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一、白电H1出货增长稳健，外销边际回落

1-5月空冰洗出货量实现稳健增长：空调1-5月出货量同比增长9.5%，内外销同比分别+7.8%/+11.3%；冰箱出货量累计同比增长3.6%，内外销同比分别+1.4%/+5.5%；洗衣机出货量累计增长10.7%，内外销同比分别+9.6%/+11.7%。

同时，我们也注意到，自4月美国宣布加征关税以来，白电外销出现一定回落的迹象，4-5月空冰洗外销量同比分别-6.3%/-3.8%/+15.8%。除对美依赖度较低的洗衣机增速环比小幅抬升外，空调、冰箱外销量均在去年同期较高的基数下出现小幅下降。

二、龙头主动参与线上价格竞争，但中长期盈利目标仍占主导

H1白电线上价格有所下降：奥维云网监测数据显示，H1空冰洗线上价格同比分别-3.5%/-4.5%/+3.1%，线下价格同比分别+0.0%/+3.3%/+4.4%。龙头美的等积极参与线上竞争，带动行业均价有所下行。不过，Q2铜等原材料价格普遍有所回落，铜（LME铜）/铝（LME铝）/冷轧板/塑料（塑料连一）平均日成交价同比分别-4.0%/-3.9%/-14.8%/-5.0%，为企业盈利创造空间。

价格竞争预计为短期行为，后续价格有望修复。此前价格竞争多发生于行业需求下行、库存高企、成本下行等阶段，当前外部环境不支持长时间的价格竞争，且美的等龙头企业对盈利更为重视，预计后续龙头企业仍会以中长期利润为主导，积极参与竞争而非价格战。

三、2025年下半年展望：白电内外销或有望回归平稳增长

Q3内销有支撑：展望下半年，虽然国补效果面临边际递减、空调等品类逐步进入淡季，但天气转热及基数影响下，预计Q3白电出货依然实现稳健增长。以2019年作为正常基数看，2019-2024年四个季度空调内销量的复合增速为5.6%/4.3%/0.4%/7.0%，冰箱复合增速为2.5%/-2.8%/0.3%/4.3%，洗衣机复合增速为-4.0%/-1.2%/0.6%/3.1%。Q4同期基数虽然较高，但幅度在个位数以内、影响相对有限。

出海大趋势不变：Q2受关税及企业全球化产能调整影响，我国家电出口有所波动。但经过2018年以来关税的多轮调整，美国在我国家电出口中的占比已相对较低，2024年空冰洗出口北美洲的销量占比仅为8.6%/18.9%/4.9%。随着关税不确定性逐渐消弭，及我国企业在海外产能、渠道的布局走向成熟，叠加海外或将进入降息周期，家电需求有望好转，预计家电企业海外收入仍将保持稳健增长。

四、海外零售需求跟踪：美国家电零售额增长稳健，家电库存底部回升

美国线下家电门店零售额回归稳健增长：根据美国商务部的数据，2025H1美国电子和家电店销售额同比下降1.5%；Q1/Q2家电个人消费支出同比分别增长1.7%/1.3%。虽然受到关税扰动，但美国家电需求增长依然稳健。

美国家电库存底部回升，或进入加库存周期。美国家电家具门店库存自2022年顶部回落以来，到2024年12月达到底部，库销比低于2017-2019年任一月份。2025年以来，加关税预期逐步升温，门店库存环比陆续提升，5月库销比已达到1.56，但仍低于2019年同期库销比水平。目前美国家电家具门店库存尚处于正常偏低水平，库存仍有提升空间；在关税带来的不确定性风险下，渠道存在一定的加库存动机，短期内有望为家电出货带来良好增长，平滑关税的不利影响。

 美国的家电零售增速与地产存在较强的正相关关系；美国若降息，有望拉动地产及家电需求

➢ 将家电零售增速与美国住房销售（新建与成屋销售）的增速拟合，从历史数据看家电零售增速与地产变动具备较强的趋同性，整体滞后住宅销售增速1-2年，且家电消费增速相对更平滑。在家电成熟市场，地产需求的变动对家电增速的影响依然存在。

➢ 美国地产对利率敏感度高：美国新房及成屋的销售增速与利率存在明显的反向关联，利率越低，购房者需要支付的贷款成本越少，购房需求越好。2024年9月-12月美联储开启降息，带动地产销售增速快速回正。

➢ 基于前瞻指标的预判：2025H1美国新建住房和成屋销售合计套数同比-1.1%，在2024年底开始降息后，住房销售增速相对稳健。美联储有望于2025Q4或明年再度开启降息周期住房市场预计将逐步企稳回升，有望带动家电消费回暖。

五、白色家电龙头份额稳中有进，二线品牌相对承压

空调内销：2025年1-5月，美的、海尔凭借齐全的价格带及产品布局份额稳步提升，行业CR3同比提升0.4pct；中腰部品牌份额小幅下降。

冰箱内销：格局相对稳定，1-5月龙头海尔份额小幅提升0.05pct，小米崛起相对较快，中腰部品牌份额同样有所下降。

洗衣机内销：1-5月，龙头海尔和美的份额分别提升0.63/0.06pct，小米份额提升相对较快，份额集中度进一步提升。

展望2025H2，白电内销大盘压力或逐步递增，国补红利逐步放缓下，预计竞争烈度有所减弱，头部品牌凭借更广泛的渠道布局，有望获得更多的国补增量拉动，份额有望保持稳固向上的趋势。

六、白电外销格局相对稳定，集中度相对较低

空调外销：一超多强格局，受美的空调外销产能转移至海外影响，美的出口份额有所下降；中腰部品牌份额提升较多。

冰箱外销：龙头奥马冰箱份额进一步提升，1-5月份额提升0.7pct；海尔市占率提升0.8pct，其他品牌份额小幅下降。

洗衣机外销：行业格局较为分散，龙头美的、海尔市占率在20%左右；1-5月美的份额提升1.3pct，其余品牌市占率小幅下降。

展望2025H2，白电外销受关税影响情况预计逐步明朗，外销有望回归稳健增长。白电出海头部品牌通过渠道、品牌端的长期运营，预计在新兴市场有望实现持续较快增长，整体份额保持提升趋势。