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一、发行方：核心环节，具备网络效应

发行方是设计、发行和管理稳定币的机构，主要通过吸收法币储备并投资于短期国债等高流动性资产获取利差收益，同时在用户兑换稳定币与法币的过程中收取一定比例的手续费。

（一）香港稳定币发行方：各家港元稳定币蓄势待发

京东稳定币与圆币HKDR有望推动港元稳定币的多元化应用，加速香港数字金融生态发展。京东稳定币与圆币创新发行的HKDR都将为基于公链的与港元1：1挂钩的稳定币：①京东稳定币目前已进入沙盒测试的第二阶段，测试重点聚焦于面向零售用户和机构客户的移动端及PC端应用产品，涵盖跨境支付、投资交易以及零售支付等核心应用场景；②圆币创新目前已与主要Web3.0和支付企业达成合作意向，主要探索HKDR在B2B跨境支付、虚拟资产交易、RWA等方面应用。

渣打香港、安拟集团及香港电讯达成协议成立合资公司，计划发行与港元挂钩的稳定币。渣打银行作为香港三家发钞银行之一，将为合资公司提供银行级基础设施和严格的合规管理体系；安拟集团作为香港本土Web3.0企业，将负责拓展Web3.0生态的创新应用场景，为合资公司注入长期发展动力；香港电讯则凭借其电信服务优势，有望助力合资公司探索更多稳定币的创新应用，优化本地及跨境支付体验。三方的专业分工将形成优势互补，共同推动合资企业的可持续发展。

此外，根据香港金管局副总裁陈维民介绍，进入“沙盒”并非申请稳定币发行人牌照的先决条件，即使已进入“沙盒”的参与机构，如日后有意获取牌照，也在监管制度落实后另行提交正式申请。

（二）美国稳定币发行方：USDT、USDC两家独大

根据CoinMarketCap数据，截至2025年6月9日，全球稳定币市值已超2500亿美元（超1.8万亿人民币），并有持续上涨的趋势，美元稳定币占比超99%。

USDT市值稳定增长，在加密交易所被广泛用作基准交易对，日均交易量长期领先。USDT为Tether公司发行，作为全球规模最大的稳定币，USDT以1:1锚定美元的设计成为加密货币市场的核心基础设施。其市值长期占据稳定币领域首位，支持以太坊、波场等多条区块链网络，提供7×24小时即时兑换服务。2023年起USDT逐步转向以美国国债为主的更合规资产配置，目前仍在跨境支付、DeFi等领域保持主导地位。

作为稳定币市场首家IPO上市企业，circle以其合规性占据一席之地。2018年，Circle与Coinbase共同创立Centre联盟推出USD Coin（USDC），USDC由美元1:1担保，一开始便对标Tether公司的USDT，标榜更合规、更透明。USDC是首个符合欧盟MiCA法规的稳定币，在美欧市场享有政策优势，同时Circle还与贝莱德达成协议，后者管理90% USDC储备资产（主要为短期美债），并承诺不发行竞争性稳定币。美国《GENIUS法案》实施后，Tether的新稳定币或挑战USDC的合规优势。

二、流通侧：流动性中枢，交易专业化发展

稳定币的流通侧为交易平台，是产业链的“中介”角色。交易平台通过撮合交易收取手续费，部分平台还提供做市服务，赚取流动性收益。香港稳定币交易平台或形成两强格局。

稳定币交易平台通常提供高流动性，基于区块链技术实现跨境实时结算，手续费远低于传统银行系统，在合规监管下实现了安全与稳定。作为香港目前两个头部虚拟资产交易平台，HashKey Exchange和OSL在《稳定币条例草案》推出后都在稳定币领域进行了一定的生态布局，实施落地后有望形成两强格局。

HashKey Exchange与圆币科技合作有望推动HKDR尽快面世。HashKey Group旗

下有香港最大的持牌虚拟资产交易所HashKey Exchange，还有全球化虚拟资产交易所HashKey Global。2024年5月HashKey Group旗下成员已领有在香港地区提供虚拟资产相关服务之香港证监会全部所需牌照，成为全牌照虚拟资产服务独角兽企业，并积极支持合规稳定币交易，HKDR计划在获得监管放行后在HashKey Exchange上正式上线。

OSL集团是亚洲领先的合规数字金融基建平台，也是香港唯一一家专注数字资产的上市公司。资本方面，OSL作为上市公司，募资成本大幅降低；在合规性上，OSL已获得香港证监会颁发的5类牌照（多于HashKey）；客户方面，平台费率低，对散户友好，还支持专业和机构投资者以离岸人民币作为交易货币。2024年集团数字资产及区块链平台业务收入为3.75亿港元，同比增长78.6%，随着Web3.0的普及和发展，集团数字业务营收有望进一步高增。

三、应用端：促进多元金融稳定发展

稳定币具有以下几个典型应用场景：1）跨境支付：大幅缩短结算时间、降低成本；2）投资交易：稳定币作为加密货币交易的中介；3）供应链金融：通过区块链发行代币化资产，实现应收账款的秒级流转；4）RWA与稳定币结合提升资产流动性。

（一）跨境支付服务商：多家企业积极布局

拉卡拉作为京东线下支付独家服务商，目前POS终端已支持稳定币支付，或有望成为稳定币的“支付宝”。公司拥有国家外管局批准的跨境外汇支付业务资格，跨境支付网络覆盖全球超100个国家，打通亚马逊、ebay等海外主流电商平台，为进出口企业提供全球代收付、外汇管理等一站式跨境资金服务，获取跨境支付手续费收入。2024年拉卡拉跨境支付交易金额为492亿元，未来在稳定币平台的加持下，跨境交易金额有望持续高增，带来稳定纯利润。

专注硬件设备领域，新大陆或有望成为稳定币竞争中的“黑马”。新大陆是集智能终端、大数据处理能力、数据场景运营能力为一体的数字化服务商。同时，新大陆是京东收单设备供应商，数字人民币硬件钱包通过香港认证，在稳定币兴起浪潮下有望为跨境支付提供硬件支持。集团全球化布局效果显著，在稳定币的跨境支付服务领域有一定的客户优势。

跨境支付领域，连连数字以其合规性占据一定市场空间。连连数字子公司连连国际与香港稳定币发行人圆币科技合作发行稳定币HKDR，并已接入香港VATP牌照，成为首批合规参与者；公司全球化布局持续拓宽，在欧美市场取得多个支付牌照，业务覆盖亚马逊、Shopify等100+跨境电商平台。

公司2024年支付服务业务营业收入快速增长。连连数字2024年实现归母净利润 13.15亿元，同比增长27.9%，其中数字支付业务收入为 11.51 亿元，同比增长31.7%，增长幅度高于整体业务；实现归母净利润-1.68亿元，亏损有所改善。我们认为，未来稳定币相关收入预计纳入数字支付业务范畴，看好该业务营收与营业利润持续高增

（二）供应链金融：稳定币流通实现资金高效流转

联易融作为供应链金融巨头，称将积极布局稳定币生态领域。联易融科技为中国最大的供应链金融科技解决方案提供商，2024年公司服务的资产规模达4112亿元，同比增长28%，营业收入10.3亿元，同比增长19%。公司在Project Dynamo与Project Guardian项目中积累了RWA和DeFi相关领域的技术基础，现有的DTT和ABT两大核心应用产品也具备进入稳定币市场的技术条件。

美国供应链金融平台Marco Polo具备参与稳定币市场的技术与合作条件。Marco

Polo是由爱尔兰金融科技公司TradeIX和美国区块链联盟R3共同推出的企业级供应链金融平台。其技术架构R3 Corda的区块链设计适合金融机构发行和结算数字货币，并且提出“开放贸易金融”概念，未来可能整合稳定币作为支付结算工具，但目前尚未落地具体产品。未来如果Marco Polo涉足稳定币领域，其可能接入现有稳定币用于跨境支付，也可能联合其成员银行（ING、渣打银行等）发行私有稳定币。

（三）RWA：以稳定币为载体促进资产的数字化转型

RWA与稳定币之间存在着天然的互补关系：稳定币可成为RWA代币的稳定估值基准和高效交易媒介，RWA代币为稳定币提供了多样化的抵押品和应用场景。两者结合有助于推动数字资产市场的成熟发展，为传统金融资产的数字化转型提供了新的路径。据 rwa.xyz 数据显示，代币化美国国债市值自进入2025年便高速增长，现已超过73亿美元，平均到期收益率为4.13%。资产管理巨头贝莱德（BlackRock）和数字资产公司 Securitize 联手推出的代币化美债基金 BUIDL，现已接近30亿美元。

四、其他关联方：稳定币产业崛起，多方受益

其他关联方包括但不限于保证储备资产的安全与透明的储备银行与第三方审计机构、技术服务提供商等。

（一）储备银行：稳定币的“价值保护者”

储备银行职能是托管稳定币发行方的法币储备，提供合规性支持，确保储备资产的安全与透明，收取托管费用，并可能通过管理储备资产获取额外收益。

ZA Bank是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。ZA Bank为众安在线持股43.43%的子公司，其积极把握Web3发展浪潮，策略性布局相关业务领域，支持香港特区打造Web枢纽。此外，众安在线通过旗下的ZhongAn Digital Asset Group间接持有圆币创新科技约8.7%的股份。众安银行是第一家参与稳定币测试的银行，在2023年上半年提出了相关战略，具有先发优势；公司在互联网保险业务经营具有12年经验，在金融科技能力上非常领先，加密货币业务对系统能力要求较高，公司前期已经有较大科技投入。

（二）技术服务提供商：技术驱动业务

作为技术驱动的数字化转型服务领军企业，四方精创目前未就稳定币业务达成合作协议，增长潜力可观。公司在区块链和分布式账本技术方面有着深厚的技术积淀，在虚拟资产的发行、通证化、交易和支付，以及托管等方面积累丰富的产品研发和项目实施经验；FINNOSafe合规Web3.0平台可支持稳定币发行人及市场参与者相关业务的发展。公司2020-2024年间主营产品（软件开发业务）营收稳步提升，年均增长率为6.5%，2024年该业务毛利率为33.8%，同样较为稳定。入局稳定币业务后，公司软件开发业务营收及毛利率均有望进一步提升。

宇信科技数年里探索区块链在金融场景的应用，具备去中心化的区块链底层开发能力，同时具备数据层面的算力优势。公司称将会积极配合金融机构做稳定币的对接、配套服务和应用场景服务，还会积极参与到稳定币的发行和场景创新中。目前公司已申请得到澳门科技基金的支持，计划用于开展基于Web3.0的零售支付系统。