或扫码获取报告

白银，元素符号为Ag，纯银呈现银白色，有金属光泽，掺有杂质后颜色呈灰红色。银的物理及化学性质均较为稳定，导热导电性强，质软，延展性好，反光率极高。白银历史悠久，凭借着属性稳定、易于保存等特点，白银成为人们储存财富、货币交易的重要手段。

如今，白银作为兼具工业与金融双重属性的金属，在工业需求拉升及贵金属金融属性凸显的背景下，其内在价值正在提升。投资领域中，银币、银条、各类银饰等投资方式为投资者提供多元化选择，成为避险保值、抵御通胀的重要工具。工业领域方面，白银因导电导热性高，可作为导电触电材料，广泛应用于电子电器行业；光伏行业中，光伏银浆是太阳能电池片的关键材料，可有效提升光电转换效率；此外，白银可作为催化剂、抗微生物剂等，广泛应用于医疗卫生、化学化工、建筑装饰等领域。

白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三大环节。上游通过开采各类有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约七成白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再进行初级加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下游为深加工及终端应用环节，白银主要终端应用包括工业领域（光伏、电子电气、化工材料）、消费领域（珠宝首饰、生活用品）及投资领域（银币银条、期货等）。

白银通常是作为铅锌矿、铜矿和金矿的副产品，从多金属矿床中生产的白银占全球白银供给的2/3 以上，未来铜银矿及铜铅锌矿将继续贡献主要的白银供给。根据美国地质调查局数据，2024 年全球白银产量合计约25000 吨，其中墨西哥、中国、秘鲁的白银产量靠前，分别生产6300 吨、3300 吨及3100 吨；2024 年全球白银储量合计约64 万吨，其中秘鲁、澳大利亚、俄罗斯的储量位居前三，分别拥有14 万吨、9.4 万吨、9.2 万吨。

总的来看，因矿石品位下降、开采及提炼难度加大、生产成本增加等因素，使得全球矿产白银产量增长受限，呈现出较强的供给刚性，2018 至2024 年全球白银矿产量复合增速为-1.21%。后续，因新银矿发现概率较低以及矿石品位下降难解，预计矿产银难有较大增量，后续矿产银供应量将与铜矿、铅锌矿等开采规模密切相关。回收银近年来增长态势较好，主要因白银价格上涨，来自工业、首饰业等领域的回收银产量较高，后续，回收银产量将继续受白银价格主导。考虑到回收银整体基数相对较小，未来白银供给仍将以矿产银为主，整体供应将继续偏紧。据世界白银协会预测，2025 年全球白银供应约2.6 万吨，需求量约3.57 万吨，供不应求态势将会延续。

据世界白银协会统计，2024 年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%， 银币银条占比16%。工业领域需求中，电子电气需求合计460.5 百万盎司，其中光伏需求约197.6 百万盎司，占白银总需求约17%。2024 年全球白银总需求下降3%至1160 百万盎司，主要因实物白银投资需求走弱。全球白银工业需求最大的中国市场工业需求增长7%，钎焊合金需求在汽车与航空航天等行业支撑下增长3%。

前文已述，据世界白银协会统计，2024 年全球白银需求结构中光伏占比约17.03%。光伏银浆是光伏电池制作过程中的关键辅料，以高纯银粉作为导电功能相、玻璃氧化物作为粘结相，光伏银浆的质量与用量直接影响光伏电池的光电转换效率。据中商情报网资料，光伏银浆成本结构中银粉占比达到近98%，PERC 电池成本结构中光伏银浆成本占比约18%。TOPCon 电池因正背面均会使用银浆料，其耗银量相比PERC 电池更高。

在全球对清洁能源的需求持续增长的背景下，光伏新增装机容量屡创新高。2024 年，全球光伏新增装机容量达到452GW，国内新增装机容量达到278GW。根据InfoLink 调研，2025 上半年前五大电池片供货商（通威股份、中润光能、英发睿能、捷泰科技、爱旭股份）的全球总出货量约为87.8GW，同比增长约12.5%。五家企业在上半年总出货量达到87.8GW。其中，TOPCon 电池片加速普及，出货量占比达到88.3%，PERC 电池片出货占比为11.2%。

当下，TOPCon 电池渗透率快速提升，同时全球范围内光伏装机量持续高增，预计未来几年光伏行业对银浆的需求量将保持强劲增长态势，并将成为白银工业需求增长的核心动力。

白银在金融领域兼具货币属性及投资属性。与黄金同作为重要的贵金属，白银在货币发展历程中历史悠久，承担着交易工具、价值尺度等核心货币职能。凭借着深厚的货币根基，白银成为抗通胀的储备资产，时下部分国家央行仍会适配白银以稳定资产储备。

同时，白银的投资属性显著，因市场规模相对黄金较小，其价格对宏观环境、市场情绪及资金流向的反应更为敏感，投资风险与收益潜力均相对较高。

全球宏观环境与货币政策为影响白银金融属性的核心因素。经济繁荣时，工业生产活动旺盛，白银工业需求提升，随之强化其金融属性；经济下行期，白银工业需求减弱，白银价格承压，使得金融属性随之弱化。以美联储政策为主导的货币政策同样关键，降息推动实际利率下行时，白银作为零息资产吸引力上升，金融属性凸显；加息期间，资金流向有息资产，白银投资需求下降金融属性弱化。

地缘政治风险与美元指数同样对白银金融属性影响深远。地缘政治风险会催生投资者避险需求，作为传统避险资产的白银，投资需求与白银价格将会同步上行，金融属性显著增强。此外，国际市场上，白银同样以美元标价，二者通常呈现出较强的负相关关系，若美元贬值，白银价格将会抬升，其金融属性得到强化。

截至8 月26 日，COMEX 白银价格收于39.21 美元/盎司，较8 月初上涨2.1 美元，较年初上涨9.92 美元，涨幅约33.87%；上期所白银价格收于9354 元/千克，较8 月初上涨436 元，较年初上涨1884 元，涨幅约25.22%；美元指数回落至98.21，较8 月初下跌1.82，较年初下跌10.28；COMEX 白银非商业净多头持仓为4.65 万张，较年初增加约1.4 万张。

宏观方面，短期美联储货币政策主导银价走向，市场目光聚焦9 月美联储降息预期。

8 月22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9 月降息。他强调，在政策维持紧缩的背景下，经济前景及风险变化或需调整政策立场。据CME FedWatch Tool 显示，8 月25 日，基于期货合约预测的美国9 月降息概率已提升至87.5%。若9 月降息落地，白银价格有望进一步冲高，后续需关注美国8 月非农就业数据。

金银比修复提供上涨空间，截至8 月25 日，COMEX 金银比收于87.89，SHFE 金银比收于84.14，持续高于1975 年以来60 的均值。在美元信用逐步下滑、美联储降息预期抬升及避险情绪持续作用下，黄金价格有望维持高位震荡，若后续金银比加速均值复归，白银价格有望进一步上行。

总体来看，白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势。当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能