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（一）2026 年出行支撑需求，成本红利有望延续

2025 年饮料行业动 销具备韧 性，2026 年出行旺 盛有望支 撑动销。按照上市公司口径，25H1饮料行业七家企业收入 1127 亿元（康师傅、统一、农夫山泉、华润饮料、中国食品、东鹏饮料、IFBH），同比+6.2%，较 2024 年同期提速（4.8%）。展望 2026 年，我们预计出行仍然旺盛，利好饮料终端动销。1）日常出行：线下办公等刚性出行逐渐回归常态，25H1 城市客运量同比基本稳定，预计 2026 年日常出行有望维持。2）假日出行：《全国年节及纪念日放假办法》修订后法定公共假期增加+调休制度合理化，2025H1 出游客运量持续增长，考虑到 2026 年多地有望推出春秋假制度，出行需求有望延续增长趋势，消费场景增加利好饮料终端动销。

2025 年成 本红利推动净 利率 改善，预计 2026H1 趋势有望 延续。25H1 行业归母净利率 13.3%，同比+1.5pcts，其中毛利率同比+1.8pcts，部分得益于白糖、PET 等成本价格同比下降。截至 2025年 11 月 13 日，PET 瓶片价格同比-7.4%，白糖价格同比-11.4%，按照这一趋势并且结合企业提前锁价行为，我们预计 2026 年成本红利有望延续，利好企业盈利弹性释放。

（二）方向一：关注竞争格局变化带来的投资机会

包装水：2026 年娃哈哈内 部 纠纷有望利好行业 竞争格局。25H2 娃哈哈内部围绕商标、股权、遗产发生了一系列纠纷，经营不确定性增强，或将导致其市场份额丢失以及渠道对费用投放偏谨慎。农夫山泉、华润饮料有望受益，农夫在 2024 年舆情事件后快速应对，包装水业务稳步修复；后续关注华润饮料在渠道变革后的改善节奏。

（三）方向二：关注具备品类景气的细分行业

运动饮料： 将受益运 动场景 数量增加与 渗透率提 升。健身风潮兴起，快速补水需求增长，叠加头部品牌持续培育，运动饮料、电解质水等符合健康功能化的产品迎来机遇。伴随户外场景持续复苏，消费者运动频次与专业度均有提高，品类将延续较高景气度。

养生水：健康消 费趋势下处于 高速成长期。从 景气度来看 ，植物饮料 2025 年实现较快增长，主要得益于其符合健康消费趋势（低热量+功能性+养生），未来随着口味的增加以及拓展更多年轻消费群体，行业有望延续高增态势。从竞 争格局来 看，华润饮料推出至本清润系列，核心产品菊花茶具备先发优势，2025 年则继续推出枇杷雪梨，二者均主打中式健康与国潮风，布局 4 元价格带具备性价比优势，有望快速发挥渠道杠杆效应。承德露露在 2025 年 3 月推出露露草本养生水，目前处于铺货阶段，有望贡献一定收入。

椰子水：需求景 气有望延续，关注竞争格局变化。椰子水品类正处于高速增长期，2024 年终端销售额快速增至 78 亿元，期间 CAGR 约 67%，主要得益于健康消费趋势、疫情加速消费者教育、供应链成本大幅下降。我们预计未来 5 年椰子水仍将保持较快双位数增长，主要得益于水替、出行、运动等核心消费场景不断扩张。但需关注竞争格局演变：短期来看，建议观察 26Q1 水头情况，以及若 2026 年国标出台有望推动小品牌出清；长期来看，我们认为供应链、营销与渠道为核心壁垒，具备相关优势的企业有望长期胜出，参考美国椰子水竞争演变趋势，龙头 Vita coco 凭借强大供应链能力与营销能力长期保持龙头地位。

（四）重点公司

展望 2026 年，饮料板块我们建议继续重点关注二个方向：1）竞争格局变化带来的投资机会，包括娃哈哈内部纠纷有望从市场份额、费用投放等角度利好农夫山 泉、华润 饮料，以及受益于盈利能力提升的康师傅 、统一；2）功能饮料景气品类延续，包括受益于运动饮料高景气的东鹏饮料，以及受益于椰子水高景气的 IFBH、欢乐家，但需关注竞争节奏。