自金融危机以来，锑金属价格经历过三个上涨周期：

第一轮上涨，2009 年-2011 年。需求端：2009 年，全球金融危机逐渐好转，伴随经济刺激政策出台，全球经济逐步复苏，锑价格步入上升通道；供给端：2009 年，中国国土资源局下发《2009 年钨矿、锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，首次对锑矿开采总量进行控制管理，锑矿开采总量开始得到上限控制，为锑价上涨提供支撑，2011 年3 月份，锑价格突破11 万大关，创历史新高。

2012 年至2013 年，受全球经济大环境影响，国内外锑消费量明显萎缩，锑市场的供应充足，锑价下滑。2014 年至2016 年，随着下游行业对于锑的需求持续放缓，上游供给市场存在大量过剩，行业同质化竞争、相互压价等现象普遍，锑产品走私挤占正规市场份额现象层出，锑价持续走低。

第二轮上涨，2016 年-2017 年。需求端：受益于房地产竣工面积高增长，电线电缆等下游需求筑底回暖；供给端：受国内锑市场环保要求和监督管理加强，供给收缩预期催化价格上行，开启第二轮锑价上行周期。

第三轮上涨，2020 年-2023 年。需求端：海外美联储疫后的刺激性货币政策助力需求回暖，国内光伏、电动车等新能源助力需求爆发；供给端：2020 年受疫情影响，国内锑矿进口受限，锑开工率及运输效率低，供给量减少；2021 年，受全球资源的不断消耗，国内环保政策趋于严格，锑矿库存不断消化；2022 年，伴随俄乌局势紧张推升原料紧张情绪，锑价中枢持续上行。

2024 年上半年，光伏玻璃日产量的逐步提升支撑锑价上涨，伴随全球供需的持续失衡，锑价持续快速上涨；2024 年9 月，自我国对锑出口管制政策执行后，国内出口订单出现短暂停滞，国内供给增加，光伏玻璃日产量有所下滑，需求略有疲软，而海外锑矿供给持续紧张，国内外锑价格形成显著差距，价差接近几倍值。

短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价有望上行。仅从2024 年12 月进出口数据可见，国内锑精矿进口数量环比已经有所下滑，氧化锑出口有所恢复，表明国内外价差的拉大导致国外锑锭供应愈发紧张，采购难度加大，或将促使国外锑原料的定价和销售策略发生转变，部分原料或不再流入国内市场，进一步加剧了国内原料的紧缺局面。后续随着国内出口持续恢复，国内供给紧张加剧，国内锑价有望上涨。

中长期看，锑价中枢有望高位运行。1）锑资源稀缺，锑矿供应难增长；2）锑矿开采难度提升，环保政策加强，锑矿开采成本上升；3）锑下游领域，阻燃剂市场消费逐渐恢复，光伏玻璃澄清剂成为全新增长点，铅酸蓄电池、聚酯催化剂等领域需求平稳，此外军工、半导体等高科技领域未来需求广阔。4）锑作为关键矿产资源，战略地位持续提升，在军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域作用不可替代。