率为90.28%，属易选冶矿石。工业矿体累计查明资源量合计（探明+控制+推断）矿石量605.6 万吨，金金属资源量17.05 吨，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量2.90 万吨，平均品位0.48%。低品位矿资源量合计（探明+控制+推断）矿石量39.4 万吨，金金属资源量120 千克，平均品位0.30 克/吨；铜金属资源量1164 吨，平均品位0.30%。