全球铜矿资源集中，智利、秘鲁等五国产量占近六成。根据美国地质勘查局（USGS）统计，截至2023年末，全球铜矿资源储量约为10亿吨，静态储采比约45年。铜矿资源分布较为集中，储量前五的国家分别为智利、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、刚果，分别为1.9/1.2/1.0/0.8/0.8亿吨，铜矿储量合计占比约57%。从产量来看，2023年全球铜矿产量前五的国家分别为智利/秘鲁/刚果/中国/美国，分别为500/260/250/170/110万吨，铜矿产量合计占比约59%。
近年来全球铜矿企业资本开支处于偏低位置
近年来全球铜矿企业资本开支处于偏低位置，铜矿长期供应增量乏力。根据USGS统计，自2016年以来全球铜矿产量增速放缓，2016-2023年全球铜矿产量从2010万吨上升至2200万吨，复合增速为1.3%。2011年后，由于铜价经历了较长时间的下跌，全球铜矿企业资本开支自2013年见顶后逐步放缓。通常全球铜矿产量较资本开支具有一定的滞后性，矿山开发周期平均在6-8年以上，长期资本开支偏低导致供应增量不足。根据Bloomberg预测，全球铜矿企业资本开支将于2024年达到872亿美元，较2013年历史高点仅68%，未来全球铜矿供应增量较为乏力。
新发现铜矿数量不足，全球铜矿品位持续下降
新发现铜矿数量不足，全球铜矿品位持续下降。由于铜矿资源勘探程度已经较高，近年来新发现铜矿数量很少，中长期铜矿资源储备愈发不足。由于新增矿山的匮乏，随着持续开采，存量矿山品位下滑成为长期趋势，根据S&P Global统计，全球铜矿平均品位自2015年以来呈现持续下滑趋势。品位下滑意味着矿企需要投入更大的矿石处理量和原材料运输量以维持相同的铜矿供应，会造成成本端的上升及供应量的减少，且更易出现矿山事故，对铜矿长期供应带来隐患。
新发现铜矿数量不足，全球铜矿品位持续下降
我们预计2024-2026年全球铜精矿新投产增量分别为119/73/32万吨，但有多重因素可能影响铜矿供应。我们统计了全球主要矿业企业项目规划，根据不完全统计，2024-2026年全球铜精矿新投产增量分别为119/73/32万吨，主要的增量来自于刚果（金）、智利、蒙古等。但值得注意的是，受地缘政治、环保、安全事故等影响，自2023年下半年以来，全球发生了多起矿山减停产事件，其中影响最大的为第一量子在巴拿马的旗舰矿山Cobre Panama停产，该矿山2022年铜产量为35万吨，预计2024年复产概率较小。此外，部分存量矿山因为品位持续下滑，近年来出现产量下滑的趋势，同样也将影响铜精矿的供应。
铜下游主要为电力、家电等行业，近年来需求增速有所回升
铜下游需求场景主要为电力、家电、建筑业、工程机械等。铜的终端产品形态主要为线材、棒材、板材等，下游应用场景广泛，根据WoodMac数据，2022年全球铜下游需求主要为电网、建筑业、消费品、交通运输、工程机械，占比为28%/27%/22%/12%/11%；中国铜下游需求主要为电力、家电、建筑业、工程机械、交通运输等，占比为37%/18%/17%/12%/9%。
铜下游主要为电力、家电等行业，近年来需求增速有所回升
近五年全球精铜消费增速有所回升。根据ICSG数据，2023年全球精铜消费量为2655万吨，同比+2.78%。回顾过去20多年铜消费量，1999-2023年全球精铜消费量复合增速为2.62%，其中精铜消费量增速较快的时间段为2001-2007年（复合增速3.33%）与2009-2014年（复合增速5.06%），均与下游需求，尤其是中国城镇化带来的需求增量有关。2015-2019年铜需求复合增速为1.36%，处于较低水平；此后，2019-2023复合增速为2.22%，增速回升，主要受益于新能源快速增长带来的铜需求的增量。
传统行业领域，电力带来主要铜需求增量
预计2024-2026年传统电力对应铜需求增速为2%/2%/2%。电力用铜主要集中在：（1）发电厂电源，包含高压开关、母线等；（2）输变电电网系统，包含电线、电缆等，配电网通常与新建住宅相关，因此与地产周期具有较强关联性。
根据中电联数据，2021-2023年中国电网投资额分别为4951/5012/5275亿元，同比分别为1.1%/2.0%/5.4%，2024年1-4月电网投资额为1229亿元，同比+24.9%。未来电网投资结构更偏向于特高压和储能，对铜的需求拉动有一定效应，但不及电网投资增速，我们预计2024-2026年传统电力对应铜需求增速为2%/2%/2%。
传统行业领域，电力带来主要铜需求增量
预计2024-2026年家电对应铜需求增速为0%/0%/0%。家电用铜主要集中在空调、电冰箱中的导电导热元器件、电机漆包线等。根据国家统计局数据，2019-2022年中国空调产量复合增速为0.58%，2023年增速为13.5%；2020-2022年中国家用电冰箱产量复合增速为-1.96%，2023年增速为14.5%，2023年中国家电需求端实现弱复苏。目前中国家电市场基本已达到饱和，未来下游多以更新换代需求为主，我们预计2024-2026年家电对应铜需求增速为0%/0%/0%。
预计2024-2026年建筑对应铜需求增速为-2%/-2%/-2%。建筑用铜主要集中在线缆等材料，通常与房屋竣工周期关联性较强，相对而言，房地产销售面积可以作为竣工面积的前置指标进行参考。2022、2023年中国商品房销售面积增速分别为-24.3%/-8.5%，持续下滑，对未来竣工面积形成压力，我们预计2024-2026年建筑对应铜需求增速为-2%/-2%/-2%。
新能源领域，风光车带来主要用铜增量
预计2024-2026年全球新能源汽车对应用铜量分别 表：新能源汽车用铜量测算为128/153/181万吨。新能源汽车用铜主要集中在驱动电机、动力电池、线束等材料，根据ICSG数据显示，燃油车、纯电车和插电混动车单位用铜量分别为23/83/60kg。根据中汽协、国际能源署等数据及预测，2024年中国、全球新能源汽车销量预计分别为1300/1687辆，同比37%/23%，我们预计2024-2026年全球新能源汽车用铜量分别为128/153/181万吨。
紫金矿业
紫金矿业具有管理优秀、勘探成本低等优势，是全球最具成长性的大型矿企之一。紫金矿业铜矿主要增量项目为：
（1）塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿及博尔铜矿，2023年合计矿产铜23.89万吨，随着改扩建工程逐步完成，预计2025年矿产铜产能提升至30万吨。（2）刚果（金）卡莫阿铜矿，2023年矿产铜39.4万吨（100%权益），三期采选工程预计于2024年二季度建成投产，届时矿产铜产能将提升至60万吨。（3）西藏巨龙铜矿，2023年矿产铜15.4万吨，项目二期改扩建工程将于2025年底建成投产，届时矿产铜产能将提升至30-35万吨。紫金矿业独创“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，能够针对项目公司的实际开展系统的技术攻关和方案输出，原来长期亏损的塞尔维亚博尔铜矿等5个大型项目，公司主导运营后不到1年扭亏为盈。公司50%以上铜、金资源为自主勘探获得，单位勘探成本显著低于全球同行。公司从2020年以来矿产品年均复合增速铜约30%、金超15%，为全球15家头部矿企中唯一连续3年铜矿实际产量达成产量指引的公司，是全球最具成长性的大型矿业企业之一。
洛阳钼业
洛阳钼业是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌金属生产商。洛阳钼业主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，是全球领先的铜、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲。公司旗舰矿山TFM、KFM具有铜金属资源量3500万吨，钴金属资源量525万吨。2023年公司铜产量41.95万吨，2024年预计铜产量为52-57万吨。
铜陵有色
铜陵有色是国内全产业链铜生产龙头企业，铜精矿产量有望持续上升。铜陵有色是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，约占国内总产量的13.52%，自产铜精矿含铜17.51万吨，中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量。截止2023年末，公司拥有铜资源金属量637.2万吨，其中米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469万吨，铜平均品位0.48%。此外，截至2023年年末公司铜箔产能达5.5万吨，预计2024年上半年，铜箔产能将达到8万吨。
金诚信是矿山工程建设、运营管理企业，近年来持续扩大铜资源产能。金诚信是一家主营矿山工程建设、采矿运营管理的企业，目前已具备集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的综合服务能力。公司利用多年从事矿山开发服务积累的技术优势、管理优势、行业经验和人才优势，积极向资源开发领域延伸，先后并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿。截至2023年年底，公司拥有权益资源储量为：铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，品位为31.87%的磷矿石1910万吨。公司2023年生产铜精矿1.5万吨，同比+255.8%，Lonshi铜矿项目于2023年4季度进入生产期，项目达到后年产约4万吨铜金属，将成为未来公司铜精矿主要增量来源。
西部矿业
西部矿业是国内全产业链铜生产龙头企业，玉龙铜矿技改提升铜矿产能。西部矿业主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及钼、镍、钒、黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售，同时公司涉足盐湖化工产业。公司全资持有或控股十五座矿山，其中，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座，截至2023年年底，公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿。2023年公司生产铜精矿12.13万吨，2024年计划生产铜精矿15.87万吨，2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理量由1989万吨/年将提升至2280万吨/年，按矿石处理量和0.66%品位大致测算，玉龙铜矿年产能将从13万吨提升至15万吨。