u 过往锑价格呈现明显的周期波动。最近一次周期始于2020年，2020年-2023年随着国内资源的不断消耗以及环保、安全政策的加严，国内锑精矿开采量持续收缩，供应有限。进口端受到新冠疫情的影响，国内锑矿供需紧张。进入2021年，供需矛盾不断加剧，氧化锑、锑锭的库存被不断消化，国内原料严重紧缺，下游厂商出现大范围停产或减产。2022年初，俄乌局势紧张再度推升原料紧张情绪，2022-2023年虽然锑需求表现不佳，但因锑精矿供应保持偏紧状态，成本端支撑下，锑价格保持高位振荡。2024年上半年光伏玻璃日熔量创新高支撑需求，9月出口管制推动抢出口，管制落地后内外价差持续扩大,内跌外涨。

u 锑价格中枢抬升，短期仍有上升空间。短期来看，国内外供需结构失衡，价差走阔，出口恢复有望带动国内锑价上行。把握节奏核心关注①氧化锑出口恢复；②光伏玻璃日熔量触底回升。中长期来看，锑供需矛盾持续。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，光伏玻璃产业的高速发展有望带动澄清剂领域的锑消费快速增长，光伏已然成为锑需求新的增长点，此外军工需求、锑储能电池给锑需求带来广阔前景。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致成本增加。四是战略地位提升，锑在军工、航天航空、阻燃等领域的应用具有一定的不可替代性，锑被多国定义为关键矿产资源。

u 2009年来，锑出现过3轮明显的价格周期。

u 2009-2015：2009年国家首次下达了全国锑矿开采总量控制指标，暂停受理锑矿探矿权、采矿权申请，并加大了对于锑矿的安全环保监管。行政因素以外，矿山品位的明显下降进一步加剧了供给的紧张。而需求侧，随着金融危机后全球经济的逐步恢复，锑消费也持续回升。供需缺口的存在推动锑价格持续攀升，从2.75万元/吨升至2011年4月最高11.15万元/吨。高价刺激大量产能释放，随着需求的回落，供需过剩，价格逐步下滑。

u 2016-2020：在需求侧平稳运行的背景下，经历了价格持续下跌的锑矿企业运营困难，叠加安全环保监管力度的不断加强，锑矿产量收缩。随着供给侧结构性改革推进，行业逐步脱困，价格企稳回升。2016年市场对收储的预期浓厚，直至四季度国储实施对锑锭的收储计划（1万吨），对价格形成有效支撑，提振市场。供需关系改善推动锑价格从低点的3.35万元/吨升至2017年5月的6.30万元/吨。其后行业供给侧虽阶段性受到限产等因素影响，但因需求表现平淡，价格持续回落。

u 2020年-2023年：随着国内资源的不断消耗以及环保、安全政策的加严，国内锑精矿开采量持续收缩，供应有限。进口原料方面，受到新冠疫情的影响，进口受阻，导致国内锑矿供需紧张。进入2021年，供需矛盾不断加剧，氧化锑、锑锭的库存被不断消化，国内原料严重紧缺，下游厂商出现大范围停产或减产。9月，生态环境检测部门在常态化检测中，发现湖南资江段水质锑浓度超标，受此事件影响，湖南省锑冶炼厂紧急停产，导致国内锑行业开工率明显下滑，库存低位助推价格上涨。2022年初，俄乌局势紧张再度推升原料紧张情绪，锑价最高升至8.45万元/吨。2022-2023年虽然锑需求表现不佳，但因锑精矿供应保持偏紧状态，成本端支撑下，锑价格保持高位振荡。

u 2024年-现在：上半年光伏玻璃日熔量创新高支撑需求，9月出口管制推动抢出口，管制落地后内外价差持续扩大,内跌外涨。9月15日，出口管制正式执行之后，国内企业出口订单暂时停滞，国内市场供应增加，需求疲态，锑锭价格走势下行；与此同时，海外矿供应紧缺，锑价持续上涨，截至2月7日，国内锑锭4.1万元/吨，欧洲锑4.7万美元/吨，折人民币33.9万元/吨，溢价率超100%。

u 短期来看，国内外供需结构失衡，价差走阔，出口恢复有望带动国内锑价上行。把握节奏核心关注①氧化锑出口恢复；②光伏玻璃日熔量触底回升。

u 中长期来看，锑供需矛盾持续。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，光伏玻璃产业的高速发展有望带动澄清剂领域的锑消费快速增长，光伏已然成为锑需求新的增长点，此外军工需求、锑储能电池给锑需求带来广阔前景。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致成本增加。四是战略地位提升，锑在军工、航天航空、阻燃等领域的应用具有一定的不可替代性，锑被多国定义为关键矿产资源。四方面因素的综合作用下，锑价格中枢有望持续保持高位。

（完）