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蜜雪冰城股份有限公司（蜜雪集团）始于1997 年，创始人张红超先生在郑州创立了寒流刨冰品牌，两年后启用蜜雪冰城的品牌名称，主要销售现制茶饮产品。2005年，公司推出标杆产品蛋筒冰淇淋产品，定价1 元，2013 年，再度推出新鲜柠檬水产品，定价3 元，十年间仅涨价一次。公司的整体单价都在10 元以下，定位平价、大众。通过加盟的模式，公司在5 年间实现规模快速扩张，截至2024 年9 月整体门店数量已经超过45000 家，从网络布局上看，公司已经实现了内地省份的全覆盖，以河南为中心的华北、华东、西部区域门店密度较高。海外也已经进入11 个国家，集中在东南亚地区。

通过门店网络的快速扩张，公司的营业收入也同步高速增长。2024 年1-9 月公司实现收入187 亿元，同比增长21%。公司的收入构成中，94%都来自于商品销售（即原材料食材等），3%来自于设备销售，2%来自于加盟和相关服务费（2024年1-9 月）。

公司海内外均主要依靠加盟拓店。公司目前店型包括标准堂食店、标准档口店、旗舰店、集装箱店、主题店、特装店6 种，公司主要通过向加盟商收费实现收入。其中，一方面是原材料部分，自产并销售给加盟商，该部分2024 年1-9 月的毛利率为31.5%。第二部分是销售制茶的设备设施，该部分2024 年1-9 月的毛利率为19.9%。第三部分是收取固定的加盟费（县级、地级、省级分别为7000 元/年、9000 元/年、11000 元/一年）、管理费（4800 元/一年）、培训费（2000 元/一年）、保证金（20000 元一家店，期满返还），经营期限为3 年；收取加盟和相关服务费的毛利率2024 年1-9 月为82.5%。

蜜雪冰城的门店主营以现制茶饮为主，截至2023 年茶饮店有约3 万家，咖啡门店有2900 家。从茶饮品类来看，2023 年的总GMV、总出杯量、总门店数量、低线城市门店数量都排名行业第一，且跟第二名之间拉开断崖式的差距。

从咖啡品类来看，2023 年的总GMV、总出杯量、总门店数量、低线城市门店数量分别排名第5、第4、第4 和第3。

公司产品策略的核心是持续提供高性价比的饮品。从公司的菜单内容来看，国内外存在一定定制化差异，但比如冰淇淋、冰鲜柠檬水、珍珠奶茶等核心经典产品在每个门店都统一提供，中国区域的SKU 和季节性产品更多，部分门店提供额外小食，整体的客单价控制在10 元以内，海外以泰国、马来西亚、印尼为例，整体菜单SKU 在30 个左右，价格不完全统一，但在本地市场来看均具备较强的价格竞争力。

公司在海内外持续扩张门店，截至2024 年9 月的中国和海外门店数为40510 家和4792 家，同比增长25.9%和20.6%。

国内持续推进农村包围城市战略，截至2024 年9 月一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市的门店数量达到1942、7960、7446、23162 家，同比增长34.5%、18.4%、30.3%、26.6%。

公司的加盟商数量持续增长，且加盟商复购率保持稳定，截至2024 年9 月平均每个加盟商加盟门店数量为2.3 家。从闭店率和加盟退出率来看，也保持在较低水平。

公司的一大盈利来源为原材料自产销售，通过加工原材料并销售给加盟商的方式赚取确定性收益。公司总原材料中的自产比例超过60%，核心材料的自产比例为100%。

公司具备全链条的完善供应链体系，从前端来看，公司与采购商建立合作种植基地，锁定源头原材料，种植基地位于四川、重庆等地区。同时，公司持续升级乳产品，2024 年12 月，与君乐宝签订合作协议，合作建设雪王牧场。受益于规模优势，公司可享受更低的采购成本。就同类型、同质量的奶粉和柠檬而言，公司2023 年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。

同时也受益于先发的产能布局优势和持续提升的产能效率，公司也可享受更低的生产成本，因此反哺于消费者更具备性价比的产品定价。2024 年前9 个月，公司饮品食材生产的耗损率仅为0.71%，远低于行业平均水平。公司自己生产糖蜜和果蜜的包装瓶，自产成本在2024 年1-9 月也比从外部采购价低约50%。

生产端来看，公司目前一共拥有5 个生产基地，覆盖了东南西北各个区域的供应半径，总占地面积为79 万平米，总年化产能为165 万吨。同时海南、重庆生产基地还在扩建，像海南生产基地也同时覆盖海外的业务网络。截至2024 年9 月30 日，公司的6853 名员工中，有2988 名均为供应链条线的员工，占到43%的比例，其中共有约290 名员工负责供应链质量控制。

后端配送层面，公司也建立了完善的物流网络。同时均采取本地化的配送到店措施，提升配送效率。公司的仓储体系包括27 个仓库，面积达到35 万平米，配送网络亦覆盖了中国4900 个乡镇，下沉程度较高。公司在中国内地逾90%的县级行政区划均可实现12 小时内触达门店，在中国内地约97%以上的门店实现了冷链物流覆盖。

海外部分，截至2024 年9 月30 日，公司在东南亚的四个国家也建立了本地化的仓储体系，包括6.9 万平米的7 个自主运营仓库，覆盖560 个城市。