1 宠物食品与用品双轮驱动，营收利润高速增长

源飞宠物是国内领先的宠物食品、用品制造商，公司始建于2004 年，多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。公司始终坚守着最初的“关爱宠物，创造美好”使命，即致力于提供高品质、更健康、有助于提升人宠生活品质的宠物用品和食品以满足消费者对美好生活的向往。凭借高效、出色的产品设计和产业化能力、良好的产品质量和优质的客户资源，公司在宠物牵引用具领域具备优势地位。

海外ODM 业务为主，国内“自主+经销”双线布局。在海外市场，公司通过OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商(如Petco、Walmart）；在国内市场，公司目前采取品牌矩阵+产品细分的运营策略，形成自有品牌矩阵，如以高端烘焙主粮和主食冻干为主的传奇精灵，以零食和主粮产品为主的匹卡噗（PIKAPOO），以猫砂和高性价比平价猫粮为主的哈乐威，同时还经销销售皇家、冠能等多个品牌的产品，实现宠物用品、宠物食品各类产品全覆盖。公司的主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮、宠物湿粮等产品。宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系列和植物咬胶系列等，SKU 达上千个，年升级近百款。宠物牵引用具作为宠物日常必需用品，主要包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等等，SKU 达十万余个，年开发八千余款。宠物玩具作为宠物易耗品类，包括了耐咬系列，基础系列、绳结玩具和毛绒玩具。

公司依托当地优势发展狗咬胶业务起家，拓展业务至宠物牵引行业，进入海外市场积累优质客户资源，随后逐步建立自有品牌、搭建品牌矩阵。源飞宠物的发展大致可以划分

为以下阶段：

第一阶段：借势起家，拓展业务（2004-2014 年）。公司于2004 年在浙江省温州市平阳县成立，平阳素有“中国皮革之都”的称号，公司 依托当地完整的上下游产业链，生产以皮制品为主要原材料的“狗咬胶”，随后将主营业务拓展至宠物牵引用品行业。

第二阶段：进入海外市场，掌握核心客户（2014 年-2019 年）。2014 年，源飞宠物在美国设立子公司，标志着进入海外市场拓展的新阶段。同年，公司成功进入全球零售巨头沃尔玛的供应链体系，为其提供宠物牵引用具、宠物零食。2016 年业务版图持续扩张，通过与专业宠物连锁品牌PetSmart 的战略合作，产品矩阵拓展至宠物牵引用具、玩具及其他宠物产品。2017 年与北美知名宠物零售商Petco 建立长期供应关系，标的涉及宠物牵引用具。2018 年，公司完成股份制改造，并在上海成立子公司进行产品设计和研发。

第三阶段：海外产能布局，进入高速增长（2019 年-2022 年）。2019 年，公司与中宠股份合资在柬埔寨成立子公司柬埔寨爱淘，同年公司成立独资企业柬埔寨莱德，拓展海外产线。

第四阶段：国内影响力不断增强，形成品牌矩阵（2022 年至今）。2022 年8 月，公司在深交所上市。2023 年开始，源飞宠物开始布局国内市场，依托国内各大电商平台进行自有品牌及经销品牌的运营销售，逐步构建“自主+经销”双线布局。2024 年下半年公司逐步推出三大自有品牌：匹卡噗、哈乐威、传奇精灵，分别满足不同爱好、不同层次的消费者需求，品牌矩阵逐渐丰富。

2、海外代工业务为核心，自有品牌占比不断提升

1）分业务：OEM/ODM 代工业务为核心，自有品牌未来可期

境外贴牌销售业务为公司的核心业务，波动上升：2022-2024 年公司在海外的贴牌销售业务分别实现营收9.17/8.84/11.24 亿元，CAGR 为10.72%；因公司在国内市场的自有品牌业务扩张迅速，近几年境外贴牌代工业务营收占比呈下滑趋势，2024 年占比降至85.78%，但代工业务毛利率保持在20%以上，2024 年达到25.54%。

境内线上业务为成长迅速，未来有望贡献增量：2022-2024 年公司在国内线上销售业务分别实现营收0.02/0.58/1.42 亿元，占公司主营业务收入比例从2018 年的0.24%增长至2024 年的10.83%，2022-2024 年，境内线上销售业务CAGR 达692.36%，在公司战略定位下发展迅速。公司在境内线上销售主要为经销国际知名品牌和自有品牌业务，自有品牌目前正处成长期，有望在低基数上实现高增，成为公司新的增长点。

2）分产品：宠食下游高度景气，各产品均实现高增

宠物零食：宠物零食作为宠物日常营养补充，主要包括畜皮咬胶系列、肉制咬胶系列和植物咬胶系列等，2024 年，公司在宠物零食方面的SKU 达上千个，年升级近百款。2019-2024 年，公司宠物零食收入从1.59 亿元增长至6.07 亿元，CAGR 达30.78%，2024 年占主营业务收入比46.31%，毛利率16.38%。

宠物牵引用具：宠物牵引用具主要用于宠物户外出行时的牵引控制，满足宠物的出行需求及户外防护的需求，主要产品包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等，主要材质为尼龙、真皮、PU 皮革等，包括时尚系列，基础系列，功能系列，反光系列，高强度系列等等，2024 年，公司在宠物牵引用具方面SKU 达十万余个，年开发八千余款。2019-2024年，公司宠物牵引用具收入从3.30 亿元增长至4.56 亿元，CAGR 为6.70%，24 年占主营业务收入比34.81%，毛利率35.60%，占比和毛利率保持稳定宠物玩具：宠物玩具主要用于宠物玩耍、锻炼，促进人宠互动，兼具耐咬、耐磨特性，公司在宠物玩具方面的产品包括了耐咬系列，基础系列、绳结玩具和毛绒玩具。2019-2024 年，公司宠物玩具收入从891 万元增长至5099 万元，CAGR 为41.75%，24 年占主营业务收入比3.89%，毛利率29.85%。

3）分地区：整体上境外占比更高，代工业务主要由境外贡献

境外：代工业务为主，收入占比缓慢下降。公司境外业务以OEM/ODM 模式为主，与国际知名的专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠物用品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商 Walmart、Target 等。2024 年公司境外业务实现收入11.24 亿元，同比+27.15%，占主营业务收入比同比下降3.38pct 至85.78%，毛利率25.54%。境内：随着公司发展自有品牌，境内业务占比逐渐提升。2024 年公司境内业务收入1.86 亿元，占比14.22%，同比+73.38%，毛利率6.89%，经销业务贡献主要收入，自有品牌还处于起步阶段。

2、牵引绳优势显著，自主品牌建设进入提速期

公司在宠物行业深耕十余年，形成了洞察市场需求、产品设计、生产及工艺实现为一体的高效出色的产品设计和产业化能力。多年的经验使公司能够结合打样、生产和工艺等环节将设计转换为产品，快速、准确进行产品开发和产业化，形成了多品类、多样化的产品实现能力。2024 年，公司在宠物零食领域SKU 达上千个，年升级近百款，在宠物牵引用具领域SKU 达十万余个，年开发八千余款。

积极布局东南亚产线建设，强化供应链实力。近几年公司在不断完善海外生产线布局，在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂。柬埔寨生产基地第一期、第二期、第三期生产建设已完成，配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要负责承接境外订单，客户主要是美国、欧洲、日本等国的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。孟加拉生产基地正在加快建设，主要在建宠物牵引用具、宠物玩具、宠物零食产线，计划扩大海外产能，保持海外客户长期稳定的合作。海外生产线布局提升了对抗突发事件及局部风险的能力，满足各地区客户的需求，并保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。

公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系。公司在美国、上海分别设立前沿研究小组和设计研发中心，以快速响应目标客户需求，将行业前沿需求和技术理念注入产品开发的各个环节，并最大程度的实现消费需求转化。贴近客户的研发策略使得公司可以充分洞察和理解宠物行业的消费需求变化，并通过设计团队进行场景解构，在设计环节即可前瞻性的赋予产品设计的时尚性、功能性、适口性和新颖性。2024 年公司研发费用率1.82%，高于行业其余可比公司，同期中宠股份/天元宠物/佩蒂股份/行业平均分别为1.63%/1.14%/1.79%/1.60%。

深耕海外头部零售商，积累优秀客户资源。公司产品销售市场覆盖美国、欧洲、日本等多个宠物市场发达的国家和地区，这些地区的市场销售渠道主要被国际知名专业宠物产品连锁店和国际大型连锁零售商所垄断。经过十多年的发展，公司已经与宠物行业市场主要销售企业建立了良好的合作关系，例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。由于境外大客户对生产商的质量控制、生产交期、安全生产、产品环保性、员工劳动保护等综合资质要求高，对供应商的认证流程复杂、认证成本较高，故一经认证合格，双方通常会保持长期稳定的合作关系。因此，公司客户的粘性较高、客户相对较为稳定。通过与上述客户合作，在美国、中国香港和柬埔寨等地区设立子公司的措施，公司积累了优质的客户资源。