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报告链接：中国钨产业深度全景调研及投资规划预测报告
第一章：钨矿市场概述
第一节：钨金属简介
钨是一种银白色金属，外形似钢，熔点为所有金属元素中最高的，蒸发速度慢。
1、钨性能优越
钨具有优良的物理性能，包括高熔点、高密度、高比重、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用。
钨的化学性质很稳定，常温下不跟空气和水反应，不与任何浓度的盐酸、硫酸、硝酸、氢氟酸发生反应，但可以迅速溶解于氢氟酸和浓硝酸的混合酸中，而在碱溶液中则不起作用。
钨金属物理特性分析
2、钨属于稀有金属
钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%，钨元素的地壳丰度仅为1.33ppm（铜的地壳元素丰度为25ppm，铅为17ppm，锡为2ppm），是稀有金属。
3、钨是重要的战略资源
钨不仅是稀有金属，也是重要的战略物资，钨是现代工业不可替代的原材料，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域。
由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁”。
第二节：钨矿种类
目前，全球已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种，但其中具有开采经济价值的只有黑钨矿和白钨矿。其中，黑钨矿占比30%，白钨矿占比70%。
主要的钨矿床类型有矽卡岩型、石英脉型和斑岩型。
黑钨矿主要成分为铁钨酸盐和锰钨酸盐（（Fe，Mn）WO4），故又被称为钨锰铁矿，理论氧化钨WO3含量上限为76.6%。
白钨矿主要成分为CaWO4，理论氧化钨WO3含量上限为80.5%，常与多种钼铋等有色金属矿物伴生或共生。
虽然白钨矿资源占比及理论钨含量高于黑钨矿，但在实际成矿条件下，黑钨矿较白钨矿富矿多、品位高、选矿工艺简单，因此黑钨矿为优先开发的资源品种。
中国主要有黑钨、白钨和混合钨，黑钨多产于高温热液石英脉中，主要成分多为钨铁矿和钨锰矿，有单斜晶系和斜方柱晶系两种，白钨主要产于接触交代矿床、高温热液脉和云英岩中，主要成分为钨酸钙，属四方晶系，江西以黑钨为主，湖南以白钨为主。
我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%；
黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%；
混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶，占10.4%。
由于多年过度开采，国内易选易冶的优质黑钨矿已基本消耗殆尽，原矿品位呈逐年下滑趋势，开采矿物类型由黑钨矿为主转向白钨矿与黑白钨混合矿为主。
第三节：钨市场价值
基于稀缺性及重要战略用途，多国将钨金属纳入“关键矿产清单”。钨在地壳中的含量为0.001%，全球静态储采比为57年，中国储采比36年。
全球钨资源情况与钼金属接近，但国内资源消耗程度显著高于钼。
2009年，日本出台《稀有金属保障战略》，将31个矿种视为关键矿产原材料，并优先考虑锰、钴、镍、钼、钯等10种矿产。
美国在1939年推出《战略和关键物资储备法》，规定对重点矿产只进行勘探而不进行开采，2018年美国将钨列入35种关键矿产清单。2022年，美国发布《关键矿产目录》，确定50种关键矿产。
2010年欧盟在《欧盟关键矿产原材料》报告中将钨列入了14种供应紧缺的矿产原料名单中。2023年，欧盟公布《关键原材料法案》，确定34种关键矿产。
2016年，中国发布《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，确定24种战略性矿产。
中国、美国、欧盟共同列为关键矿产（战略性矿产）的有锂、钻、镍、铝、锑、钨、稀土、萤石、石墨等9种。可以看出，在钨金属的稀缺性及战略属性上多国已形成共识。
第四节：钨市场应用
钨是国民经济和现代国防领域不可替代的战略性金属资源，被誉为“工业牙齿”。广泛应用于军工、通用机械行业、汽车行业、模具行业、能源及重工行业、航空航天行业、电子行业、电气行业、船舶行业、化学工业等重要领域。
钨深加工领域，随着国内产业结构调整，制造业转型升级，大规模设备更新和消费品以旧换新，智能制造、新能源等新技术新产业发展所带来的产品置换、新增需求，机床数控化程度提高等，全球硬质合金、切削工具需求总量有望继续增长。
先进制造业如航空航天、汽车、电子信息、新能源、模具等领域对高、精、尖复杂刀具的需求将推动刀具行业由低端产品向高端产品发展，我国刀具行业发展前景广阔。
钨金属应用场景图
第五节：钨上下游产业链分析
一、钨产业链概述
钨产业链起始于钨矿勘探、采选成钨精矿，行业主要生产路径为钨精矿制备APT（仲钨酸铵）和氧化钨后，还原得到钨粉，再经碳化制取碳化钨，最终通过混料、制坯、烧结等工序生产硬质合金及各类钨材。
钨产业链主要包括采选、冶炼加工、精深加工和终端应用、回收利用等五个环节。
从产业链看，钨的价值曲线呈现“U型”，上游资源和下游深加工产品价值量高，中游中间产品价值量低。
（一）采选
采选是钨产业链的起点，主要涉及钨矿的开采和选矿。钨主要经济可采矿石类型包括黑钨矿与白钨矿，经破碎、磨矿、分级、选矿（黑钨矿以重选为主，白钨矿以浮选为主）产出钨精矿。
（二）冶炼加工
钨精矿经压煮、离子交换、蒸发结晶先行制得仲钨酸铵（APT）中间品，APT经还原气氛下煅烧产出氧化钨（WO3），氧化钨进一步在氢气气氛中加热还原为钨粉。
此外，钨精矿也可直接生产钨铁及钨酸钠，分别用于钨特钢与催化剂。
（三）硬质合金精深加工及终端应用
钨粉或碳化钨粉通过与其他金属粉末混合经过压制、烧结等工艺制成硬质合金，下游用于切削工具、耐磨工具、矿用工具等，终端广泛用于军工、航天航空、机械加工和电子通讯等领域。
（四）回收利用
钨多以合金形式消费，易于回收，常见的废料来源包括各类废旧硬质合金、钨合金、纯钨零部件、边角料、磨削料、含钨催化剂废料等。根据废料原始来源的不同，主流回收工艺包括锌熔法、电溶法和化学法等，产出锌熔料、碳化钨粉APT等。
二、钨产业链示意图
第二章：钨矿市场政策规划分析
近年来，我国对钨行业的政策核心围绕资源调控与产业链自主可控展开。
1991年，国务院发文正式将钨列为国家保护性开采特定矿种，并于2000年起实施总量控制与出口配额制度，后续政策主要围绕行业准入、总量控制、出口管制、税收引导四方面入手，对国内钨行业开发施行强约束。行业准入:现行规范对企业产能、产品质量、工艺技术及装备、能耗、环保等多方面提出准入要求。
总量控制：自2000年起实行总量控制，目前由自然资源部分两批（2024年为3月与8月）发布钨矿开采总量控制指标；自2023年起，暂停对钨矿业权出让登记。
出口管制:建立和完善出口管理制度，2025年《对钨、碲、鉍、钼、锢相关物项实施出口管制的决定》实施将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨等纳入出口管制，提升对外流通的审查强度。
税收引导:当前仅钨丝出口享受13%出口退税，其余钨品无出口退税；钨矿资源税按6.5%税率从价计征。
加快制定钨等再生金属进口标准以补充供应、优化资源结构并支持循环利用。
在产业政策与稳增长工作框架下，鼓励冶炼升级、深加工与高端产品应用，推动国产化替代与技术突破，从而提升产业链附加值。
第三章：钨矿市场资源储量分析
第一节：全球钨矿资源分布图
全球钨矿资源分布不均衡。全球钨矿床主要分布在环太平洋成矿带和阿尔卑斯-喜马拉雅成矿带两大成矿带上。环太平洋成矿带分布的特大型著名钨矿床有中国江西朱溪、江西大湖塘、湖南柿竹园钨矿、加拿大的Sisson、Northen Dancer钨矿、越南NuiPhao钨矿，环太平洋成矿带的钨矿总量占世界钨矿总量的1/2以上。阿尔卑斯-喜马拉雅成矿带分布有哈萨克斯坦Verkhne-Kayrakty，英国大型钨矿。英国Hemerdon、奥地利Mittersil1、西班牙Barrecuopardo等大型-超大型钨矿。
中国钨矿资源主要分布于中国南岭成矿带和东南沿海成矿带，分布极不均衡，东部和南部相对较多，主要矿庆类型为石英脉型五英岩型矽卡岩型。我国中南部钨矿床是世界钨矿床分布最密集的地区，分布有朱溪钨矿、大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、三道庄钼钨矿床等8个超大型钨矿床。
国外主要钨矿有哈萨克斯坦Boguty，英国Hemerdon，韩国桑东钨矿，加拿大Sisson矿等大型-超大型钨矿。
总的来看国外钨矿储量与我国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响。
第二节：全球钨矿资源储量分析
全球钨资源储量增长，产量相对平稳。近年来，由于钨的战略意义，全球钨矿勘探持续投入，全球钨资源储量震荡向上，像中国相继发现大湖塘，朱溪等特大型钨矿。
世界钨资源在地理上分布广泛。中国的钨资源和储量均居世界首位，并拥有一些最大的矿床。除南极洲外，各大洲均已发现重要的钨资源。
据美国地质调查局（USGS）统计，自2016年起，全球钨资源储量整体呈上升趋势，2023年全球的钨矿储量约为440万吨，同比增长15.8%，2024年全球的钨矿储量为460万吨，同比增长4.6%。2024年增长相比放缓。2025年，全球的钨矿储量约为470万吨。
2025年中国钨矿储量全球第一，钨矿储量达250万吨，占全球储量超过50%，其次澳大利亚储量57万吨。
资料来源：美国地址调查局发布的《Mineral Commodity Summaries》
第三节：中国钨矿资源储量分析
一、中国钨矿资源区域分布
中国钨矿产储量丰富，分布也较为集中。我国的钨锡矿资源在空间上分布极不均衡，其中80%集中分布在华南地块，其次在昆仑一祁连一秦岭一大别造山带，天山-兴蒙造山带和西藏-三江造山带均有分布。
华南的钨矿资源集中分布在南岭钨锡成矿带和赣北-皖南钨成矿带，其中，赣北-皖南钨成矿带位于江南造山带东段，是近年来新确定的一个钨成矿带，发现了数个超大型、大型钨矿床。
我国中南部钨矿床是世界钨矿床分布最密集的地区，分布有朱溪钨矿、大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、三道庄钼钨矿床等8个超大型钨矿床。
根据自然资源部统计，2024年产量前五的省份分别为江西、湖南、河南、云南、福建，产量占比分别为:35%、26%、12%、6%、4%。
二、中国钨矿资源产品结构
中国主要有黑钨、白钨和混合钨，黑钨多产于高温热液石英脉中，主要成分多为钨铁矿和钨锰矿，有单斜晶系和斜方柱晶系两种，白钨主要产于接触交代矿床、高温热液脉和云英岩中，主要成分为钨酸钙，属四方晶系，江西以黑钨为主，湖南以白钨为主。
我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%；
黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%；
混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶，占10.4%。
由于多年过度开采，国内易选易冶的优质黑钨矿已基本消耗殆尽，原矿品位呈逐年下滑趋势，开采矿物类型由黑钨矿为主转向白钨矿与黑白钨混合矿为主。
三、中国钨矿资源品位分析
我国钨矿品位低且成分复杂，其中白钨矿富矿少，品位低；黑钨矿富矿多，品位高；黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶。
从《中国钨工业年鉴》中2004年与2018年钨矿山主要技术经济指标对比来看，2004年钨坑采品位0.44%，钨露采品位0.72%，而2018年这两者分别下降至0.32%、0.16%。
四、中国钨矿资源分析（10大钨矿区）
五、中国钨矿资源储量及全球占比
2026年4月29日，自然资源部发布我国最新矿产资源家底。我国稀土、钨、锡、钼、锑、镓、锗、铟、萤石、石墨等14种矿产储量居世界第一。2025年，我国煤炭、钒、钛、锌、稀土、钨、锡、钼、锑、镓、铟、金、碲等17种矿产产量居世界第一。
自然资源部发布的《2023年全国主要矿产资源储量统计表》数据显示，我国钨矿（氧化钨）储量位285.11万吨。
根据美国地址调查局发布的《Mineral Commodity Summaries》数据显示，2025年，我国钨（金属含量）储量位为250万吨，占全球的比重为53.19%。
中国钨矿储量及全球占比（万金属吨）
第四章：钨矿市场供给（开采/钨精矿）分析
第一节：钨矿市场购供给结构
目前，全球所需的钨资源中，新矿开采供给占比24%，含钨资源二次回收利用占比76%。
第二节：钨矿市场购供给总结
全球钨行业正处于供需紧平衡状态。
中国作为钨产量占全球近80%，是拥有主导地位的国家。而且，我国进一步收紧开采政策并加强出口管制，导致全球供应缺口扩大，2025年钨精矿（65%）第一批开采总量指标为5.8万吨，同比下降6.5%，叠加矿石品位下降（中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2025年10月0.27%）、环保政策高压导致国内矿山开工率不足35%。
海外方面，五大在建钨矿项目中，2025年哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计可新增钨精矿产量约4600标吨。整体来看，海外项目建设周期较长，短期内新增产能释放有限，对全球钨供应紧张格局的缓解作用仍不明显。
长期角度看，钨精矿供应端存在逐渐收紧的趋势。全球钨矿供应以中国为主，相比之下，我国钨矿储量虽然同样排名全球第一，但是储量占比数据显著低于产量占比，且整体呈现震荡下行趋势。这两个数据与下文的储采比，均表明我国钨矿正处于“采大于储”的节奏中，长期角度看钨资源收紧趋势已经显现。
从钨的储采比情况看，我国对于钨金属的开采更加积极。近5年来，我国钨储采比都显著低于全球的钨储采比:2023年，我国钨储采比为36.51年，全球钨储采比为56.41年。与其他金属相比，我国钨的储采比也相对较低，2023年铜储采比为45.45年，钴的储采比为47.83年。从这个角度看，我国钨资源的储量仅能继续支撑我国钨产量36年的开采，为了确保钨这一战略资源的可持续发展，我国对钨产量的控制为必要的措施。
第三节：全球钨矿产量走势（2021-2025年）
2006年全球求钨矿生产达到峰值9.1万吨，其中中国产7.9万吨，占比87%。此后总量控制政策逐步落实，中国钨矿产量中枢下移。
最近五年，全球钨矿产量较为稳定，呈现校服波动。2025年，全球钨矿产量为8.5万吨，较2024年同比增长了3.8%。
第四节：全球主要国家钨矿产量及占比（2021-2025年）
2025年，全球钨矿市场产量中，中国占比最高，达到了78.69%，占绝对主导地位。其次是越南，占比3.52%。
资料来源：美国地址调查局发布的《Mineral Commodity Summaries》
2025年钨矿产量占比结构图
第五节：全球在建钨矿产能分析
一、澳Mt Carbine钨矿
澳Mt Carbine钨矿:露天矿临近开采完毕，2032年起转地采。
MtCarbine钨矿位于澳大利亚昆士兰州北部凯恩斯西北130公里处，距离道格拉斯港以西约1小时车程。该矿山历史悠久，早在19世纪末即被发现，是20世纪70-80年代的主要钨产地，但由于钨价低迷，该矿于1982年关闭，直到2020年重新生产。目前，矿山由澳大利亚上市公司EQResources全资持有。
二、澳Dolphin钨矿
澳Dolphin钨矿:2023年复产，海外品位最高的钨矿之一。
D0lphin钨矿位于澳大利亚塔斯马尼亚州的金岛海岸附近，首产于1917年，后因钨价低迷于1992停止开采。2005年，Group 6 Metals（G6M）收购该矿山权益，并曾与湖南有色集团成立合资公司共同建设该项目。但在2010年五矿集团收购湖南有色后，五矿方面认为该项目体量较小，因此终止了该合资企业，至此项目由G6M全资持有。2023年矿山复产并商业化运营。2025年2月，澳大利亚塔斯马尼亚州政府拟将对G6M的1000万美元贷款转换为G6M股权，以支持Dolphin钨矿的建设。
Dolphin钨矿位于澳大利亚塔斯马尼亚州的金岛海岸
三、哈萨克斯坦巴库塔钨矿
哈萨克斯坦巴库塔钨矿:全球第四大钨矿，一期项目于2025Q2商业化生产。
全球第四大钨矿，一期项目于2024年11月建成。巴库塔钨矿项目位于阿拉木图以东180公里及连接中国的霍尔果斯口岸以西160公里处，交通便捷。项目是中哈合作“样板戏”，在2018年6月被哈萨克斯坦和中国两国政府相关部门共同确认列入中哈产能合作重点项目清单。项目于2021年4月开工，历时3年半于2024年11月1日建成。据弗若斯特沙利文，该矿是目前全球已投产的产能最大的单体钨矿山之一，钨资源量排名全球第四。佳鑫国际持有该项目采矿权。
佳鑫国际拟于香港联交所上市，公司由江西铜业、香港恒兆、中国铁建共同出资开发。2025年3月31日，佳鑫国际第三次呈递招股说明书，拟融资建设矿山尾矿库、选矿厂、APT产能及偿付银行借款，截至招股书发布日，暂未给出总融资额。公司由香港恒兆、江西铜业、中国铁建共同持股，上市前分别持股43.35%、41.65%、15%。香港恒兆为一家于香港注册成立的公司，主要从事投资控股，由刘子嘉先生最终控制。
四、韩国Sangdong钨矿
韩国Sangdong钨矿:大型新投产钨矿，产能基本包销完毕。
桑东钨矿于2025Q1投产，运营商Almonty深度嵌入美国供应链体系。桑东钨矿位于韩国首尔东南187公里处，地处江原道永武县，是韩国最大的钨矿项目，也是中国境外十大钨矿项目之一。矿山早在1916年被发现，并在日治及二战时期大量开采以供军需，在朝鲜战争期间曾贡献了韩国50%以上的出口收入。1990年前后因钨价低迷被迫关闭。2015年，加拿大上市公司Almonty收购了该矿的采矿权，项目于2025Q1复产。矿山运营商AImonty深度嵌入美国供应链体系，2025年3月公司与美国著名政府关系和业务发展公司American Defense International签订了战略合作协议，聘任美国GustaveF.Perna将军为公司董事会成员，并有意将总部迁至美国。随着公司旗下桑东钨矿及其他资源投产放量，我们认为公司将成为中美竞争语境下，美国在钨资源方面对冲中国资源优势的重要筹码。
五、英国Hemerdon钨矿
英国Hemerdon钨矿:全球大型钨矿，一期项目预计2026年投产。
全球大型钨矿，预计一期项目2026年投产。Hemerdon钨矿位于英国德文郡普利茅斯东北11公里。矿山于1867年被发现，并分别在1919-1920年和1934-1944年间开采，后因钨价低迷而停产。2007年12月，特种金属勘探开发公司Wolf Minerals收购了Hemerdon钨矿，并于2015年正式投产。但该矿从未实现过开采或财务目标，2018年10月Wolf Minerals破产，Hemerdon钨矿亦重新关停。2019年， TungstenWest以不到300万英镑的价格收购了该矿山100%权益，并计划重启生产
六、卢旺达Nyakabingo钨矿
卢旺达Nyakabingo钨矿:非洲最大的钨矿之一，扩建项目预计今年放量
非洲最大的钨矿之一，扩建项目预计2025年放量。Nyakabingo钨矿位于卢旺达中部地区，距离卢旺达首都Kigali仅19公里。矿山历史悠久，早在1930年代被发现并勘探，二战后开始露天开采，20世纪60年代末转为地下开采。目前运营商为TrinityMetals，自2015年起获得25年采矿权。Trinity Metals成立于2022年5月，由三家矿产公司合并而成，包括非洲最大的钨矿（Nyakabingo）、卢旺达最大的锡矿（Rutong0）以及该国第二大锡矿（Musha），目前是东非最大的锡、钨生产商。矿山主要产出66-70%黑钨精矿，目前已建成精矿产能约1667标吨；公司拟于2025年起将产能提升至2511标吨，实际产量或达近2600吨以上，达产后，矿山现金成本约为10万元/标吨。
第六节：中国钨矿市场储采比分析
从钨的储采比情况看，我国对于钨金属的开采更加积极。近5年来，我国钨储采比都显著低于全球的钨储采比。2023年，我国钨储采比为36.51年，全球钨储采比为56.41年。2024年全球钨矿储采比57年，中国钨矿储采比36年。
第七节：中国钨矿产量总量控制分析
2009-2024年年钨精矿总量控制指标（万吨）
2024~2025年我国第一批钨矿开采总量指标对比（吨）
第八节：中国钨矿产量走势（2021-2025年）
经历长期高强度开采，钨资源品位下降明显。1907年在赣州首次发现钨矿，从此掀开了我国大规模开发钨矿的历史。
根据中国钨业协会统计，目前已有12座钨矿山开采历史超过百年，随着开采活动的持续展开，我国黑钨矿资源日益枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采品种。
根据美国地址调查局发布的《Mineral Commodity Summaries》，2025年，我国钨产量（金属量）为6.7万吨，占全球的比重接近80%。
钨矿产量总体上呈下行态势。我国钨产量下行主要有三个原因，一是我国钨矿开采持续实行管控与指标配额制，控制采矿权的发放。第二个原因是我国超采钨产量的下降，这也是近年来我国钨供应下降的最主要原因。第三个原因是我国钨矿开采历经100多年，钨资源品位逐年下降。
资料来源：美国地址调查局发布的《Mineral Commodity Summaries》
2018-2024年钨精矿产量走势图（国内某机构数据）
据中国钨业协会初步统计数，2025年全国钨精矿产量13.06万吨(折65%WO3吨，简称标吨)，同比增长0.08%;APT产量13.6万吨，同比增长6.25%;硬质合金产量6.4万吨，同比增长6.67%，主要得益于汽车、工程机械等主要行业保持良好增长;2025年全国钨丝产量1600亿米，同比增长6.67%，体现切割钨丝渗透率提升和应用领域拓展。
2010-2024年我国钨精矿产量走势图
第九节：中国钨矿市场超采率分析
我国原生钨精矿产量由两部分组成，一部分是由自然资源部每年公布的钨矿开采总量控制指标，另一部分是指标外的超采钨精矿产量。这部分超采的钨精矿主要来自于小型私企的违法违规开采以及我国含钨的非钨矿山尾矿采选出的低度钨（主要分布在广东韶关、江西赣州及永平、内蒙、云南腾冲等地区）。
自2000年起实行总量控制。自2018年起，钨精矿开采总量控制指标呈现稳步上行趋势。另一方面，自2016年以来全国主产区加强对非法偷采盗采、私挖滥采、无证开采等行为打击力度并卓有成效。伴随开采指标增长，国内钨矿超采率由2015年155%降至2024年114%。
钨精矿超采率逐年下降（万金属吨）
第十节：中国钨矿市场开工率
根据百川盈孚，2025年7月钨精矿开工率录得49.29%，处于历年低位。由于江西、湖南作为我国钨矿的主产区，自2025年6月启动第二轮中央环保督察后，多家企业因废水排放不达标被要求限产整改，矿山停产情况增加。
第十一节：中国钨矿市场产能分析
一、中国钨矿产能分布
江钨集团、厦门钨业、洛阳钼业和中钨高新（五矿集团）为中国钨精矿主要供应商。柿竹园钨矿、行洛坑钨矿、修水香炉山等为在产超大型钨矿床，主要分布于江西、湖南等地；朱溪钨矿与大湖塘钨矿为近十年来新探获的两座超大型矿山，已探获的钨资源量在百万吨级。
国内新增矿山普遍于2026年起释放，以中型矿山为主。国内近期增量项目普遍于明后年建成投产。除柿竹园矿山外，其余基本为中小型矿山，增量有限。国内钨矿供应同时面临钨矿总量控制及资源贫化两大问题。国内对钨矿开采实行长期总量控制，开采指标虽逐年稳增，但对矿山超采管制逐步趋严，我们预计未来国内实际钨矿产量将继续向总量指标收敛。
2024年，我内钨精矿产能达15.9万吨。
二、中国钨矿产能集中度
我国钨矿的行业集中度显著低于稀土。2024年，我内钨精矿产能达15.9万吨。其中，江西、河南、海南三地占比分别达29%、18%、17%。与稀土行业的两大稀土集团相比，行业集中度亟待提升。低行业集中度意味着小型钨矿企业遍布，更易出现钨矿的违规开采或是超采的现象。
国内钨矿开发长期实行行政管制，对开发资质审核严格，导致国内钨资源产能呈现集中度高、多为国资持有的特点，主要钨矿企业绝大多数为国有企业。
2024年钨精矿产能前五家企业集中度达50%以上。
而局百川盈孚统计数据显示，目前国内76家钨精矿企业合计有效产能为17.8万吨，其中，前四家中钨高新、江钨集团、洛阳豫鹭、洛阳钼业四家产能合计达到7.5万吨，对应CR4达到42.1%。
三、钨矿产能增量分析
近年来全球钨新增项目仅巴库塔钨矿以及湖南柿竹园钨矿技改项目。预计未来三年钨原料供应增量主要来自国外的巴库塔钨矿，根据佳鑫国际公司公告，该项目2027年达产后年产钨精矿11475吨，2025年预计能生产钨精矿5979吨。巴库塔钨矿项目或于2025年开始一期商业化生产，从2027年进入二期商业化生产。
大湖塘钨矿拥有南区钨矿、北区钨矿两个采矿权，是世界上第二大的钨矿，WO3金属含量为107万吨，平均品位为0.15%，含钨的品位较低，该项目由厦门钨业与九江市人民政府、江西钨业控股集团（30%）共同开发，其中矿区投资50亿元，产业链投资50亿元，包含大湖塘北区钨矿20000t/d采选工程、年产2万吨APT冶炼厂项目，目前正在前期准备阶段，采矿许可证正在更新。
柿竹园钨矿于2024年1月公告注入中钨高新体内，该矿山年产钨精矿约7500吨，目前1万t/d（330万t/a）技改项目已获批准，投产后矿石采选规模由220万吨扩至350万吨，预计新增钨精矿产能3000标吨/年。
博白县油麻坡钨钼矿项目为厦门钨业旗下在建项目，预计在2026建设完成，达产后，将实现年采、选生产规模钨矿石66万吨，平均年产钨精矿3200标吨，约1950金属吨。
除上述钨矿外，东阳钨矿30万吨/年采选项目处于试生产阶段，棋盘沟钨矿30万吨/年采选项目，小东坑钨矿区30万吨/年处于建设阶段。
第五章：钨矿市场供给（冶炼/APT/钨粉）分析
第一节：钨冶炼市场概述
钨的冶炼环节主要涉及钨精矿-APT-三氧化钨-钨粉-碳化钨粉等多个环节。
此外，钨精矿也可直接生产钨铁及钨酸钠，分别用于钨特钢与催化剂。
一、仲钨酸铵（APT）
钨精矿经压煮、离子交换、蒸发结晶先行制得仲钨酸铵（APT）中间品。仲钨酸铵:是钨冶炼的中间产物，在整个钨产业链中具有承前启后的重要作用。
仲钨酸铵（APT）是一种无机化合物，白色粉末或颗粒，是钨精矿经冶炼后形成的白色结晶，一般用于后续制造氧化钨、偏钨酸铵或其他钨化合物。APT在水中可溶解，形成酸性溶液，在常温下相对稳定，但在高温下可分解，毒性较低。APT通常用于催化剂、制备锂离子电池的正极材料、处理废水和废气中的环境污染物、在药品工业中用作原料或添加剂，也可用作石油化工添加剂。APT是生产金属钨、含钨催化剂或钨基硬质材料（如碳化钨）或溅射靶的中间体，其中，钨基硬质材料需要特别高纯度的APT。
仲钨酸铵的主要来源有两个，钨矿石的提炼和钨废料的回收。
第一个来源是从钨矿石中提取钨，通过湿法冶金方法转化为高纯度中间产品APT。首先，将含白钨矿（CaWO4）或黑钨矿（FeWO4-MnWO4）的矿石通过浮选技术破碎富集，得到含10%-75%WO3的精矿，这些原料随后在500-600°C的氧化气氛中煅烧，以去除为促进浮选过程而添加的表面活性剂。黑钨精矿在氢氧化钠溶液中浸出，而在氢氧化钠溶液中稳定的白钨矿用碳酸钠溶液处理，得到的钨酸钠溶液通过多次沉淀反应进一步纯化，去除Si、P、F、Mo等元素。下一步是在溶剂萃取或离子交换步骤中用钠交换铵，然后加热所得钨酸铵溶液以蒸发水和氨，从而增加钨酸盐浓度并降低溶液的pH值，仲钨酸根离子与铵形成并结晶为APT。
另一个原料来源是回收钨废料。首先通过氧化转化为钨酸钠，再以同样的方式转化为APT--引入现代溶剂萃取或离子交换技术，将钨酸钠转化为钨酸铵溶液。
二、钨粉
APT经还原气氛下煅烧产出氧化钨（WO3），氧化钨进一步在氢气气氛中加热还原为钨粉。
钨粉末的粒度、粒度分布、氧含量、团聚状态等特性会在硬质合金的制备过程中被“继承"，并直接影响硬质合金的微观结构和宏观性能，因此，硬质合金的最终性能和质量在很大程度上取决于钨粉末的品质。
目前国内中颗粒产品供应相对充足，但超细、超粗粉末供应相对稀缺，主要作为高性能需求的硬质合金原料，较标准品存在溢价。例如，超细钨粉制得的硬质合金更细小的晶粒结构，可提升材料的硬度和强度，适用于微型钻头、精密模具、高精度切削工具等对硬度和耐磨性要求极高的领域；超粗钨粉制得得硬质合金具有更高的耐磨性和抗热冲击性能，适用于矿山凿岩工具、石油钻采工具、冲压模具等极端工况和连续作业场景。
三、碳化钨、钨材及钨合金
钨粉主要用于生产钨丝、钨棒、钨管等钨材及钨合金，也可经配碳产出碳化钨粉，用于硬质合金生产。
钨粉或碳化钨粉作为下游硬质合金、钨材主要原料，蓝钨（WO2.90）、（WO2.72）等缺陷氧化钨还可作为储能电池电极材料、气敏元件、隔热涂层、催化剂、屏蔽材料和隐形材料等。
第二节：钨冶炼工艺流程分析
中国APT冶炼技术早期从前苏联引入，主要采用苏打烧结工艺处理黑钨精矿。随着国内黑钨资源相对贫化、矿石成分趋于复杂及环保驱动下，主流APT生产工艺逐步演进为:烧碱（黑钨）/苏打（白钨）压煮制得粗钨酸钠--离子交换法/溶剂萃取法转型为APT溶液+钨钼分离--结晶得到APT，从而将含65%WO3的钨精矿转化为含88.5%WO3的APT，实现钨元素的富集。离子交换法与溶剂萃取法的作用机理本质相同，所采用的交换树脂或萃取剂的功能团都是季铵或叔胺，区别在于树脂为固相、萃取剂为液相，进而导致设备与工艺步骤的差异。该环节工艺难点在于杂质的分离与去除以及温度、pH值和反应时间的控制，上述因素对产品粒度、纯度及结晶状态均会产生影响。
仲钨酸铵的生产工艺根据所用钨精矿的种类及所含杂质成分的不同，可以大致分为黑钨精矿高压碱煮（烧碱）-溶剂萃取-蒸发结晶法、白钨精矿苏打压煮-溶剂萃取-蒸发结晶法、白钨精矿烧碱氟盐压煮一离子交换-蒸发结晶法、白钨精矿盐酸分解-氨溶蒸发结晶法等。
APT生产流程图
第三节：钨冶炼产出比例分析
依据元素守恒定律，1吨65%钨精矿可制得0.73吨APT，1吨APT可生产0.89吨三氧化钨与0.7吨钨粉，实际生产中需要考虑损耗。国内钨品冶炼工艺成熟且有行业规范限制，据工信部颁布的《钨行业规范条件》，对于新建及改造项目，APT环节回收率不得低于95%，钨粉、碳化钨粉回收率均不低于99.5%。
第四节：钨冶炼产能分析
从工艺来看，据百川盈孚，2024年国内APT产能约18万吨，其中62%采用离子交换法，38%采用溶剂萃取法。
APT产能过剩且竞争格局较为分散，CR5仅42%；2024年国内钨精矿产能达15.9万吨，按1吨钨精矿可制备0.7吨APT计算，国内钨精矿仅可满足11万吨APT产能的原料需求。
第五节：钨冶炼产量分析
据SMM，2023年仲钨酸铵产量为12.3万吨，同比增长7.89%；2024年产量为12.9万吨，同比增长4.88%。主要供给来自江西（38%），湖南（20%），福建（16%）。各主产地均有较明显减量，包括江西（-5410吨）、湖南（-2930吨）、广东（-1710吨）。
据中国钨业协会初步统计数，2025年全国钨精矿产量13.06万吨(折65%WO3吨，简称标吨)，同比增长0.08%;APT产量13.6万吨，同比增长6.25%;硬质合金产量6.4万吨，同比增长6.67%，主要得益于汽车、工程机械等主要行业保持良好增长;2025年全国钨丝产量1600亿米，同比增长6.67%，体现切割钨丝渗透率提升和应用领域拓展。
2020-2024年我国APT产量（万吨）
我国APT月度产量走势图
第六章：中国钨矿市场库存分析
2025上半年钨做为战略资源重要性提升，矿山供应持续趋于紧张，
市场整体现货库存较少，未来或将支撑价格继续提升。其中钨精矿和APT工厂总库存均处于近五年低位。
全球钨供需从2022年即存在缺口，却未表现至价格中，核心压制因素在于库存。2013-2014年泛亚交易所于2013-2014年囤积近3万吨APT库存，2015年交易所暴雷，2019年库存由洛钼集团拍得。随后5年时间始终处于去库状态。同时，工厂库存亦在同步去化。至2025年，国内钨品库存已降至历史低位水平。
第一节：钨精矿工厂总库存
第二节：APT工厂总库存
第七章：钨矿市场进出口分析
第一节：钨矿市场进出口政策分析
国家为了保护钨资源，相继出台了控制钨精矿开采、出口等一来系列政策。
2014年12月底，我国商务部取消了2015年钨出口配额。从1998年的3万多吨降到2005年的1.6万吨；2014年钨出口配额配总量为1.9万吨。
自1980至今，中国钨制品出口经历了鼓励出口到严格管制的多阶段调整，完成从初级产品到中高端产品的出口转型。
一、1980-1999年出口口创汇、产业起步
二、2000-2014年政策收紧、产业转型
三、2015-2019年政策放松、产业升级
四、2020以来管控升级、技术反制
第二节：钨矿市场进口分析
根据海关总署数据，我国钨精矿主要以进口为主。2015-2025年，我国钨矿砂及其精矿进口量呈现波动性。总体上呈上升的态势。
我国是钨精矿进口大国，2024年进口量12414吨。分国别来看，最重要的进口来源为朝鲜，进口量占比接近30%，量波动明显，2019、2020年，在低迷的价格以及新冠疫情影响下，进其后分别为缅甸、俄罗斯、卢旺达等国。近年来我国钨精矿进口口量在3000吨左右，2021年随着市场逐步恢复，进口量也呈现增长态势，2021-2023年进口量在6000吨附近，2025年激增到超12000吨。
一、钨矿砂及其精矿进口量（2015-2025年）
二、钨矿砂及其精矿进口额（2015-2025年）
三、钨矿砂及其精矿进口价格（2015-2025年）
中国钨矿砂及其精矿进出口数量（吨）
第三节：钨矿市场出口分析
我国出口结构向高附加值转移。我国钨品出口包括钨精矿、初中级冶炼产品，如钨酸盐、三氧化钨、未列名钨的氧化物及氢氧化物、钨粉、碳化钨和钨铁等。加工产品，如钨丝钨材和未烧结混合料等。
作为钨产业优势国，我国也一直是全球重要的钨贸易国。上世纪90年代前，我国主要出口附加值极低的钨精矿，1985年我国钨精矿出口量达10963吨，2024年出口量仅为49吨。加工产品转移。从中国钨业协会的统计数据来看，我国原料级钨品的随着国内产业升级，我国钨品出口产品逐步向钨冶炼产品，再向出口数量从2017年的26452吨降至2024年的15572吨，呈现下降的趋势。与此同时，硬质合金产品出口金额从2017年的32.93亿元增至2024年的47.95亿元。
2024年底，美国根据《1974年贸易法》第301（b）条款，将对多种来自中国的钨产品的关税提高至50%；而2025年2月，中国对部分钨制品实施了新的出口管制。
2025年2月，商务部、海关总署公布对钨、碲、铋、钼、钢相关物项实施出口管制的决定。对其中，钨相关物项有仲钨酸铵、氧化钨、非1C226项下管制的碳化钨、具有一定特性的固态钨（不含颗粒、粉末状）、具有一定特性的钨镍铁合金或钨镍铜合金，及生产1C004、1C117.c、1C117.d项的技术及数据。此次出口管制主要针对钨的初级产品和部分合金，旨在保护我国战略资源，防止其过度外流，维护国家安全。
受管制钨制品出口量下滑，非管制品出口量提升，整体出口量显著收缩。出口管制决定公布后，三氧化钨、碳化钨、仲钨酸铵出口量显著下降，于2025年3月降至零值，随后有所恢复，但仍低于往年同期。同时，非管制钨制品出口量显著提升。
一、钨矿砂及其精矿出口量（2015-2025年）
二、钨矿砂及其精矿出口额（2015-2025年）
三、钨矿砂及其精矿出口价格（2015-2025年）
第八章：钨矿市场价格走势分析
第一节：黑钨精矿价格走势分析
一、钨精矿市场定价方式
钨的定价机制由供需双方定期会面决定，如章源钨业、江西钨业等会定期发布商议决定的钨价，确定当月采购价格；精矿价格通常参考黑钨精矿/白钨精矿（65%）价格，实际成交以55%品位的精矿为主。
国内钨品供应集中度高，大厂长单对市价形成前向指引。国内钨供应呈现区位、供应商集中度高的特征，如钨精矿前五大供应商市占率较高，大厂对价格影响力偏强。
定价机制上，中国钨协每月对钨价协商一次，提出月度钨品指导价；中国赣州钨协每月提供钨精矿、仲钨酸铵以及钨粉预测价；各大钨企如厦门钨业、江钨集团、章源钨业、翔鹭钨业等则每半月发布钨品的长单报价，定价趋势基本与市场均价联动，调价幅度上对市场均价具有一定程度的前向指引。由于报价单位集中度高，且下游硬质合金消费领域广泛，在供给侧无外生扰动条件下钨价波动性相对较低。
二、钨精矿价走势分析
2024年二季度我国钨精矿价格一度创下历史新高；并且该高点已于2025年二季度再次突破。2024年钨价的高点出现在2024年5月24日的15.8万元/吨，突破自2012年以来的历史前高（2013年8月12日的14.4万元/吨），当日年内累计涨幅达到29.26%。2025年，随着我国开始对钨制品实施出口管制、第一批钨精矿开采配额同比下降等价格利好因素的出现，钨精矿价格再次进入趋势性上涨通道，2025年12月17日，我国钨精矿价格达到历史新高42.30万元/吨，当日年内累计涨幅达到195.80%。
第二节：仲钨酸铵价格走势（2017-2025年）
仲钨酸铵价格在过去有所波动，主要是由于制造仲钨酸铵的上游原料钨精矿的生产受到限制，使得国内仲钨酸铵的生产压力增大，进而导致仲钨酸铵的价格持续上涨。根据安泰科数据，2021年以来APT平均价格持续上涨。
2024年底，美国根据《1974年贸易法》第301（b）条款，将对多种来自中国的钨产品的关税提高至50%；而2025年2月，中国对部分钨制品实施了新的出口管制。受此影响，2025年全年钨价大幅上涨。鹿特丹港的65%钨精矿价格从每公吨度266美元涨至551美元，仲钨酸铵（APT）价格从每公吨度331美元涨至675美元。
出口管制实施后，海外钨价领涨，内盘价格跟随。仲钨酸铵（APT）价格由2025年初的21.05万元/吨上涨至12月26日的67.90万元/吨，涨幅221.80%；碳化钨粉价格由2025年初的31.00万元/吨上涨至12月26日的104.50万元/吨，涨幅237.10%。
2025年1月初，中国仲钨酸铵离岸价报335美元/吨度，鹿特丹仓库价格报330美元/吨度，差价（鹿特丹仓库价格-中国仲钨酸铵离岸价）-5美元。2月中国宣布对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，海外钨价进入上行通道，8月29日鹿特丹仓库仲钨酸铵价格报502.5美元/吨度，较年初上涨52%；中国仲钨酸铵离岸价格报470美元/吨度，较年初上涨40%，从价格趋势来看，内盘钨价跟随海外趋势明显。当前，海内外差价尚未完全收敛，5月仲钨酸铵差价（鹿特丹仓库价格-中国仲钨酸铵离岸价）走阔至30美元，7月提升至60美元以上，8月底仍在32.5美元左右，随着海外钨价上修，内盘钨价中枢不断上移。
第九章：钨矿市场生产成本分析
MTU是仲钨酸铵（Ammonium Paratungstate，APT）的交易单位，常用于钨（Tungsten）金属的定价和贸易。1MTU约等于7.93公斤的钨金属（即约1吨APT，含钨量约为79.3%）
第一节：国际钨矿生产成本分析
全球钨矿成本曲线后1/4分位约为12万元/吨（含税，WO365%min）。据Alomnty（韩国桑东矿实施主体）公告，中国国有大型企业的钨矿生产成本在205-245美元/MTU水平，对应11-13万元/吨（含税，WO365%min），位于成本曲线后1/4分位。
历史价格看，近三年国内钨精矿价格中枢在12.5万元/吨（含税）附近，与全行业成本相匹配；历史成本底位约为6万元/吨（含税），分别出现于世纪初金属牛市前、2008年金融危机、2015年泛亚暴雷后。在该价位附近，全行业已处于极端亏损状态，据我的钢铁网报道，2015年上半年，“统计的35家独立核算的钨矿山中27家处于亏损，亏损面为77.1%”。
5-7万元/吨（75-100美元/MTU）为钨精矿历史底部成本支撑
第二节：中国钨矿生产成本分析
国内资源贫化严重，原矿品位明显下滑。由于多年过度开采，国内易选易冶的优质黑钨矿已基本消耗殆尽，国内钨原矿平均品位呈逐年下滑趋势。2004年原矿品位可达0.4%以上，2020年降至0.28%附近，更低的原矿品位导致产出单位精矿时，矿石处理量上升、选矿收率下滑，推高采选成本。此外，随着环保要求的日益严格，矿产开采企业在采矿、选矿和冶炼过程中面临更高的环保投入，包括废水、废气和固体废物处理、环保设施的建设和运行等，导致矿山整体开发成本中枢进一步抬升。
据中国钨协统计，我国钨矿山处理原矿平均品位由2004年的0.42%下降到现阶段的0.28%，如果按平均选矿回收率80%计算，则生产一个标吨的钨精矿需开采345吨原矿。
淘锅坑钨矿精矿成本拆解
第十章：钨矿市场盈利分析
我国具备完整的钨产业链，后端产能快速增长。我国是全球唯一拥有完备钨产业链的国家，在采、选、冶领域形成了具有国际竞争力。2024年我国钨精矿、仲钨酸铵、碳化钨、钨深加工有效较优势，产业结构持续优化。但初级加工利润空间微薄。存在产能过剩，存在倒挂压力。
近年来，APT行业盈利低迷，百川盈孚数据显示，2022-2024年行业毛利水平分布为0.16、0.10、0.13万元/吨，加工企业微利运行。
钨产业的利润链呈现出典型的“微笑曲线”，即上游钨精矿和下游硬质合金的利润率较高，而中游的冶炼、制粉利润率相对较低的特点。
根据百川盈孚披露数据，钨精矿、仲钨酸铵、钨铁、碳化钨、钨深加工的2024年年度毛利率分别为7.77%、0.64%、2.71%、0.51%、0.29%。
而根据中钨高新的2024年年报，其硬质合金行业的综合毛利率为18.63%；
根据章源钨业的2024年年报，其硬质合金产品的毛利率为19.13%，两者平均毛利率达到18.88%，充分印证了钨产业链利润分配的特点。
根据祝修盛的《我国钨行业废钨利用率探讨》一文披露数据，每吨钨粉消耗1.4478吨APT，每吨APT消耗1.43吨钨精矿，我们可以向上回溯计算得到，1吨碳化钨粉应该会消耗1.94吨钨精矿。
另外根据中钨在线披露的数据，当钨精矿价格为15.7万元/吨、APT价格为24.5万元/吨时，扣除矿耗、加工环节、税费等各项成本来计算，APT行业的毛利率才能达到有色金属冶炼行业的平均利润率5%。据此我们可以计算出，每吨APT的其他综合成本大约为95%（1-利润率5%）*24.5-1.43*15.7=0.824万元/吨。根据章源钨业2024年年度报告，其粉末产品内部的成本结构为:原材料占比97.01%，其他占比2.99%。
第十一章：钨矿市场回收再生利用分析
第一节：再生钨市场概述
再生钨指通过钨资源回收利用技术，从粗制钨酸钠、钨酸、钨酸钙、氧化钨及废钨、废合金、钨边角料等回收的钨金属原料。
再生钨主要原料包括硬料（如废旧硬质合金、钨合金、纯钨零部件及边角料等）、软料（如磨削料、粉末冶金生产废料）以及含钨催化剂废料等。经处理产出钨粉、碳化钨粉、APT、钨酸钠等。
再生钨是全球钨供给的重要组成部分，我国回收利用率低于发达国家。根据江西省钨与稀土研究院，目前全球钨的供给由两部分组成，一是原生钨精矿供应，占比76%，其中66%成为最终的钨产品，10%为生产过程中的废料重新生产，剩余24%为钨的二次资源利用，如废旧的硬质合金、钨材、合金钢、钨触点材料以及催化剂等。
随着工艺技术进步、环保治理加强，钨再生利用逐步集约化发展，散小乱、环境破坏严重的情况大大改观，产品质量大幅提升。再生钨资源回收利用具有巨大的社会效益和经济效益，比开采原生钨资源，其优势越发突出。
钨再生利用方面，由于钨资源的重要地位和存量稀缺性，世界上不少国家和政府都很重视钨废料的再生利用，在美、日、德、俄等国表现尤为突出。
美国企业利用NaOH蒸煮钨废料的方法制作再生钨，伴随产生的母液可循环利用，减少了铵盐排放对环境的污染和破坏；日本新金属公司对超硬芯片等废料采用氧化焙烧法生成碳化钨，企业的再生处理能力大幅度提高；德国斯达可公司拥有跨国的钨废料回收网络，价格低廉，在格斯拉厂对钨废料进行处理，形成的再生钨约占整个企业钨原料的1/3；俄罗斯拥有专业化的再生有色金属研究所，研发了含钨废料选冶联合流程。
我国废钨回收产业起步较晚，近年来，钨的用途和用量都在快速增长，废钨储蓄量也不断攀升，相关企业也逐渐意识到钨资源的稀缺性和废料回收利用的价值，并积极着手发展该产业。经过50年的技术迭代，中国已建立了完善的再生钨资源回收利用产业体系，各类再生钨资源实现有效回收和利用。
国内再生钨主要应用于生产性能要求相对较低的矿用合金等领域，部分用于生产棒材及刀片。与原生钨制品相比，再生钨制品在稳定性和切削性能方面存在一定差距。相比之下，瑞典Sandvik等公司的硬质合金刀具中，再生钨原料占比高达40%以上。
我国废钨主要用于以下几个环节:一是钨冶炼废渣、废催化剂、钨制品加工磨削料等为原料，加工成粗钨酸钠，用于生产仲钨酸铵（APT）和精制钨酸钠；二是钨制品加工磨削料、废钨合金，用于生产钨铁；三是废硬质合金经多种形式回收制成电解碳化钨或重新冶炼生成APT，其中电解碳化钨用于生产低端硬质合金产品；四是废钨合金制品直接投料，生产含钨特钢。
再生钨资源回收利用循环图
第二节：再生钨市场政策规划分析
2016年开始，由于环保等因素影响，我国固体废物进口政策逐步收紧。
2020年1月1日起，再生钨原料全面禁止进口，在一定程度上限制了我国钨回收利用领域的发展。
2024年12月25日，《再生钨原料》行业标准正式发布。标准规定了再生钨原料的分类、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输、贮存、随行文件及订货单内容，适用于经回收工艺处理后得到的再生钨原料。
此外，国务院于2024年3月印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”做法，配合再生资源回收企业增值税简易征收政策，解决了以往回收报废产品难以开发票，进项税无法抵扣问题，明显减轻了资源回收企业的税负压力。相关政策的出台，为规范和促进再生钨原料的回收利用提供了有力的支撑，有助于提高我国钨资源的综合利用水平，减少对原生钨矿的依赖，再生钨行业发展迎来新机遇，看好钨资源二次利用率向世界平均水平靠拢。
第三节：再生钨市场利用率分析
回收钨即对钨生产过程中的固体废渣以及终端消费品废弃物回收再利用，占全球钨品供应量35%。
根据国际钨业协会（ITIA）测算，近年来全球再生钨资源回收利用率（再生利用量占消费量的比例）逐步提升至30-35%，欧美等发达国家再生钨利用率超过40%，知名刀具品牌瑞典山特维克再生钨资源回收利用率已达50%。
根据安泰科数据，2024年我国再生钨资源利用量约为1.1万吨，再生钨资源回收利用率15.5%，远低于全球平均水平。
《中国钨工业发展规划（2021-2025年）》提出到2025年二次钨资源再生利用率提高到30%以上的发展目标。此外，目前再生钨应用领域主要在产品性能要求相对较低的矿用合金等，部分用于生产棒材及刀片的产品质量相对原生钨制品存在稳定性和切削性能差距，再生工艺存在优化空间。
根据匡兵、余泽全等的《中国再生钨资源回收利用现状及建议》一文，假设钨的供给量等于消费量的前提下，钨资源的总回收率为35%，即钨的总供给量/消费量中的35%将被成功回收再利用。其中，从终端应用中回收的再生钨占27%，从生产过程中回收的再生钨占8%。
第四节：再生钨市场产能区域分布
目前，我国已经形成了四大钨再生利用区域，包括河北清河、湖北荆门、山东临朐、湖南安化。此外，江西赣州、福建厦门钨再生利用量增长较快。
第五节：再生钨市场工艺流程分析
一、再生钨工艺简介
目前，钨的再生利用有三大主流工艺：
1、湿法冶金：又叫化学法，处理各类含钨废料，可以并入APT生产主流程。
2、锌熔工艺：处理清洁块状硬质合金废料。主要处理低钴废旧硬质合金，制得碳化钨和钴的混合料，用于制造硬质合金；
3、电溶工艺：电化学溶解法分解亦称电解，处理清洁块状硬质合金废料。主要处理钻含量>10%的废旧硬质合金，制得碳化钨粉和钴粉。
二、再生钨工艺应用结构
据中国钨业协会调研，2021年再生钨资源回收处理能力达3.9万吨。从结构来看，化学法为国内废钨主要回收工艺，占比52%，而硬质合金主要回收方式中国，锌熔法占比69%。
三、再生钨工艺流程图
（一）锌熔工艺流程
第六节：再生钨市场规模分析
据安泰科披露数据，2023年我国废钨产量为11000吨，同比持平。2018~2023年我国废钨产量整体呈上行态势，废钨占钨总供应比重同样呈上行态势，由2018年的10.86%上涨至2023年的14.10%。
第十二章：钨矿市场需求（消费）分析
第一节：钨矿市场下游需求规模
2025年，以钨精矿计算，全球钨需求量预计超13万吨，同比增长约6%，增量主要来自新能源、军工及高端制造领域。
第二节：钨矿市场下游需求结构
根据国际钨业协会，全球范围内，硬质合金是钨最主要的下游应用领域，占比65%，钨特钢、钨材、钨化工及其他分别占比14%、12%、9%。从区域来看，2024年中国钨消费量5.53万吨，占比42.67%，海外钨消费量7.43万吨，占比57.33%。
第三节：硬质合金市场需求分析
一、硬质合金概述
硬质合金是由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料。具有硬度高、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，被誉为“工业牙齿”。
硬质合金按照按成分和结构可划分为7大类体系:WC-Co系、WC-TiC-Co系、WC-TiC-TaC（NbC）-Co系、TiCN基硬质合金、钢结硬质合金、涂层硬质合金和梯度结构硬质合金切削工具材料。
二、硬质合金产量
由于市场需求的增长，中国硬质合金产量整体呈平稳上升趋势。
根据中国钨业协会统计，国内硬质合金的产量从2018年的3.38万吨增长至2024年的5.8万吨，期间复合增长率9.4%，2021-2024年硬质合金产量保持稳定，2024年，硬质合金产量同比增长14.40%。
而根据Mordor Intelligence的预测，随着制造业逐步走出疫情影响，迎来复苏，全球硬质合金市场规模预计将稳步增长，2024~2029年CAGR为3.5%。我们假设国内硬质合金产量增速与全球增速保持一致，则预计2025年我国硬质合金产量将达到6万吨。
2020-2024年中国硬质合金产量（万吨）
三、硬质合金需求
（一）硬质合金应用领域
硬质合金的最大下游应用领域为数控刀具，如车刀、铣刀、刨刀、钻头等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。
硬质合金终端应用广泛，应用于工程机械、航天航空、国防军工、汽车制造、矿山开采等制造加工领域。随着终端制造业的快速发展，硬质合金下游应用领域及市场需求在持续加大中。
刀具材料主要包括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷和超硬材料（人造金刚石PCD、立方氮化硼CBN）。
从刀具材料发展历史来看，硬质合金的出现与发展，替代了很大一部分高速钢。硬质合金的综合性能更加优异，使用领域最为广泛。
据金属加工杂志社统计，2023年国内钨硬质合金刀具占比达63%，较2014年明显提升；而高速钢用量由2014年28%下降至2023年的20%。超硬材料刀具方面，陶瓷、金刚石、立方氮化硼等占据一定市场份额，但由于低韧性、不耐热、高成本等局限，使用占比未有明显增加。
（二）硬质合金应用结构
钨超过50%的需求在于硬质合金，硬质合金超过50%的需求在于刀具（切削工具合金）。硬质合金刀具中，切削工具合金占比52%，耐磨工具占比24%，矿用工具占比21%。
（三）硬质合金需求规模
硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，随着我国制造业持续升级，硬质合金刀具的产值占比逐步提高。近几年我国切削刀具的产值结构发生着持续的变化，综合性能更优越的硬质合金刀具产值占比不断在提高。根据《第五届切削刀具用户调查数据分析报告》统计显示，我国硬质合金刀具占主导地位，占比约为63.08%。
数控刀具为耗材，硬质合金刀具的寿命在几个小时到数十个小时不等，虽然能以工艺改善、加工流程控制等方式延长硬质合金刀具的寿命，但也远远达不到一年以上的寿命。
作为数控金属切削机床的易耗部件，无论是存量机床的配备需要，还是每年新增机床的增量需求，都将带动数控刀具的消费需求。2020-2024年数控金属切削机床市场规模的复合增长率为7.32%，2024年数控金属切削机床市场规模为4325亿元，同比增长5.75%。预计数控机床的规模还会进一步增加。
2021-2024年，切削刀具的进口占比持续下降，切削刀具逐步摆脱进口依赖。2023年切削刀具进口额12.7亿美元，出口额36.6亿美元，进出口比例为34.7%；2024年切削刀具进口额12.3亿美元，出口额39.8亿美元，进出口比例为30.9%。
硬质合金刀具综合性能优越，渗透率逐渐提升。对比其他刀具材料，硬质合金刀具在硬度、韧性、抗弯强度、耐温性等指标上的综合性能表现优越，因此为目前最主流的切削刀具类型。近年来，随着数控机床渗透率提高，硬质合金刀具对普通机床使用的高速钢刀具形成明显替代。
预计到2032年，全球硬质合金刀具市场规模将从2024年的115.4亿美元增长至184.1亿美元，年均增长率在6.0%至7.1%之间。据中国机床工具工业协会预测，我国刀具市场规模有望在2030年达到631亿元，2020-2030年复合增长率达4.14%。
国际主要高端刀具品牌生产厂家以瑞典山特维克SANDVIK、德国瓦尔特WALTHER、瑞典三高SECO、美国肯纳KENNAMETAL、德国MAPAL、以色列伊斯卡ISCAR、日本三菱MITSUBISHIMATERIALS、韩国特固克TAEGUTEC、日本京瓷KYOCERA等国际巨头为代表，具有专业技术优势和细分市场等优势，在刀具材料、设计和制造工艺方面均已领先全球。其用户涉及汽车、航空工业、采矿建筑行业、化工、石油和燃气、动力、纸浆纸张、居家用品、电子、医学技术，以及医疗行业的各个应用领域。全球跨国工具集团在全球范围内的发展格局呈现出“高起点、大投入、规模化、国际化”的特点，占有现代高效刀具约三分之二的市场份额。
全球刀具行业大致可以分为三大梯队:
（1）第一梯队:欧美刀具企业。具备深厚的技术积淀和较多关键核心刀柄、刀体产品的设计制造能力，拥有丰富的产品线，这类企业往往拥有较为深入的机加工艺设计能力，能够对下游机加客户的生产工艺进行解构、设计、优化，并且自主制造出承载整套工艺的标准和非标刀具组合，帮助客户顺利实现产品加工过程，同时更加高效地完成加工任务，为其提供综合加工解决方案。该梯队主要以欧美刀具企业为主，但这些欧美企业提供的解决方案或产品价格普遍较为昂贵、交货期较长。
（2）第二梯队:日韩刀具企业。主要提供高精度中高端标准化刀具，包含刀柄、刀体中较为通用的型号，以及切削耗材，一般直接销售刀具产品，对客户生产工艺的理解相对较为薄弱。该梯队主要以日韩刀具企业为主，国内有部分企业也处于该梯队。同时国内还涌现出一批在单一产品性能上已达到或超过国际先进水平的优秀企业，其产品通用性高、稳定性较好、性价比较高。
（3）第三梯队:主要以生产精度较低的传统切削刀具，且产品种类有限。该梯队从业者众多，产品技术水平较低，已难以满足现代高端制作业日益提升的精加工需求。我国工具行业的领军企业主要以株洲钻石切削刀具股份有限公司、厦门金鹭特种合金有限公司、森泰（英格）成都数控刀具有限公司、株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司、上海工具厂有限公司、株洲华锐精密工具股份有限公司、北京沃尔德金刚石工具股份有限公司、恒锋工具股份有限公司、成都成量工具集团有限公司等国有、民营企业为代表。
经过多年发展，我国数控刀具行业在各个细分领域涌现出一大批优秀的龙头企业。企业通过科技攻关、科研开发、技术改造，在刀具材料、设计、制造、涂层、钝化等各个方面，打破了国外垄断，解决了“卡脖子”问题，突破了技术瓶颈，解决了行业难题。许多刀具产品整体技术水平已经达到国际同类产品的先进水平，其中部分关键核心技术已经达到国际领先水平。
总体上看，全球数控刀具市场集中度相对较高，山特维克、伊斯卡、肯纳金属等刀具巨头占据了一半以上的市场份额；而国内市场集中度较低。虽然国内刀具市场集中度较低，但在高端、中低端市场却呈现截然不同的景象，国内高端刀具市场集中度较高，几乎由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导，而中低端市场非常分散，国内众多刀具企业激烈竞争。
第四节：光伏市场需求分析
一、光伏钨丝概述
钨材即钨金属材料。钨材种类繁多，包括钨棒、钨丝、钨板、钨条等。凭借着优质的物理及化学性质，钨材在电子电力、机械加工等多个工业领域得到广泛使用。
据安泰科数据，2023年钨材消费量达到15000吨，同比增加15%。
传统需求中，钨丝是钨材最常见的形式，由于具备高熔点、高电阻率等特点，钨丝可用于制造白炽灯、电子元件等的加热元件等。
近年来，钨丝受光伏需求带动产销两旺，成为钨品增速最快的领域之一。光伏用金刚线主要分为高碳钢丝金刚线和钨丝金刚线。
金刚线为光伏硅片生产核心耗材。目前主流硅片生产流程包括:晶体生长一单晶硅棒截断一硅棒检验一硅棒切磨硅棒粘胶一硅棒切片一硅片清洗一硅片分选包装等。其中，金刚线为硅棒截断、切片的关键耗材。
金刚线是一种用于晶硅等硬脆材料切割的重要工具。它主要由母线、金属镍层和金刚石颗粒三部分构成。母线为金刚线提供基础支撑，金属镍层则起到粘结金刚石颗粒的作用。
钨丝是用粉末冶金和塑性加工方法（如拉丝模拉制、电解抛光等工艺）制成纯金属钨或掺杂的钨细丝材。钨丝分为普通钨丝和不下垂钨丝。钨丝金刚线是以纯金属钨丝或掺杂抗下垂钨丝为母线基体加工制作而成的切割金刚线，其因具有高硬度、高强度和良好耐高温、耐腐蚀等优异的理化性能，而广泛应用于线材切割行业，在很大程度上弥补和改进了现有碳钢丝金刚线。
二、光伏钨丝需求
对于同一种母线材料而言，线径与强度存在“Trade-off”，即更低的线径往往导致强度不足、断线率提高、切割质量差等问题。传统碳钢金刚线已逼近36um的产业化极限，而钨丝凭借更细的线径（产业化极限24-25um）、更高的破断力（同规格碳钢丝1.2-1.3倍）、更高的抗拉强度以及优异的耐磨损、耐腐蚀特性，能够适配硅片薄片化切割高速化的需求，同时减少硅料损耗成本。因此，钨丝母线是硅片“大尺寸”与“薄片化”趋势下的必然选择。
在光伏行业向平价上网迈进的过程中，提高组件输出功率、降低生产成本是光伏企业必须应对的课题，持续推进晶体硅片向大尺寸化和薄片化发展是有效解决措施之一。
大尺寸硅片产品增加了硅片面积，可提升光伏组件的发电功率；而薄片化可有效减少硅材料消耗和降低晶体硅太阳电池成本。
为配合硅片向大尺寸化和薄片化的发展，金刚线切割的发展将朝着高强度和细线化的方向发展。强度方面，高强度金刚线能实现更快速切割的同时减少断线率。细线化方面，更细的线径意味着更小的切割损耗，可大幅提高出片率，减少硅料损失，节约切割成本。综上，高密度、高耐磨、细线化是金刚线的发展趋势。
随着以厦门钨业为代表的先发企业完成钨丝商业化生产，钨丝母线加速渗透，至2024年渗透率或达到30%。2024年下半年起，由于光伏增速下滑、硅料产能过剩以及金刚线龙头跟进降价的背景下，钨丝在节省损耗方面的性价比被边际削弱，替代进程略有受阻。
2024年全球光伏新增装机530GW，同比增长约35.9%。全球主要光伏市场增长出现分化，部分市场受政策红利消退、市场饱和及供应链挑战等影响，2024年新增光伏装机增速较2023年明显下降。2025年受限于国内分布式并网收紧及美国对中国光伏产品双反、特朗普上台后美国新能源政策存在不确定性，今年全球光伏装机或有承压，我们假设装机量与去年小幅增长，2026-2027年增速参考中国光伏协会增速口径。在硅片“大尺寸”和“薄片化”降本趋势下，光伏钨丝将对传统金刚线形成有效替代，龙头企业持续降价有望加速该进程。
假设2025-2027年光伏钨丝渗透率逐步提升至80%。另一方面，钨丝细线化进程持续，单公里钨丝的钨金属用量将有所下降。基于前述假设，我们预计2025-2027年光伏钨丝钨需求量达3753/5584/7959吨，2027年占全球钨需求量将提升至5%。
但是，当前钨丝金刚线价格仍是碳钢金刚线的2倍多。若碳钢金刚线价格是每千米20元，那么钨丝金刚线价格则要超过每千米40元。虽然金刚母丝仅占硅片生产成本的2%，但在当前光伏行业产能过剩，企业盈利难的大背景下，各企业正努力控制其成本，而钨丝金刚线虽然具备性能优势，但2倍的价格似乎不符合行业的降本逻辑。
金刚线虽占硅片制造总成本比例不高，却是硅片降本之关键。，硅料占硅片成本的56%，为硅片制造成本中的最大环节，因此最大的降本空间也在硅料环节。而作为切割硅料的金刚线，则是硅料降本的最大抓手。硅料成本与单硅片耗硅量有关，而单硅片耗硅量与出片量有关，出片量=方棒每公斤长度/槽距，而槽距=硅片厚度+母线线径+砂径。因此母线线径越细，出片量越高，单硅片耗硅量越低，硅料成本也越低。
单晶硅料价格在低位（35元/kg），1GW电池片使用钨丝金刚线与碳钢丝金刚线的经济性对比：
2024-2027年我国光伏钨丝需求量CAGR预计为45%。根据岱勒新材的投资者交流，1GW硅片线耗在50-60万公里，取中值55万公里。根据目前35um左右规格计算，5万-6万公里钨丝母线折合重量约1吨，取中值5.5万公里，假设钨丝母线不掺杂，则1万公里光伏钨丝钨含量为0.18吨。
根据国家能源局披露的数据，2024年我国光伏新增装机量约为278GW。国家能源局2025年三季度报告显示，前三季度我国新增光伏装机239.5GW，我们假设我国全年新增光伏装机量将达到300GW；根据BNEF，全球光伏新增装机量或将在2026年迎来二十年首跌，而我国国家能源局明确2026年目标，新增风电太阳能装机超2亿千瓦，我们假设2026年我国光伏新增装机量将达到200GW；2027年我国光伏新增装机量增速为7%。
假设2025/2026/2027年光伏钨丝渗透率分别为60%/80%/100%，对应光伏对钨需求量为2138/1901/2542吨。2024-2027年我国光伏钨丝需求量CAGR为24%。
第五节：钨化工市场需求分析
一、钨化工概述
钨在化工行业的应用涵盖催化剂、染料、润滑剂及半导体材料等领域，近年需求稳定。
钨在化学工业中具有广泛的应用，涉及到催化剂、耐腐蚀材料、化学机械加工、化学合成和核工业等领域。
在催化剂方面，二硫化钨在石油催化剂领域被广泛应用于加氢、脱硫、聚合、重整、水化、脱水和羟基化等过程中，具有良好的热稳定性和化学稳定性；磷钨酸、磷钼酸和硅钨酸等杂多酸在酯化、烷基化等有机合成中表现出高活性和选择性，广泛用于精细化工。
在纺织领域，钨酸可用于媒染剂、颜料、染料、油墨，因其高密度，还可用作织物加重剂或织物助剂；由钨酸、硫酸铵、磷酸铵等组成的混合物可用于纤维的防火和防水。
在集成电路领域，六氟化钨是半导体制造中的关键材料，在化学气相沉积（CVD）工艺中形成钨薄膜，提升芯片互连导电性和抗电迁移能力，适用于超大规模集成电路。六氟化钨为半导体芯片成膜环节关键材料。六氟化钨化学式为WF6，常温常压下为无色气体，属于电子特种气体，是目前钨的氟化物中唯一稳定并被工业化生产的品种。因其优良的电性能，六氟化钨主要应用在集成电路（存储芯片与逻辑芯片）制造的化学气相沉积工艺中，即通过沉积和堆叠制成大规模集成电路中的导电膜和金属配线材料。成膜环节对半导体器件的性能、可靠性和集成度起着决定性作用。
二、钨化工需求
国内钨化工需求相对稳定，近几年稳于2500-2700吨量级。
第六节：钨军工市场需求分析
一、钨军工概述
钨的高熔点、高密度、高硬度等特点使其在军事领域有着广泛的应用。
在常规军需品中，钨多用于制造穿甲弹、预制破片、导弹战斗部、坦克装甲、配重块等。
在导弹、航空航天领域，由于钨具有高熔点、高密度、高强度、大硬度、低热膨胀系数、良好化学稳定性和耐腐蚀性等特点，因而适合生产各种耐高温零部件，如发动机燃烧室、喷嘴、导向器、涡轮盘、尾喷口等部件。
钨因其在常规武器及尖端军品领域的泛用性与不可替代性，故被冠以“战争金属之王”，亦构成钨品“战略属性”的需求底层逻辑。
北大西洋公约组织于2024年12月11日公布了其首份12种国防关键原材料清单，其中钨材料在关键军事应用中被认定为面临“高风险”的供应限制。
二、钨军工需求
在当今全球小规模武装冲突持续、大国军费支出持续提升的大背景下，钨作为军工领域的关键原材料，世界各国对其战略价值以及重要性的评估正在逐渐提升，叠加军工领域用钨难以回收的特点，钨在该领域的需求将持续保持高速增长。
历史来看，上世纪历次钨价大幅上涨多由战争驱动，如一战、二战、朝鲜战争、越南战争等，突发性军需采购易催生钨价短时脉冲。
地缘冲突常态化、久期化，全球军费支出增长驱动军品钨需求。2014年克里米亚事件后，全球主要军事体开启军扩进程。据世界银行数据，美国、中国、欧盟、俄罗斯军费开支自2015年起呈现逐年上行趋势，2015-2023年复合增速达5%；2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯、欧盟军费开支大幅增加。进入2025年，四大军事体有如下部署:美国:2025FY美国军费开支预算约8500亿美元，同比增长4%。美国总统特朗普上台后，有意削减军费开支，并向俄罗斯提议削减50%军事预算；五角大楼提议在未来五年内每年削减8%的预算（每年约500亿美元），但优先考虑从无人机和潜艇到南部边境军事援助等17个领域；该预算削减事项将在2026FY预算申请中体现。中国:2025年军费开支预算约1.81万亿人民币，同比增长7%，预算增幅连续三年持平，继续高于5%预期GDP增速，占GDP比重预计维持在1.5%以内。
俄罗斯:2025年军费预算维持增长，达13.5亿卢布/1560亿美元，同比增长7%；俄乌冲突难言降温。
欧盟:2024年欧盟军费开支约3260亿欧元，并计划2027年以前增加1000亿欧元。特朗普上台后，美国对欧洲安全保障问题上全面收缩，并敦促北约成员国“将最低国防开支承诺从占GDP的2%提高到5%”。2025年3月，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩宣布了一项名为“重新武装欧洲”的8000亿欧元国防支出计划，旨在降低对美国军事保护的依赖。
2024年全球军品及航空航天用钨约占总需求17%。
第七节：可控核聚变市场需求分析
我国在东方超环（EAST）装置基础上建设紧凑型聚变能实验装置（BEST）、聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）到2035年建成聚变工程实验堆，2050年聚变工程建成聚变商业示范堆，中国的核聚变市场对高性能钨合金、含钨钼的高熵合金等钨制品的需求预计超过上万吨。
在早期阶段，EAST使用掺杂石墨材料作为偏滤器靶板，尽管其导热性良好且经济可行，但随着H&CD功率的增长，EAST可以在稳态条件下产生偏滤器热负荷超过1OMW/m2的ITER型长脉冲H模等离子体，因此，热排出能力为2MW/m2的石墨PFC不能满足物理需求。钨的引入解决了这些关键限制。作为一种高熔点金属（3422°C），钨具备极高的热稳定性与导热性能，在高热流条件下能有效防止表面熔化或结构退化。
钨是支撑聚变稳态运行的核心壁材料。在EAST偏滤器材料演进过程中，钨的引入与应用具有关键的技术与战略意义。随着装置实现由中等热负荷向超高热流密度运行的跨越，钨成为偏滤器靶板材料体系中不可替代的核心。
在EAST第二代钨偏滤器中，钨与铜合金（CuCrZr）通过热等静压（HIP）及热径向压焊（HRP）技术实现稳固结合，使偏滤器具备10MW/m2级别的长期热负荷承受能力，显著延长了组件寿命并提高了放电稳定性。随后发展的平板W/Cu复合偏滤器进一步将热流极限提升至20MW/m2，表面温度控制在900C左右，表现出优异的热疲劳与抗剥落性能。
钨在偏滤器中的应用不仅是材料性能升级的结果，更是聚变堆壁技术从碳基到金属化转型的里程碑。钨的使用使EAST成功实现稳态H模长脉冲运行，为ITER和CFETR等下一代装置提供了关键的实验验证。钨偏滤器的成功应用标志着我国在高热负荷等离子体壁相互作用材料领域取得了实质性突破，对实现未来可控核聚变能源的持续运行具有基础性支撑作用。
第十三章：钨矿市场供需平衡分析
国盛证券研究院钨矿市场供需平衡分析：
国内资源难有增量，内需复苏及光伏需求稳增条件下预计2025-2027年钨供需维持偏紧格局，钨价中长期中枢有望维持高位。
（1）需求端:国内需求受益于设备更新政策，硬质合金、钨特钢、钨材等传统需求有望稳增，光伏钨丝需求受益于渗透率提高维持中高增速。海外随欧洲增加军费开支及制造业修复，硬质合金需求保持稳增，我们参考弗若斯特沙利文海外需求口径。
（2）供给端:国内资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外哈萨克斯坦、韩国等大型矿山构成未来三年主要增量，部分补足供给缺口；钨价高位下，或刺激再生钨供应进一步提高。
我们预计2025-2027年钨金属需求量将达15.3/16.0/16.6万金属吨，供给量（原矿+再生）达12.8/13.2/13.7万金属吨，供需缺口仍存。综合来看，我们预计2027年以前钨供需维持偏紧格局，支撑钨价中长期维持高位运行。
第十四章：钨矿市场投资机遇分析
一、我国在钨产业链上、中、下游均占据核心地位
二、国产化替代与技术突破提升产业链附加值
三、硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需求迫切
四、工厂自动化和技术进步、主要经济体进入降息周期等多因素将支撑硬质合金需求增长
五、光伏钨丝替代碳钢线，带动钨丝产量高速增长
六、可控核聚变商业化或将打开新需求空间
七、大国博弈加剧、地缘冲突频发背景下，全球军费增长趋势下有望带动钨特钢需求
八、再生钨已成为行业重要的原料来源
九、全球产业链转移，关注东南亚、印度增长潜力
十、地缘政治推动区域化采购促成的新兴市场
第十五章：钨矿市场发展趋势分析
一、全球短期内新增产能释放有限，供应紧张格局短期内难以改善
二、需求端呈现“低端收缩、高端爆发”格局
三、2027年以前钨供需矛盾难解，钨价有望延续中枢抬升
四、大国博弈和地缘政治事件频发背景下，钨的战略价值属性将进一步凸显
五、贸易摩擦或将加速全球钨产品的供给格局改变
第十六章：钨矿市场核心企业分析
一、厦门钨业钨矿产业链投资布局
（一）企业业务布局总况
公司前身为1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年转型专注于钨制品生产，并于1997年完成整体改制，2002年于上交所上市，公司实控人为福建国资委。上市后，公司经20余年发展，逐步形成钨钼、稀土、电池材料三主业布局，各业务条线实现产业上下游延伸。
其中，钨钼业务:公司拥有完整的钨产业链，覆盖钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域，主产品包括APT、钨粉、硬质合金、切削工具及光伏钨丝。公司充分发挥自身独特的冶炼加工技术优势和深厚的丝材制造技术实力，以伴生难冶炼的钼矿为原料生产出性能优异的钼酸铵、钼粉、钼坯、钼丝以及钼坩埚等钼制品。
公司钨、钼产业链一体化业务布局
（二）钨矿业务
公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典），现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约12000吨。在建博白矿66万吨采选产能，达产后公司资源自供率达26%。
（三）钨冶炼业务
钨冶炼及粉末方面，公司具备钨冶炼及粉末产品大规模生产能力，规模与品质处于世界前列。
（四）钨制品方面
钨制品方面，公司是国内首家具备核聚变装置用ITER偏滤器钨探针组件研发和生产能力的企业，具备大尺寸ITER级钨材料的精密机加工成型能力，可满足EAST、ITER等不同磁约束聚变装置部件的高标准需求，为ITER等国内外聚变客户提供多款钨产品及部件。
（五）硬质合金业务
硬质合金方面，公司生产的硬质合金产品定位中高端，产品质量优，产销规模为国内前列，其中硬质合金棒材依托高品质的自供原料和先进的工艺体系，产品系列齐全，性能卓越稳定，在海内外取得极高的品牌美誉度，为国际知名刀具品牌优质供应商。
泰国金鹭二期及厦门金鹭二期项目合计新增1400吨硬质合金产能，相当于2024年产量的20%。切削工具方面，九江金鹭新增2000万片刀片毛坯产能，一期于2024年地投产，二期预计2025年投产；厦门金鹭拟建产能包括整体刀具产品200万件、可转位刀片3000万件、超硬刀具170万件。
（六）钨丝业务
钨丝材方面，公司生产的钨丝多年稳居行业市场份额前列，经年积累的钨丝技术开发能力、加工能力、设备制造能力、规模生产能力奠定了公司在钨丝加工领域的领先地位，公司生产的光伏用钨丝产品具有韧性好、线径细、断线率低等特点，可有效提升硅片加工企业生产效率，公司光伏用钨丝产品具有完全自主知识产权，拥有十余件发明专利及实用新型专利。除用于光伏领域硅片切割之外，公司钨丝产品还用于耐切割防护、汽车玻璃、微波炉、真空镀膜、医疗器械、照明等多个领域。
光伏钨丝为公司近年产品高端化的“代表作”之一，自2021年公司成功实现钨丝商业化生产后快速扩产，产品质量持续升级，产销量及利润同比大幅增加，2024年细钨丝共实现销量1354亿米，同比增长56%，销售收入同比增长22%。
（七）切削工具业务
切削工具方面，公司生产的刀具刀片产品定位中高端，拥有较高的研发实力。公司建立了切削工具的四大共性技术平台，即材料技术、结构技术、工艺技术和切削应用技术，紧跟市场需求进行新品研发与产品迭代升级，持续丰富产品系列与物料种类以满足各大应用领域及加工工况，目前已拥有超过12万个产品规格;公司与成飞集团、上飞公司、豪迈科技、精雕、吉利汽车、比亚迪、国茂减速机等行业大型、知名企业建立了良好合作关系，能够满足航空航天、设备制造业、新能源汽车等高端制造业产品零部件的加工需求;同时，公司通过与下游应用领域标杆客户的紧密合作，持续构建解决方案技术能力，深入探索解决方案业务模式，已积累了覆盖汽车、航空航天、能源重工、通用机械等各大应用领域的超300个零部件方案包，为终端用户提供机床交钥匙方案定制、产线刀具总包、工艺改善等服务，逐步实现从卖产品向提供整体解决方案的转变。
（八）凿岩工程工具业务
凿岩工程工具方面，公司是国内领先的凿岩工具、工程工具供应商，公司生产的螺纹钎具、煤截齿、掘进齿、盾构刀具等产品采用量身打造的硬质合金牌号和优化的产品工艺设计，为巷道掘进、井下、露天开采、隧道以及大型工程建设等提供优质可靠的“金鹭”系列产品。公司多款“金鹭”牌钨合金和“虹鹭”牌钨丝产品获得国家重点新产品和福建省名牌产品称号。
（九）钨回收业务
回收料方面，韩国厦钨规划1500吨氧化钨废料回收产能于2024年逐步投产。
二、中钨高新钨矿产业链投资布局
（一）企业业务布局总况
公司是中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，拥有集矿山、冶炼、加工于一体的完整钨产业链。
公司主要产品包括钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金和钨、钼、铝、锯等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等，公司为矿山、冶炼、合金钨全产业链公司。
（二）钨矿业务
公司现有两座钨矿，未来将有三座矿山注入。公司的钨矿资源主要来自中国五矿体系内的柿竹园、新田岭、瑶岗仙、远景钨业、修水香炉山五座矿山，其中柿竹园和远景钨业已注入公司旗下，其他三座矿山处于托管状态。从资源储量上看，五座矿山合计保有钨资源储量约124万吨，其中柿竹园公司是全球在产的最大单体钨矿山。根据公司公告，公司生产的钨矿以自用为主，自供率(含托管公司产能)在70%以上，公司钨资源保障能力较强。2024年12月公司完成柿竹园钨矿注入，公司完成柿竹园公司的并购交易后，公司实控人中国五矿作出有关避免同业竞争的承诺，承诺五年内将其余四家钨矿山企业采取包括但不限于注入上市公司、关停、注销、对外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争。远景钨业已于2025年12月注入公司，预计随着剩余三座矿山的注入，公司矿端收益将继续提升。
2025报告期内，公司钨精矿产量1.11 万标吨，占全国钨精矿产量8.5%；仲钨酸铵产量1.66 万吨，占全国仲钨酸铵产量12.2%；硬质合金产量1.63 万吨，占全国硬质合金产量25.5%，生产规模保持稳定。
柿竹园项目:2024年公司通过发行股份及支付现金的方式募资52亿元(现金4亿元，股份对价48亿元)向五矿钨业、沃溪矿业收购柿竹园公司100%股权，该交易事项于2024年12月27日完成交割。柿竹园公司主要产品包括钨精矿、钼精矿、鉍精矿、萤石精矿等采选产品以及氧化钨、仲钨酸铵等冶炼产品。柿竹园公司是国内钨矿资源储量靠前的矿山企业，也是全国最大的钨精矿生产基地之一，2024年获得开采总量控制指标达8,000吨。同时，柿竹园公司还拥有APT产能1.5万吨，氧化钨1.1万吨。另外，柿竹园公司还产出钼精矿、铋精矿、萤石精矿等副产品，其中萤石产量位居国内行业前列，年产萤石超30万吨。
柿竹园矿区较多，储量较为充足。柿竹园钨矿包含六个矿区，柿竹园多金属矿区、柴山多金属矿区为在产矿区，剩余矿区暂未开采。其中，(1)柿竹园多金属矿区一直是柿竹园公司的主力矿区，此前一直进行地下开采，目前正在开展1万t/d采选技改项目，在项目实施后采矿方式将由地下开采转为露天开采。(2)柴山多金属矿区在2013年开始建设，在建成后进行实验性生产，但由于矿山品位较低，后续未进行开采。根据公司生产计划，在2024年年中公司完成了开采前工作，开始试生产运营。
柿竹园未来产能将达到350万吨/年。柿竹园公司现有采选产能220万吨，根据柿竹园公司规划，未来全矿区开发生产能力规划达产规模为350万吨/年。根据柿竹园多金属矿区目前实际生产能力和剩余可采储量、“开发利用方案”设计和企业未来排产规划，目前在产的地下开采系统将于2026年开采完毕，柿竹园多金属矿区露天万吨技改期(包括选矿厂扩建和技改)为2024-2027年，2028年和2029年为过渡期，预计2030年达到建设生产规模300万吨/年;同时，柴山钨多金属矿区2025年复产，预计2029年达到计划生产能力50万吨。
远景钨业:2025年12月公司以8.21亿元(含税)现金收购五矿钨业集团有限公司所持有的衡阳远景钨业有限责任公司(简称“远景钨业”)99.97%股权。远景钨业是以钨金属矿采选为主营业务的企业，以钨精矿的矿产品销售为盈利来源，客户主要为集团内部企业，以供应中钨高新及其下属冶炼企业为主。
远景钨业拥有钨金属量约15.45万吨，年产钨精矿约2,600吨。根据公司公告，远景钨业截至2025年5月31 日的保有资源量合计4,035.90万吨，钨金属量154,462.70吨，平均品位0.383%。其中杨林坳矿区保有钨矿矿石量3,335.80万吨，金属量131,072.60吨，品位0.393%;窑木岭矿区保有钨矿矿石量700.10万吨(其中界外130.90万吨)，金属量23,390.10吨(其中界外4,206.30吨)，品位0.334%。远景钨业拥有1处采矿权，位于大皂工区，大皂工区由两个彼此相邻的杨林坳矿段和窑木岭矿段所组成，年产钨精矿约2600吨。
（三）钨粉业务
新建PCB钻针棒项目，为PCB刀具提供原料。株硬公司目前可生产用于PCB微型钻头的高品质纳米级碳化钨粉，其性能达到进口材料水平。同时，公司提升了钎焊结合面的平均剪切强度，焊接后的成品盾构刮刀的钎焊强度达到国外盾构机生产厂家配套刀具技术相关标准，处于国内领先水平。为进一步扩大PCB钻针棒市场占有率和保障公司PCB刀具原料需求，株硬公司实施了新增PCB钻针棒3,000万支/年项目，建设期约12个月。
（四）硬质合金业务
株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”。株硬公司为中钨高新全资子公司，其地处“长株潭城市群”核心地带和中国南方交通枢纽中心的湖南省株洲市。根据株硬公司官网，株硬公司在1954年开始建厂，是国家“一五”期间建设的156项重点工程之一，被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”。公司主要生产金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、铝制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品，广泛应用于冶金、机械、地质、煤炭、石油、化工等领域。
（五）微钻业务
金洲公司为国内领先的PCB微钻供应商。深圳市金洲精工科技股份有限公司(简称“金洲公司”)为株硬公司75%控股子公司，是中钨高新孙公司。金洲公司是中国最大的设计和生产硬质合金钻头、铣刀以及特殊精密刀具和精密模具的国家级高新技术企业之一。根据金洲公司官网信息，金洲公司建立了硬质合金全国重点实验室、深圳市级企业技术中心等，配备200多名以博士、硕士为主体的研发队伍，至2025年拥有近600项发明及实用新型专利，制定了国家标准《印制板用硬质合金钻头》(GB/T28248-2012)，CPCA团体标准《印制板用硬质合金钻头》(T/CPCA4404B-2024)和《印制电路板用硬质合金铣刀通用规范》(T/CPCA4405-2020)。
开发电子领域产品，发力PCB微钻市场。近年来，金洲公司针对电子领域，开发多项先进产品:(1)针对AI服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工，加快推广“碳骑士"HL新产品系列，进一步巩固了在大长径比微钻领域的领先地位;(2)针对高端芯片用FC-BGA厚芯封装基板微孔加工，加大新产品PK系列的测试推广，扩大市场占有率;(3)针对汽车电子、HDI等高可靠性电路板增层提效加工，重点推广钻头SU和铣刀HE新产品系列。根据公司公告，2025年4月金洲公司攻克AI服务器7.0mm超厚高多层板材加工，完成35倍厚径比钻孔;同月，金洲长径比最高达240倍(12mmVS0.05mm)的颠覆级产品亮相北京CIMT2025机床展。
金洲现有产能约8,000万支/月，后续将继续新增约2亿支/年产能。金洲公司前期建设的提容扩产2亿支微钻技术改造项目技改扩产部分新增产能于2024年完成建设，金洲公司2024年微钻产能提升到了大约6.8亿支/年。根据公司公告，由于2025年市场需求旺盛，公司不断提高生产效率，2025年上半年月均产能维持在6.000多万支，7-9月已提升至月均产能7,000多万支，10月底有望突破8,000万支月均产能。为抓住市场机遇，目前公司新建两个扩产项目，未来将继续新增产能约2亿支/年:(1)1.3亿支微钻技术改造项目，该项目将在现有厂房实施，预计总投资1.63亿元，建设期两年，第三年达产，将新增微钻智能制造产能1.3亿支/年;(2)AIPCB用超长径精密微型刀具产能投资项目，该项目将新增AIPCB用超长径精密微型刀具产能6,300万支/年，项目将在金洲公司现有厂房实施，预计总投资1.76亿元，建设期三年，第四年达产。
三、章源钨业钨矿产业链投资布局
（一）企业业务布局总况
公司主要从事钨矿山资源的开发利用及以钨为原料的仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金、高强度钨丝以及金属陶瓷刀片、超硬刀片等产品的生产及销售;构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的企业之一。
（二）钨矿业务
公司上游主要业务是钨矿山资源的勘探、采选。公司拥有东峰、龙潭面、碧坑、石咀脑、西坑口、泥坑、大桥、大排上、高沙、潭角里10个探矿权矿区，以及淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿、黄竹垅钨矿、长流坑铜矿6座采矿权矿山。其中淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿为公司在采矿山。
公司上游主要产品为钨精矿，是钨冶炼系列产品的主要原料。副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售。
（三）钨粉业务
公司中游主要生产各种规格的钨粉末产品，公司可生产超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒、超纯钨粉末产品，满足不同客户需求。
（四）硬质合金业务
硬质合金是公司的下游端产品，公司依托本部、赣州澳克泰和章源喷涂，构建了层次分明、品类丰富的硬质合金产品及完善的服务体系。
(1)公司本部下游业务及产品
公司本部主要生产球齿、焊接机夹刀片、异型、冷镦模、钎片等各类硬质合金产品，以及热喷涂粉、高强度钨丝。
(2)赣州澳克泰业务及产品
赣州澳克泰主要生产机加工用刀具，其产品覆盖机械加工刀具的主要类别。赣州澳克泰生产的硬质合金刀片、金属陶瓷刀片、超硬PCBN刀片及整体硬质合金刀具等产品，可用于钢件、不锈钢、铸铁、铝合金、高温合金、高硬度钢及复合材料等材质加工。
四、翔鹭钨业钨矿产业链投资布局
（一）企业业务布局总况
公司通过多年的发展，形成了从钨精矿到钨深加工产品体系。公司的主要产品为氧化钨、钨粉，碳化钨粉、钨合金粉及钨硬质合金、光伏用超细钨丝等深加工产品。
截至2024年，公司建成产能为5000吨APT+9500吨氧化钨+8500吨钨粉+8500吨碳化钨粉+1100吨硬质合金+60亿米光伏细丝。其中APT、氧化钨、钨粉以自用为主，仅有少量对外销售。
公司成立于1997年4月，前身为潮州翔鹭钨业有限公司，由开达加工厂、福州金达和厦钨工会设立，2012年改制并于2017年1月在深交所主板上市，现实控人为陈启丰先生及其家族成员，截至2024年12月持有公司37.48%股权。公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一，业务范围包括钨精矿采选、仲钨酸铵冶炼、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金、钨丝等全系列钨产品的生产，目前“拳头产品”为钨粉末系列产品。公司通过在超细碳化钨粉和超粗碳化钨粉两个方向持续的技术攻关，在碳化钨粉的粒度分布、颗粒集中度、减少团聚和夹粗等方面取得了领先的技术水平。此外，公司是国内少数实现光伏用超细钨丝材批量化生产的企业之一，钨丝线径达到28-35um。
（二）钨矿业务
公司控股子公司江西翔鹭拥有铁苍寨矿区钨矿采矿权，面积5.96 平方千米，开采矿种为钨、锡、铜矿。钨是我国重要的战略资源，属于贵重稀缺资源。
据该矿山2024年9月《环评公示》，该矿山拥有矿石采选产能4万吨，我们测算对应年产钨精矿约155标吨，相对公司冶炼加工产能而言原料自供率较低。
（三）钨粉业务
公司拥有较为丰富的钨粉末系列产品，通过在超细碳化钨粉和超粗碳化钨粉两个方向持续的技术攻关，在碳化钨粉的粒度分布、颗粒集中度、减少团聚和夹粗等方面取得了领先的技术水平。硬质合金材料具有高强度、高硬度、耐磨损、耐高温、抗氧化等特点，广泛应用于航空航天用切削工具、模具制造等领域。
（四）钨丝业务
定增项目聚焦钨丝业务，拟形成300亿米钨丝产能。2024年8月公司发布定向增发预案，公司拟募资4.9亿元用于年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目及补充流动资金。其中光伏钨丝项目总投资5.15亿元，拟使用募集资金4亿元，项目实施主体为广东翔鹭。项目拟通过购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，形成年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产能力。截至2024H1，项目厂房建设及设备购置等事项推进顺利。