2025年全球精炼铜供需平衡在贸易战背景下呈现复杂分歧，核心矛盾集中在矿端短缺、冶炼产能扩张及区域供需错配。

2025E全球铜矿产量：我们预计增速2 3%，产量2 353 万吨。11）国际铜研究小组（ICSGICSG）预测2025 年全球铜矿产量增速为3.5%3.5%，标普全球（S&P GlobalGlobal）预测铜矿产量增速受制于新增项目延迟和现有矿山衰减，全年增速或降至1.2% 。22）2025 年新增产能集中于非洲和南美，合计理论增量约37 万吨。存量矿山衰减，智利、秘鲁等传统矿山因矿石品位下降（智利平均品位从0.7% 降至0.5% ）、社区冲突及环保限制，预计减产约10 万吨。干扰率与风险调整，主要因南美劳资纠纷、电力短缺及政策不确定性。ICSG 和标普全球均认为新增项目将部分抵消干扰，但增速低于历史均值（2013 2017 年5% 以上）。

2025E全球精炼铜产量 原生 再生 产量：我们预计原生精炼铜增速1 6 %%，产量2 34 2 万吨；再生精炼铜增速5 %%，产量4 8 1 万吨；合计总产量2 82 3 万吨，同比增速2 。11）国际铜研究小组（ICSGICSG）预测原生精炼铜2025 年增速放缓至1.6%1.6%，主要因铜精矿供应受限；再生精炼铜受益于废铜回收政策及产能提升，增速预计6% 。总产量（原生 再生）2827 万吨，同比增速约2.3% 。标普全球（S&P

GlobalGlobal）预测2025 年全球精炼铜供应过剩加剧，原生精炼铜增速或低于1.5%1.5%，再生铜增速受废铜进口限制可能放缓至5%5%，总产量增速或降至1.8% 2.0%2.0%，对应总量约2800 万吨。22）原生精炼铜：铜精矿短缺，叠加冶炼厂亏损风险，抑制产能释放；印尼、印度新冶炼厂投产贡献增量（约30 万吨），但中国冶炼产能扩张受限（TC 低位导致减产），综合预测原生增速区间1.5% 2.0% 。再生精炼铜：国内回收增量，中国“以旧换新”政策推动报废量增加，理论再生铜报废量达670 万吨（+ 4.04%），叠加库存释放贡献增量；进口限制，进口成本上升，美国关税及COMEX 溢价抑制进口（2024 年进口量同比+1 6 %%，但2025 年或下降5% 10%10%）；综合预测再生增速区间5% 6%6%，产量约480 485 万吨。

2025E全球精炼铜产能：我们预计产能利用率8 3%3%，对应产能3 401 万吨，同比增速2 。11）主流机构认为2025 年精炼铜供应增速低于需求增速，但冶炼端产能释放仍受原料制约。总体上影响因素包括铜精矿供应紧张、冶炼厂利润压缩、新增产能投放节奏等。22）铜精矿短缺，冶炼厂亏损风险加剧，可能导致产能利用率实际值低于理论值；政策限制，中国《铜产业高质量发展实施方案》要求新建冶炼项目配套自有矿山资源，严控低效产能扩张，可能抑制产能释放；地缘政治与贸易风险，美国关税政策及全球铜资源争夺可能加剧供应链波动，影响实际开工率。

2025E全球精炼铜需求：我们预计全球精炼铜消费量增速2 8%，对应消费量2 804 万吨；供需过剩1 9 万吨，相比前值（2 024 年过剩3 0 万吨，减少1 1 万吨）。11）摩根大通（JPMorganJPMorgan） 预测2025 年全球铜需求增速为2.9%2.9%，依据为全球经济韧性及新能源需求支撑，但中国需求增速可能放缓至2.5%2.5%；经济学人智库（EIUEIU） 预计2025 2026 年全球精炼铜消费年均增速为2.3%2.3%，主要驱动包括中国城市化、可再生能源投资及电动汽车普及。高盛（Goldman Sachs Sachs） 认为2025 年供需缺口可能扩大，铜价中枢上移将刺激消费增长。预测消费增速3.5% 4% 。22）全球经济增速，IMF 预测2025 年全球GDP 增速2.8%2.8%，铜消费弹性系数按1:1.1 计算，周期性需求增量为2.8% 。贸易摩擦风险，美国关税政策或导致中国出口转内需，拖累全球需求增速约0.5 1% 。废铜替代效应，2025 年全球废铜供应预计增加200 万吨，替代原生铜消费约1% 。