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1、锡资源储量与区域分布

锡的物理化学特性突出，下游应用广泛。锡是银白色金属，熔点232摄氏度，沸点2270摄氏度，密度7.29克/立方厘米，质软，有良好延展性，能与大多数金属形成合金，锡及其合金有比较好的油膜滞留能力。锡化学性质稳定，耐弱酸弱碱腐蚀，常温时与空气几乎不起作用，而通过化学反应，可以生成特性相差比较大的各种化合物。锡无毒，是国际公认的“绿色金属”。基于上述特性，锡广泛应用于冶金、电子、包装、电器、化工、建材、机械、汽车、航天、军工等行业，其中主要应用于焊料(主要是电子焊料)、镀锡板(即“马口铁”)和锡化工。据兴业银锡2025年报，其中焊料的使用量占全部锡消费量的50%以上。

全球锡资源丰度偏低，且分布较不均匀。根据《金属的理化性质和地壳丰度的相互关系初步研究》测算，锡的地壳丰度为1.7，远低于铝、铁、锌、铜、钻等金属，高于金、银。全球范围来看，锡矿分布广泛，但分布较不均匀，常以“区”或“带”的形式集聚出现，环滨太平洋巨型成矿带、欧亚大陆陆内成矿带和中南非洲成矿带是全球三大主要锡矿成矿带。其中，环滨太平洋巨型锡成矿带覆盖澳大利亚、印度尼西亚、中国、俄罗斯、美国、巴西等国家，储量超过世界总储量的80%。

资源紧张程度日益凸显，中国储量优势明显。整体来看，全球锡储量于2021年录得490万吨阶段性高点后逐年下降，于2024年降至420万吨，表明近年来锡矿增储并未取得明显进展，全球锡资源处于净消耗状态中，资源紧张程度日益凸显。2025年，全球锡储量录得600万吨，同比增长明显，主因系印尼统计数据重新纳入统计口径所致，并非有重大勘探发现。储量占比来看，2025年中国锡储量120万吨，全球占比约20%，印尼、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西占比分别为23%、12%、9%、8%、12%.

2、锡矿产量规模及区域分布

2016-2025年全球锡矿产量复合增长率0.07%，供应增长乏力。近年来，全球锡矿产量稳定在30万吨上下。受新冠疫情影响，2020年全球锡矿产量录得26.4万吨的阶段性低点，后续快速反弹至30万吨以上。供应端扰动持续背景下，锡矿产量未能在高位延续，2025年全球锡矿产量29万吨，较2024年下降0.4万吨。2016-2025年期间，全球锡矿产量复合增长率仅为0.07%，供应增长乏力。按照2025年数据测算，锡储采比不足21年，与黄金储采比接近，资源紧张程度凸显

中国是锡矿第一大生产国，资源主要集中于云南、广西。从产出结构来看，中国是第一大生产国，2025年锡矿产量7.1万吨，占比25%;印度尼西亚、缅甸、秘鲁、巴西产量占比分别为21%、4%、11%、10%。中国锡资源集中在云南、广西、湖南、江西等省份，占比分别为36%、18%、13%、11%，资源储量占比超7成，表明锡资源虽分布较为广泛，但资源量并不均匀。供应结构来看，云南是全国锡矿的最主要来源，2022年产量占比接近6成;江西、湖南、广西占比分别为23%、10%、3%。

3、锡市场历年价格走势

2008年以来，锡价出现过三轮较为明显的价格周期。

2015年以前:宏观周期及半导体景气度主导价格走势，随着美国QE周期开启及中国四万亿投资落地，半导体销售额同比高增推动锡价上行。2012年开始，缅甸矿迅速放量，锡供需格局扭转。

2016-2022年:2016年初，中国锡骨干企业联合减产，供给侧结构性改革加速过剩产能出清，叠加半导体周期再度上行，锡价稳中有升。2021年，海外矿山因疫情停产，中国矿山受环保限产、能耗双控影响产量受限，锡价升至36万元1吨历史高点。2022年，美联储加息周期开启，全球流动性快速收紧，锡价承压。

2023年以来:2023年起，印尼禁止原矿出口政策生效，锡资源出口从原矿转向精炼锡;佤邦8月起暂停一切矿产资源的开采和挖掘。2024年，印尼出口审批放缓，佤邦对锡精矿出口开征实物税，锡价快速上行。2025年初，缅甸强震推迟复产工作进展，道路运输受损延缓矿石出口，叠加刚果(金)Bisie矿山因叛乱武装组织推进而暂停运营，锡价快速冲高。4月，美国对等关税政策扰动加剧宏观压力，Bisie矿复产缓解矿端紧张局面，锡价明显承压。9月，印尼总统下令关闭1000个非法采矿点，全球锡供应收紧担忧再起，价格再度冲高。11月底，非洲产区地缘风险骤然升温，刚果金主要锡矿产区处于交战状态，供应链稳定性面临严峻挑战，叠加货币政策宽松预期，锡价快速上行。2026年1月，锡价受宏观情绪带动大幅拉升，创历史新高。

锡作为顺周期品种，铜价突破带动锡价上行。锡价与铜价的高度相关则在于两者在宏观与产业上的共振。宏观层面，铜锡皆是宏观定价的基本金属，对于全球货币流动性、制造业周期高度敏感，当全球流动性好转时，铜锡往往同步上行。产业端，铜锡均在消费电子领域广泛使用，铜是处理器、高密度存储、半导体封装的关键材料，锡作为焊料将电子元件在电路板上连接。因此，宏观与产业属性共振带动铜锡价格高同步。

4、印尼锡市场政策扰动频发，未来供应稳定性存疑

政策扰动频发，印尼锡资源稳定供应存疑。近年来，印尼政府在矿产政策方面不断收紧，锡资源供应稳定性受到明显挑战。2023年，印尼禁止原矿出口政策生效，锡资源出口从原矿转向精炼锡;2024年，受印尼总统大选影响及该国对锡贸易中涉嫌历史违规行为的调查，印尼精炼锡出口审批放缓，精锡出口量出现显著下滑;2025年，印尼启动非法采矿打击行动，整治集中于依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，同时将原先三年期的RKAB审批制度调整为一年制，并废除部分企业已经获得的2026年采矿配额。政策端收紧背景下，2024年印尼锡矿开采量同比下降20%，为2017年来最低水平，2025年回升至6.1万吨。2025年，印尼锡锭出口量5.25万吨，同比+15%，但仍低于2021-2025年平均水平

天马公司是印尼锡产业核心，生产波动性或将放大。天马公司(PTTIMAHTbK)是印尼国有控股锡矿企业，全球主要的锡生产商之一，公司业务涵盖勘探、开采、加工、冶炼、精炼、下游锡产品开发等全产业链经营，是印尼锡产业的核心企业。2021年以来，天马公司产量整体呈下降趋势，2024年精炼锡产量1.89万吨，相较于2021年高点下降7550吨;2025年前三季度，精炼锡1.09万吨，同比下降24.8%，与公司2.2万吨的年度目标产量差距明显。2024年天马公司锡储量31.3万吨，其中海上储量19.3万吨，占比62%。考虑到海上开采技术难度更高、易受天气影响，公司锡矿供应稳定性或将明显下降。

5、缅甸锡矿复产进展缓慢，佤邦锡矿产量较难恢复至禁矿前水平

供应扰动持续，复产迎来重要拐点。缅甸是全球第三大锡生产国，佤邦地区锡矿产量占缅甸全国产量的95%左右。为保护当地锡矿资源，佤邦在2023年8月起暂停一切矿产资源的开采和挖掘。2024年2月，佤邦宣布暂停对锡精矿出口征收现金税，转而按照30%的税率收取实物税，实质上进一步收紧了锡矿供应数量。4月，曼相矿区所有巷道暂停一切清理维护工作。11月，佤邦政府重申严禁在停工停产期间私自偷挖乱采。2025年2月，《办理开采、选矿、探矿许可证的流程》出台，佤邦复产迎来重要拐点。2025年7月15日，佤邦召开公开会议，数家企业的矿产开采许可证申请获批，有效期三年。相关企业在完成管理费缴纳及实物税清缴后，即可启动矿山正常经营活动。2026年2月27日，佤邦工矿局发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。

禁矿政策影响下，中国自缅甸进口锡精矿大幅下降。2021年，中国自缅甸进口锡矿月均1.23万吨，2022年进一步提升至1.56万吨。禁矿政策落地后，随着产业链中原材料库存的不断消耗，2024年月均进口数量降至6369吨，中国自缅甸进口锡精矿处于历史上低位区间。2025年11-12月，中国自缅甸进口锡精矿分别为7190吨、6205吨，较10月的2367吨提升明显，表明佤邦复产后产量开始进入国内。但从进口均价来看，10月缅甸进口均价录得8.19万元/吨，11、12月分别降至3.34万元、4.99万元，与整体进口均价价差进一步拉大，考虑到价格与矿石品位的高度相关性，或表明缅甸复产后矿石品位超预期下降，锡资源供应能力较难恢复至禁矿前水平。

6、锡市场需求:消费量稳步增长，充分受益于AI浪潮

锡消费量稳步增长，焊料占比近5成。锡具有绿色、无毒、熔点低、导电性好金属特性，应用领域和需求前景广阔。2025年，全球锡消费量38.94万吨，2019年以来复合增速1.1%。消费结构中，锡焊料占比49.3%、锡化工占比17%、镀锡板占比11.8%、铅酸电池占比7.1%、合金占比7%，焊料占比近5成，是锡最主要的下游应用。

地区结构来看，中国是锡最主要的消费市场。ITA数据显示，2025年全球锡消费量38.94万吨，其中中国锡消费量19.98万吨，占比51.3%;日本、美国、欧洲分别占比5.9%、9.3%、10%，锡消费高度集中于中国市场。

（1）焊料:充分受益于半导体周期回升，端侧AI产品贡献增量

电子焊料是焊料主要应用类型，充分受益于半导体周期回升。锡焊料可分为电子焊料和工业焊料，电子焊料应用于电子、通讯、家电、汽车等领域，占比接近八成，需求水平与电子行业景气度息息相关。全球半导体销量自2023Q2触底后持续反弹，2024Q2起半导体销量同比转正，2025Q1-Q4全球半导体销量分别为 2368、2653、2835、2667 亿颗,同比+8.5%、+12.6%、+11.8%、+8.8%,带动电子焊料需求量稳步提升。

CSP厂商继续上修资本开支指引，AI基础设施投资持续加码。2025年，亚马逊、微软、Meta、谷歌、甲骨文资本开支分别为1318、1180、722、914、355亿元，同比+59%、+56%、+84%、+74%、+230%。参考国海证券计算机团队《计算机行业深度报告:从Rubin到Feynman，AI推理时代已至(2026/3/28)》,2026年亚马逊、微软、Meta、谷歌、甲骨文的资本开支将分别达到2000、1500、1250、1800、745亿美元，五家CSP合计将达到7295亿美元，同比增速超60%，对比2023年的1612亿美元增长3.5倍以上，这一增长的资本开支的绝大部分将投向AI算力产业。

AI芯片依赖高性能、高可靠度的先进封装，锡资源的消耗量与日俱增。根据IDC发布的《全球半导体技术供应链智能报告》显示，训练型AI架构对锡资源需求的弹性系数为1.35，即训练性能提升10%，锡的使用量将增加约13.5%;推理型AI芯片对功耗和成本更为敏感，弹性系数相对较低，为0.92。此外，数据中心AI基础设施对锡最为敏感，弹性系数达1.78。考虑到CSP厂商持续上修资本开支，加码AI基础设施投资，先进封装领域锡焊料需求有望稳步增长。

AI赋能进程提速，端侧应用增长可期。AI技术推动下，具有生成式AI能力的智能手机有望带动移动进信新时代。根据canalys预测，2026年全球AI手机累计出货量将超过10亿部，2023-2028年期间复合年增长率63%，带动AI手机渗透率从2024年的16%跃升至2028年的54%，具有生成式AI功能的手机将逐渐成为主流。技术创新驱动产品系统性升级，催化换机周期提速落地，支撑锡焊料消费增长。

AI眼镜或成为消费电子行业新增长点。根据IDC发布的《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025年第三季度全球智能眼镜市场出货量429.6万台，同比增长74.1%。其中，中国市场出货量62.3万台，同比增长62.3%。考虑到多家头部厂商将密集发布新款智能眼镜，龙头企业的战略性布局不仅带动技术创新和产品迭代，也进一步推动智能眼镜向下一代智能交互入口方向演进。展望2026年，行业从前期探索阶段逐步迈向规模化增长阶段，中国智能眼镜市场出货量预计将达到450.8万台，同比+77.7%，消费电子领域新亮点带动锡消费增量。

国内新增光伏装机放缓，海外需求逐步释放。光伏焊带以铜和锡合金作为原材料，是光伏组件的重要组成部分。2025年2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，推动新能源上网电量参与市场交易，上网电价通过市场交易形成。通知以5月31日为分界点，对分布式光伏项目以及并网电价政策进行“新老划断”，促使企业为了锁定收益，抢在节点前完成备案、施工并网。2025年前5个月，光伏新增装机197.85GW，接近2023年全年新增装机量。"抢装潮”后，虽然当前国内需求增速有所放缓，但随着海外市场需求逐步释放，光伏市场规模有望持续扩大，拉动光伏焊带需求提升。

（2）其他领域:化工需求稳中有升，镀锡板需求稳健

锡化工是锡消费的第二大领域，需求量保持稳定增长。锡被用于聚氯乙烯(PVC)稳定剂、聚合物催化剂和许多其他化学品中，与建筑、基建需求紧密紧密相关。整体来看，2026Q1房地产开发投资降幅收窄，基建投资完成额增长显著，带动PVC产量小幅增长。2026年前3个月，PVC产量合计632万吨，同比+4.6%。稳增长政策全面发力背景下，预计中国PVC产量平稳增长，带动锡化工需求稳中有升。

7、锡市场供需平衡分析

海外扰动持续，国内锡矿供应无明显增量，传统/新兴领域共振，锡需求稳中有升，我们预计2026-2028年锡供需格局偏紧，锡价中枢有望进一步抬升。供应侧，佤邦复产节奏偏慢拖累供应节奏，印尼政策扰动频发难以带来明显增量，新建矿山将从2027年起放量。需求侧，受益于AI浪潮带动锡焊料需求，锡化工需求稳中有升，镀锡板需求景气持续。基于上述假设，我们预计2026-2028年供需平衡分别为-0.48、+0.29、+0.61万吨，全球锡行业将维持供需紧平衡。

8、锡市场样本企业分析

（1）华锡有色:锡锑双龙头，优质资产加速注入

广西关键金属集团宣告成立，成为公司间接控股股东。2026年1月16日，广西关键金属集团宣告成立，旨在保障国家战略资源安全、推动产业高质量发展，承担着整合区内锡、锑、铟等关键金属资源的使命。通过无偿划转形式，关键金属集团以间接方式合计控制华锡有色56.47%股份，成为公司的间接控股股东。

广西唯一国有有色上市公司，或充分受益于矿权整合加速。2025年11月12日，广西省举行《矿业权整合和“小散乱”企业综合治理专项行动新闻发布会》，广西将利用两年时间集中开展专项行动，通过整合和治理，推动广西矿业高质量发展。矿业权整合方面，到2027年底，广西力争实现将采矿权数量由2612个降至1800个以内，全区大中型矿山比例从目前的61%提升至80%以上。“小散乱”企业综合治理方面，到2027年底，实现选矿、冶炼、加工企业生产管理全面规范，大中型企业的比例由现在的43%提升至60%以上。华锡有色作为广西唯一国有有色金属行业上市公司，或在矿权整合中发挥重要作用，加速公司成长。

扩产稳步推进，优质资产加速注入。2025年3月，公司下属子公司高峰矿业拟投资10.9亿元建设100+105号矿体深部开采工程项目，项目达产后高峰公司矿石产能将由33万吨/年提升至45万吨/年。4月9日，铜坑矿顺利完成深部探矿权转为采矿权，证载规模由237.6万吨/年提升至350万吨/年，在产矿山扩产稳步推进。资产注入方面，2023年公司通过发行股份购买资产完成重大资产重组，但因盈利能力较弱或存在不确定性等不满足注入条件原因，华锡集团下属部分企业未纳入重组范围。2024年6月，公司完成现金收购佛子公司100%股权。截至2025年11月，公司与华锡集团正全力推进五吉公司和来冶公司注入上市公司，力争早日解决同业竞争问题。

（2）兴业银锡:开启全球化布局，资源雄厚成长可期

内拓+外延，公司成长性不断验证。截至2025年末，公司保有银资源量2.98万吨，锡金属量39.16万吨，公司在白银公司中位列亚洲第一位，全球第八位。其中，银漫矿业保有银资源量7822吨，锡资源量17.83万吨，是国内最大的白银生产矿山之一，锡精矿产量国内排名第二。2025年1月，银漫矿业扩建项目获内蒙古发改委批复，项目建成后银漫矿业采选能力将从165万吨/年上升至297万吨/年，产能规模接近翻倍增长。2025年1月，公司完成对宇邦矿业85%股权收购，宇邦矿业成为公司的控股子公司。根据世界白银协会统计，截至2023年底，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一、全球第五，公司资源优势进一步强化。

要约收购大西洋锡业，推进锡矿国际化布局。公司2025年5月6日公告与AtlanticTinLimited(大西洋锡业)签署《要约实施协议》向持有目标公司全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。公司核心资产为摩洛哥Achmmach锡矿75%权益，预计总投资额约0.98亿澳元，合人民币4.54亿元。该矿保有锡金属量21.33万吨品位0.55%，项目已获得经营许可证，有望在2026年开始商业化生产。公司聚焦优势品种整合境外锡矿资源，加速国际化布局。截至2025年10月11日，公司已完成对目标公司的全部股权收购

实控人重整落地，公司开启新篇章。2019年，公司控股股东进入重整程序。截至2025年4月30日，兴业集团有约35亿元财产担保债权及优先债权等债权本金以及利息1.49亿元尚未清偿外，其余重整计划相关事项均已完成。为执行重整计划，兴业集团与中国信达进行一揽子交易，中国信达等主体拟设立信托计划向兴业集团进行纾困救济。其中，信托计划拟以不超过21.82亿元向兴业集团进行债权投资，拟以14.73亿元受让兴业集团持有的兴业银锡1.22亿股股票。2025年10月10日，控股股东重整计划执行完毕。实控人重整落地+国资入股，公司发展开启新篇章

（3）锡业股份:全球重要精锡生产商，资源拓展持续推进

全球锡业龙头，资源拓展力度不断强化。公司是全球锡产品重要的生产商及供应商，2005-2025年锡产销量全球第一。2025年公司锡金属国内市场占有率53.35%，较2024年上升5.37个百分点，全球市场占有率27.16%，较2024年上升2.13个百分点。公司高度重视资源拓展业务，聚焦“增储上产”目标，扎实开展资源勘探升级与资源基地建设。2025年，公司投入勘探支出1.12亿元，新增有色金属资源量5.6万吨。截至2025年底，公司保有矿石资源量2.56亿吨，锡金属量61.38万吨、铜金属量114.67万吨、锌金属量357.84万吨、钢4701吨、三氧化钨7.69万吨。

资源勘察扎实推进，新建产能落地可期。2025年1月，《云南锡业股份有限公司卡房分矿矿产资源开发利用方案》通过云南省自然资源厅审核，拟新建铜、钨产能150万吨/年，矿山规划设计服务年限10年。公司将进一步加强对卡房矿区的资源勘察，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。